中国软件和 IT 服务：在中美紧张局势加剧的情况下，中国云的前景喜忧参半

日 招行国际全球市场|股票研究|部门更新 中国软件与IT服务 2022年8月4 跑赢大盘 （维持） 中国软件与IT服务 马利颜 (852)39163719 marleyngan@cmbi.com.hk 李博文 (852)37618957 libowen@cmbi.com.hk 相关报告 1.中国软件与IT服务 “在SaaS中更高的知名度中国云价值链”——6月28日2022（链接） 2.中国软件与IT服务 “软件本地化受益 中国ERP”——2022年5月27日（链接） 3.中国软件与IT服务 “封锁增加了不确定性 云恢复时间表”–4月12日 2022（链接） 中美紧张局势加剧，中国云前景喜忧参半 我们举办了中国云市场专家电话会议，总结了三个核心投资者的担忧。其中包括1)中国云市场的结构性变化互联网行业打压后，2）中国云发展路线图对比 对美国和3）随着中美紧张局势升级对云供应链的影响。沿着云价值链，我们最看好SaaS的软件本地化趋势。 我们的首选是金蝶（268HK）和广联达（002410CH）。 中国云市场的结构性变化。有三种结构 2021年互联网行业打击以来中国云市场的变化。 1)云市场增长现在由企业/政府数字化驱动需求而不是互联网应用。中国云市场有望 22-23财年同比增长20-30%。2)云基础设施和应用应该兼容新创倡议下的国产芯片/操作系统。 华为/CEC（PKS）是构建安全可靠硬件的领导者- 软件生态系统。3)非互联网/国有企业支持的云供应商将继续存在来获得份额。然而，电信运营商在云技术方面仍然落后 但在云投资方面越来越积极。 中国云发展路线图与美国不同。这 美国三大云计算领导者AWS/Azure/Google公布了强劲的收入增长CY2Q22同比增长33%/40%/35%，而中国增速放缓。 中美云发展存在三个分歧：1）美国云/芯片技术更先进。AWS是云技术 开拓者，拥有自主研发的服务器CPU。2）美国云生态系统更多鉴于许多历史悠久的软件/SaaS公司，它是全面的。这个 使Microsoft(Azure)更容易渗透到大型企业中。3)美国企业对SaaS/公有云的接受度较高，而中国 企业对公有云数据安全存在担忧。 地缘政治紧张局势加剧，云供应链动荡。有传美国将收紧芯片制造出口管制 设备和设计软件（EDA）到中国。CPU和NAND是核心服务器中的组件。更严格的规则将为中国制造更高的障碍开发先进的芯片。然而，在短期内，我们认为影响是 由于中国拥有基于现有服务器的芯片生产能力，因此受到限制设计与技术。 沿着云价值链，更倾向于SaaS>IaaS/PaaS>IDC。我们喜欢SaaS 玩家如金蝶（268HK，买入）/广联达（002410CH，买入）上软件本地化。尽管IaaS/PaaS仍然面临着激烈的竞争 估值表 价格 TP 电动汽车/销售市盈率 鱼子 销售复合年增长率 公司 股票代码 评分 (LC) (LC) FY22EFY22EFY22E FY21-24E 广联达 002410CH购买 45.63 85.00 7.555.2 15% 19% 金蝶 268港币买入 16.16 24.37 8.9不适用 不适用 20% 用友 600588通道保持 20.57 19.58 6.398.9 6% 18% 我的C 909香港 抓住 6.54 8.93 2.2110.3 不适用 9% GDS万国数据美国 买 28.56 46.00 7.4 不适用 不适用 19% 金山词霸 KC美国 买 3.18 7.26 0.2 不适用 不适用 13% 中软354HK 买 6.87 9.87 0.7 13.6 10% 21% 公司现在更重视盈利能力。IDC前景将保持不变随着云供应商在扩容方面变得保守，前景黯淡。 云 资料来源：彭博、招银国际估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2022年8月4 日 美国将对半导体设计实施更严格的规定向中国出口软件/设备 将出口许可规则扩大至14nm芯片制造设备 7月30日，彭博社报道称，美国正在收紧对中国的限制获得芯片制造设备。根据LamResearch和KLA，我们最近收到商务部的通知，我们正在扩大限制 14nm以下晶圆厂向中国的技术出货量（现有 限制适用于10nm及以下）。两家公司都认为这一变化由于商务部已经拒绝了许多许可证，因此财务影响有限14纳米。  新规则将像SMIC和TSMC在中国的影响代工厂.中芯国际最尖端技术是14nm，而台积电最好的是16nm在中国，据 到布隆伯格。  考虑限制内存芯片制造设备出口 8月2日，路透社报道称，美国也在考虑禁止出口中国的设备用于制造超过128层的NAND芯片。我是 研究和应用材料是此类工具的主要供应商。  这个会影响内存芯片厂商长江存储、三星电子 和SK海力士在中国.三星电子在中国经营两家工厂 而SK海力士正在收购英特尔在中国的NAND闪存业务。  考虑阻止对某些类型的芯片设计软件的访问 8月2日，协议报告称美国准备实施新的出口禁止出口制造芯片所需的芯片设计软件的规则 一种叫做门的新兴技术。新的出口限制设置为将在未来几周内实施，目前正在审查中。它旨在阻止 向追求人工智能应用的中国公司出售设计工具。  根据协议，现有的限制包括使用的芯片设计软件 用于EUV制造的某些方面。新计划专门针对使用全门技术构建芯片的工具。  对中国云市场的影响 CPU和NAND是服务器中的核心组件。更严格的限制将创造障碍中国'CPU/NAND的长期发展，尤其是在 先进的技术。在短期内，我们认为影响有限，因为中国已经 服务器CPU(14nm)和NAND(128层)的生产能力。  图1：受先进芯片相关出口许可要求扩大影响的公司 公司正在 公司正在 实施状况 项目 美国芯片制造设备 受影响（供应商） 林研究 KLA 应用材料 受影响（客户） 微信 台积电 YMTC 14nm设备：林研究和 KLA已确认执行。 三星电子内存芯片设备：不是 SK海力士尚未实施 美国EDA（芯片设计软件） 节奏芯片设计EDA软件：尚未实施 资料来源：公司资料，中民投 新思科技 导师图形 （西门子） 在中国的公司 2022年8月4 日 披露和拒绝声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负有主要责任的研究分析师证明，关于证券 分析师在本报告中涵盖的发行人或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人看法或发行人；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师所表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券发行的行为守则） 及期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的内容；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)发球作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；(4)在香港上市公司拥有任何财务利益 本报告涵盖。 招银国际评级 买抓住卖 没有评分 跑赢大盘市场表现表现不佳 :未来12个月潜在回报率超过15%的股票 :未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 :未来12个月可能亏损超过10%的股票 :股票未被招银国际M评级 ：行业预期在未来12个月内跑赢相关大盘基准 ：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致 ：行业预计在未来12个月内的表现将逊于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球市场有限的（”中银国际”）是招银国际金融有限公司（全资子公司）的全资子公司 招商银行子公司） 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银M可以不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况 要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。价值任何投资的回报和回报都是不确定的，不能保证，并且可能由于依赖于标的资产的表现而波动 或其他可变的市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息由CMBIGMM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息 分发给的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失承担责任，因依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或后果性损害或费用。任何人使用该信息 本报告中包含的所有风险均由其自行承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得且可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息， 在“原样”的基础上提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编译时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使 投资决策或持有与本报告中的建议或观点不一致的头寸。 CMBIGM可能为其自身和/或代表持有本报告中提及的公司的头寸、做市或作为委托人或参与本报告所述公司的证券交易其客户不时。投资者应假定CMBIGM确实或寻求与该等公司建立投资银行或其他业务关系 本报告。因此，收件人应了解，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM不会假设任何责任。本报告仅供目标收件人使用，不得复制、转载、出售、重新分发或 未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（经修订）第19(5)条的人 不时）（“命令”）或(II)属于第49(2)(a)至(d)条（“HighNetWorthCompanies,UnincorporatedAssociations等），以及未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人。 本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际M不受美国关于编制研究报告的规定和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或不具备研究资格安娜lyst与金融业监管局(“FINRA”)。分析师不受适用的限制FINRA规则旨在确保 分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在在美国分发 仅提供给经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条规定的“主要美国机构投资者”，不得提供给任何其他在美国的人。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会 分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国接收者希望根据该信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的信息应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBISG)（公司注册号201731928D），根据 新加坡财务顾问法（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会分发由其各自的外国公司制作的报告根据《财务顾问条例》第32C条的安排，实体、附属公司或其他外国研究机构。报告分发地点 新加坡证券和期货法（第289章）中定义的非认可投资者、专家投资者或机构投资者 新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应联系 CMBISG电话6563504400咨询报告引起的或与报告有