2023年EVA粒子供应缺口或将加剧，胶膜环节有望维持高盈利

光伏胶膜主要用于组件封装，可以对电池片起到保护作用。由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高，但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。 在光伏需求大增的大背景下，EVA粒子或将从2022Q4开始紧缺，2023年紧缺程度或将加剧。在光伏胶膜应用中，对于单面组件而言，EVA胶膜用在正反两面的封装，对于双面组件而言，采用正面EVA、背面POE类产品的封装方式，整体对EVA粒子的需求量大增。我们预计2022、2023和2024年全球光伏新增装机分别在256、350、420GW，对EVA粒子的需求量需要达到122.1、161.6、188.6万吨，而全球光伏级EVA粒子总供给预计分别为117.2、147.8、184.8万吨，整体EVA粒子的需求维持供不应求情况，2023年EVA粒子供给缺口在加剧。 EVA粒子短缺或将驱动胶膜企业单平盈利维持高位，明年业绩或将超预期。EVA粒子供不应求或导致整体EVA胶膜的有效产量供不应求，虽然现在EVA胶膜名义产能在持续投放，但是有效的EVA胶膜产出或将有限，EVA胶膜企业的供应链管理能力将成为核心竞争力，这或将弱化名义产能过剩所带来的价格紧张压力。从历史来看，由于胶膜环节的主要成本为EVA粒子，2020年下半年以来，随着EVA粒子的价格持续上行，EVA胶膜价格也水涨船高，胶膜企业有很强的成本转嫁能力。而且随着EVA胶膜价格维持高位，EVA企业毛利率和净利率也依旧维持高位，单平盈利得到保证。 投资建议：当前整体EVA和EVA胶膜板块对应明年PE估值在20~25倍左右，尚未完成估值切换。同时后续随着EVA粒子价格上行和胶膜价格上行，后续EPS还有上修机会。重点关注EVA粒子供应企业和国内EVA胶膜龙头，首推联泓新科、东方盛弘，关注福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、上海天洋等。 风险提示：全球需求不及预期，EVA粒子涨价不及预期；胶膜降价幅度超预期。 重点标的 一、胶膜产品向多元化发展，竞争格局稳固 1.1技术路线清晰，市场空间快速提升 光伏胶膜主要用于组件封装，可以对电池片起到保护作用。由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高，但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。 图表1：光伏组件结构图 目前市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜等。 EVA胶膜：市场上的主要封装材料，2020年占据市场主流份额。白色EVA胶膜则是在透明EVA胶膜的基础上添加了白色填料预处理，可以有效提升反射率，主要用于组件的背面封装，在双玻组件中可提升功率7-10W，在单玻组件中可提升功率1-3W。 POE胶膜：新一代的胶膜封装材料，具有优秀的阻水性能和抗PID性，其分子链结构稳定，老化过程中不会分解生成酸性物质，是双玻组件的主流封装材料。双玻组件因具备双面发电的能力，一般具有10%-30%的发电增益，渗透率快速提升，带动POE胶膜需求实现快速增长。 EPE胶膜：又名为共挤型POE材料，是通过共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制造，保留POE材料的抗PID特性和阻水性的优势，同时也具备了EVA材料良好的工艺匹配特性。长期来看，EVA树脂价格要低于POE树脂，因此EPE胶膜原材料成本相较POE胶膜有一定下降空间，但是当前仍然受EVA树脂价格高企、生产速率较低等影响，成本方面的优势并不显著，未来份额有望实现增长。 图表2：不同胶膜的应用场景 在性能方面，POE相较EVA具有明显的优势。POE胶膜具备低水汽透过率和高体积电阻率等特点，能够帮助双面PERC电池对抗PID衰减，保证了组件在高温高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长效使用。除此之外，双面双玻组件采用POE封装胶膜还能在可靠性上的带来额外的优势，因POE是非极性高分子，具有非常好的耐候性（如紫外辐照）与水汽阻隔性能，可以显著降低光伏组件封装材料黄变、透光率降低导致的功率衰减。 现阶段制约POE胶膜发展的因素主要包括两点，一是原材料价格，常态下，POE树脂价格要高于EVA树脂，二是POE胶膜表面易打滑，组件层压时间较长、良率相对较低。长期来看，EPE因拥有EVA表面特性，且中间层具有POE的优良阻隔性能，有望成为主流的双玻组件封装胶膜。 经济效益明显，双面组件渗透率快速提升。双面组件可以带来较高的发电增益，因而在背面光反射较强的区域双面组件经济性较为突出，从2017年开始国内多家大型组件企业已经进入双面组件规模化量产阶段，双面组件渗透率快速提升。根据CPIA预测，到2030年双面组件渗透率有望提升至70%左右。 图表3：双面组件渗透率将快速提升 伴随双面组件快速渗透，POE/EPE渗透率也在陆续提升。稳态下，EVA胶膜因原料成本低因而具有成本优势，但其物理性质不适合双面组件的封装；POE胶膜因具有良好的抗PID能力和阻水能力，完美适配双面组件需求，是物理性能最优的胶膜类型，但大批量应用受制于原材料成本高和表面加工性能较差；EPE是结合POE\EVA双方优势而形成的新一代胶膜技术路线，既可以提供类似于POE胶膜的物理防护特性，也具备EVA的优良的加工能力，缺陷在于目前加工效率较低，未来占比有望大幅提升。 二、光伏行业大幅增长，或加剧EVA粒子供应紧张程度 2.1能源危机背景下，光伏需求大幅增长 2022年全球装机预计达到240~250GW，同比增长约45%。当前来看，在传统能源价格提升及清洁能源发展规划的双重刺激下，光伏装机需求有望迎来高增，SolarPower Europe在今年5月发布的“2022-2026欧盟太阳能市场展望（GMO2022）”中预计，2022年新增装机将达228.5 GW，最乐观假设下需求有望超过270GW，同比2020年的167.8 GW增长61%。IHSMarkit（221GW上调至232GW）、BloombergNEF（228GW上调至245GW）对2022年装机需求的上调也在验证当前光伏产业发展的持续高景气。 欧洲：能源价格抬升，加速新能源转型 年初以来，欧洲市场光伏装机需求超预期的动力，来源于传统能源价格抬升带动的电力成本上涨，尤其是在俄乌战争发生后，能源供应紧张局面加剧，欧盟随后出台的“REPowerEU”方案，旨在加速清洁能源能源转型，以建立独立能源体系摆脱俄罗斯天然气进口依赖。 美国：政策变化带来短期波动，关税豁免重启美国需求 今年3月美国开始对东南亚光伏产能进行反规避调查，由于担心后续双反关税追溯问题，东南亚出口美国的光伏组件产品锐减。今年6月，迫于光伏产业链停滞的压力，美国政府宣布，将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的组件给予24个月关税豁免，有望缓解当前美国进口光伏组件问题，激发美国需求修复。 印度：关税前抢装，带动一季度需求集中释放 印度光伏市场主要受到基本关税政策（BCD）（2022年4月1日正式实施）推动，考虑到供应问题，印度开发商抢购电池、组件产品，因此在2022Q1关税空窗期背景下，光伏组件需求强劲，也有望带动全年装机需求高增。 图表4：全球2022E-2026E光伏装机容量预测（GW） 2.2光伏需求大爆发带动EVA粒子需求高增，阶段性供需紧平衡局面难以改善 太阳能封装胶膜的成本主要由原材料构成，约占整体成本的90%左右，其中主要是EVA粒子。EVA树脂（也称为EVA粒子）全称为乙烯-醋酸乙烯共聚物（Ethylene-vinyl Acetate Copolymer），由乙烯和醋酸乙烯共聚而成，当乙酸乙烯酯（VA）的含量高时，EVA树脂的透明度、柔软性、粘接性、弹性、溶解性良好；当VA含量低时，EVA树脂的强度、硬度、耐磨性、电绝缘性良好。VA含量在28%以上的EVA树脂是光伏胶膜的主要原材料。 光伏胶膜是EVA最大的应用领域，占比高达33.5%。 EVA工艺可分为管式法与釜式法，其中管式法成本低、转化率高、产品价值低，釜式法成本高、转化率低、产品价值高： 管式法单线产能可达40万吨，产品主要用于满足中低端需求。管式法的优点在于投资强度低，单程转化率高，成本低。目前世界最大管式法单线EVA产量可达40万吨，而釜式法最大产线产能不足20万吨。管式法缺点在于产品发泡性能较差，且VA含量低。 由于VA含量为EVA材料性能的决定性因素，因此管式法产品价值相比釜式法更低，主要满足于中低端应用。 釜式法工艺门槛高，产品VA含量可达45%，可满足光伏料等高端需求。釜式法的优点在于产品VA含量高（最高可达45%），且产品发泡性良好，从而釜式法生成EVA价值更高，适用于光伏料等高端应用领域。釜式法缺点在于投资成本高，操作难度大。由于釜式法转化率低，反应消耗乙烯较高，单位EVA产量对应原材料成本高。并且釜式法工艺复杂且产品VA含量高，因此所需压缩机、料仓、风机数量和质量要求更高。同时釜式法反应器安装维修困难且制造成本大，增加了工艺投资门槛。 图表5：管式法、釜式法工艺对比 2021年国内EVA树脂产能149万吨，较2020年提升50万吨。2021年共有3套EVA装置投产，包括中煤榆林能化30万吨、扬子巴斯夫10万吨、中化泉州10万吨，行业产能由2020年的99万吨提升至149万吨。 图表6：2021年底国内EVA产能统计 上一轮EVA主要新增产能已基本投放完成，预计至2023年底供给增量较少，下一轮集中投产在2024至2025年，EVA高景气度有望持续。2022年国内预计有4家厂商共计61.8万吨EVA树脂投产，包括浙石化30万吨（21年12月投产）、联泓新科技改1.8万吨（22年Q1已投产）、中科炼化10万吨（22年3月已投产）、新疆天利高新20万吨（预计2022Q4-2023H1投产）。由于天利高新投产具体时间存在不确定性，且装置产出光伏级产品需经历爬坡期，因此目前随着浙石化、中科炼化项目落地，2022年主要新增产能投放已完毕。预计2022年下半年行业供给增量较少，EVA价格受光伏需求拉动有望维持高位。长期来看，2023年后行业有古雷炼化、宝丰能源、裕龙岛、斯尔邦、联泓新科等EVA项目投产，新增产能约185万吨，其中仅古雷炼化于2023年投产释放，其余大部分产能预计于2024年开始释放。 图表7：EVA新增产能统计（万吨） 在光伏需求大增的大背景下，EVA粒子或将从2022Q4开始紧缺，2023年紧缺程度或将加剧。在光伏胶膜应用中，对于单面组件而言，EVA胶膜用在正反两面的封装，对于双面组件而言，采用正面EVA、背面POE类产品的封装方式，整体对EVA粒子的需求量大增。我们预计2022、2023和2024年全球光伏新增装机分别在256、350、420GW，对EVA粒子的需求量需要达到122.1、161.6、188.6万吨，而全球光伏级EVA粒子总供给预计分别为117.2、147.8、184.8万吨，整体EVA粒子的需求维持供不应求情况，2023年EVA粒子供给缺口在加剧。 图表8：EVA粒子供需平衡分析 三、上游供应紧缺或将维持EVA胶膜环节高盈利水平，具备更强供应链管理能力企业有望充分受益 市场对于EVA胶膜的主要担心在于： 1、2021~2022年是EVA胶膜产能高速投放期，担心EVA胶膜企业后续产能供过于求，竞争加剧，单平盈利下行； 2、担心上游EVA粒子涨价压缩