优化产品结构，一季度业绩稳步增长

2024年04月16日深南电路(002916.SZ) 优化产品结构，一季度业绩稳步增长 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价102.05元股价(2024-04-15)97.98元 事件： 4月16日公司发布2024年一季报，2024年一季度营业收入39.61亿元，同比增长42.24%，归母净利润3.8亿，同比增长83.88%。 交易数据总市值(百万元) 50,251.74 流通市值(百万元) 50,051.57 总股本(百万股) 512.88 流通股本(百万股) 510.83 12个月价格区间49.27/98.7元 受益数据中心及汽车板块，一季度业绩稳步增长： 深南电路 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 2023年国内通信市场需求未出现明显改善，海外市场下半年以来节奏有所放缓，行业短期承压，公司主动优化产品结构，拓展高附加值领域，降低通信市场需求弱化带来的影响。数据中心板块，公司在EGS平台逐步起量，并开拓AI加速卡市场；汽车领域，2023年报披露，公司充分把握新能源和ADAS方向的增长机会，订单同比增长50%，南通三期工厂顺利爬坡为订单导入提供产能支撑，海外Tier1客户开发工作进展顺利，为未来汽车业务的持续发展奠定基础。 封装基板产能爬坡，FC-BGA部分产品已完成送样认证： 2023年上半年全球半导体行业景气较弱，下游客户产品库存调整周期拉长，公司封装基板业务通过深耕存量市场、开发新客户等多措并举，保障业务营收的基本稳定。存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，均实现了订单同比增长。公告披露，公司FC-BGA封装基板部分产品已完成送样认证，处于产线验证导入阶段。产能方面，无锡二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程，广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产。2023年，公司FC-CSP封装基板产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平，RF封装基板产品成功导入部分高阶产品。FC-BGA封装基板产品，公司在 14层及以下产品已具备批量生产能力，14层以上产品具备样品制造能力，后续将加快FC-BGA产品线竞争力建设，广州封装基板项目不断爬坡。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为161.23亿元、189.61亿元、221.85亿元，归母净利润分别为17.45亿元、20.64亿元、26.56亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为102.05元，维持“买入 -A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.8 绝对收益10.2 3M 47.8 56.0 12M 23.4 10.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告三季度环比改善，封装基板 2023-10-30 业务持续推进高端产能有序扩充，公司业 2022-08-19 绩稳步上升 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,992.5 13,526.4 16,123.5 18,961.2 22,184.6 净利润 1,639.7 1,398.1 1,744.8 2,063.8 2,655.9 每股收益(元) 3.20 2.73 3.40 4.02 5.18 每股净资产(元) 23.88 25.71 28.67 32.29 36.95 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.6 35.9 28.8 24.3 18.9 市净率(倍) 4.1 3.8 3.4 3.0 2.7 净利润率 11.7% 10.3% 10.8% 10.9% 12.0% 净资产收益率 13.4% 10.6% 11.9% 12.5% 14.0% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 17.2% 12.1% 12.8% 15.3% 23.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,992.5 13,526.4 16,123.5 18,961.2 22,184.6 成长性 减:营业成本 10,421.7 10,356.7 12,076.5 14,183.0 16,416.6 营业收入增长率 0.4% -3.3% 19.2% 17.6% 17.0% 营业税费 87.1 102.7 96.7 115.7 133.1 营业利润增长率 6.6% -18.9% 31.3% 18.3% 27.4% 销售费用 253.1 269.6 274.1 341.3 399.3 净利润增长率 10.7% -14.7% 24.8% 18.3% 28.7% 管理费用 672.6 600.5 725.6 872.2 1,020.5 EBITDA增长率 12.0% -14.9% 40.7% 12.5% 16.3% 研发费用 819.6 1,073.2 935.2 1,080.8 1,242.3 EBIT增长率 6.0% -33.5% 70.8% 16.3% 23.7% 财务费用 -6.1 31.3 45.9 59.6 72.2 NOPLAT增长率 3.2% -12.7% 27.7% 18.6% 27.2% 资产减值损失 -161.8 -152.0 -153.1 -155.6 -153.6 投资资本增长率 24.0% 20.6% -0.3% -16.6% 2.3% 加:公允价值变动收益 3.7 3.6 - - - 净资产增长率 43.8% 7.6% 11.8% 12.9% 14.5% 投资和汇兑收益 21.6 1.1 18.0 18.0 18.0 营业利润 1,723.1 1,397.5 1,834.4 2,171.1 2,764.9 利润率 加:营业外净收支 -2.7 0.8 1.0 - 0.7 毛利率 25.5% 23.4% 25.1% 25.2% 26.0% 利润总额 1,720.5 1,398.3 1,835.4 2,171.1 2,765.6 营业利润率 12.3% 10.3% 11.4% 11.4% 12.5% 减:所得税 80.5 0.7 55.1 65.1 83.0 净利润率 11.7% 10.3% 10.8% 10.9% 12.0% 净利润 1,639.7 1,398.1 1,744.8 2,063.8 2,655.9 EBITDA/营业收入 20.9% 18.4% 21.8% 20.8% 20.7% EBIT/营业收入 13.8% 9.5% 13.6% 13.4% 14.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 218 256 226 186 144 货币资金 1,913.5 852.7 1,016.4 4,136.2 6,325.7 流动营业资本周转天数 36 35 49 45 44 交易性金融资产 270.9 590.3 - - - 流动资产周转天数 204 229 207 225 258 应收帐款 2,808.1 3,125.9 4,488.0 4,465.9 6,010.1 应收帐款周转天数 72 79 85 85 85 应收票据 367.3 245.1 442.7 406.8 574.8 存货周转天数 63 67 63 64 63 预付帐款 48.7 7.8 47.5 29.3 55.2 总资产周转天数 483 577 505 452 429 存货 2,340.9 2,686.3 2,938.7 3,766.3 4,025.9 投资资本周转天数 274 346 317 247 194 其他流动资产 828.6 1,088.7 991.4 969.5 1,016.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.4% 10.6% 11.9% 12.5% 14.0% 长期股权投资 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 ROA 7.9% 6.2% 7.9% 8.4% 9.7% 投资性房地产 5.5 5.3 5.3 5.3 5.3 ROIC 17.2% 12.1% 12.8% 15.3% 23.3% 固定资产 9,138.0 10,082.5 10,136.0 9,433.5 8,352.8 费用率 在建工程 1,517.3 2,693.2 1,348.2 675.7 339.5 销售费用率 1.8% 2.0% 1.7% 1.8% 1.8% 无形资产 557.5 544.2 518.1 492.0 465.9 管理费用率 4.8% 4.4% 4.5% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 926.4 681.2 673.1 664.3 616.8 研发费用率 5.9% 7.9% 5.8% 5.7% 5.6% 资产总额 20,726.5 22,606.9 22,609.1 25,048.4 27,792.2 财务费用率 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 短期债务 - 400.3 1,025.9 - - 四费/营业收入 12.4% 14.6% 12.3% 12.4% 12.3% 应付帐款 3,333.9 3,768.8 3,718.8 5,354.3 5,292.1 偿债能力 应付票据 1,293.0 1,173.4 1,659.9 1,784.9 2,131.3 资产负债率 40.9% 41.7% 34.8% 33.6% 31.4% 其他流动负债 2,081.6 1,082.5 638.0 636.7 668.7 负债权益比 69.2% 71.4% 53.3% 50.5% 45.8% 长期借款 1,174.6 2,406.6 109.7 - - 流动比率 1.28 1.34 1.41 1.77 2.23 其他非流动负债 590.6 588.3 712.0 630.3 643.5 速动比率 0.93 0.92 0.99 1.29 1.73 负债总额 8,473.7 9,420.0 7,864.4 8,406.2 8,735.6 利息保障倍数 -314.53 40.91 47.65 42.67 43.53 少数股东权益 3.5 3.2 38.8 80.9 107.6 分红指标 股本 512.9 512.9 512.9 512.9 512.9 DPS(元) 1.00 - 0.34 0.41 0.52 留存收益 11,736.7 12,624.5 14,193.0 16,048.4 18,436.1 分红比率 31.3% 0.0% 10.1% 10.1% 10.1% 股东权益 12,252.9 13,186.9 14,744.7 16,642.2 19,056.6 股息收益率 1.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,640.0 1,397.6 1,744.8 2,063.8 2,655.9 EPS(元) 3.20 2.73 3.40 4.02 5.18 加:折旧和摊销 1,061.8 1,272.1 1