2022年中报点评：重点品种快速增长，中药创新能力居前

康缘药业（600557）2022年中报点评 / 重点品种快速增长，中药创新能力居前 挖掘价值投资成长 2022年08月03日 / 【投资要点】 公司业绩保持良好增长态势。2022年上半年，公司实现营业收入20.97亿元，同比+18.54%；归母净利润2.11亿元，同比+32.35%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+24.21%；实现经营性现金净流量3.75亿元，同比-9.59%。报告期内，公司全面开发七大基药品种及重点品种，主打大品种实现较快的增长；把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端销售规模的显著提升；非自营业态核心品种业绩亦呈现较为良好的增长态势。受到新冠疫情的影响，公司Q2虽因疫情反复影响营业收入规模较Q1略有下降，但依旧实现营收正向增长且非注射剂品种维持稳定的增长速率。就单独Q2来看，公司实现收入10.19亿元 （+12.35%），Q1为10.79亿元（+25.17%）；归母净利润1.01亿元 （+32.89%），Q1为1.10亿元（+30.95%）。 非注射液品种收入增长17.90%。分产品来看，2022H1注射液收入为 7.53亿元（+20.24%）、胶囊4.98亿元（-0.74%）、口服液4.35亿元 （+48.36%）、片丸剂1.69亿元（+19.29%）、贴剂1.17亿元（-3.08%）、 颗粒剂&冲剂0.96亿元（+45.63%）、凝胶剂0.09亿元。口服液、颗粒剂&冲剂收入近50%的高速增长，主要为金振口服液、杏贝止咳颗粒销售快速增长所致。其中非注射液品种收入增长17.90%。分地区来看，华东地区实现收入8.39亿元（7.19%）、华中地区4.08亿元（+28.28%）、 华南地区3.29亿元（+27.86%）、华北地区1.89亿元（+33.15%）、西 南地区1.47亿元（+45.47%）、东北地区0.88亿元（+3.86%）、西北 地区0.76亿元（+21.31%）。西南地区、华北地区营收快速增长，主要为金振口服液、热毒宁注射液销售同比增长所致。 中药创新能力居前企业。公司稳居中药行业创新能力前列，以中药发展为主体，同时统筹化学药、生物药、健康产品等的协同发展。2022H1，公司研发费用为2.77亿元，同比+28.01%。报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获批临床试验4个，申报生产批件1个；化药创新药开展Ⅱ期临床试验2个；生物药提交CDEpre-IND沟通交流申请1个。同时，对于已上市品种培育，公司有序开展金振口服液、杏贝止咳颗粒、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究；深入进行一批已上市重点品种的基础研究。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 54.83% 39.21% 23.58% 7.95% -7.67% -23.30% 8/210/212/22/24/26/2 康缘药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)8444.68 流通市值（百万元)8444.68 52周最高/最低（元）17.50/9.22 52周最高/最低（PE）30.59/19.48 52周最高/最低（PB）2.17/1.32 52周涨幅（%）40.19 52周换手率（%）491.10 相关研究 《坚持打造大品种，中药创新排头兵》 2022.04.13 公司研究 医药生物 证券研究报告 费用支出保持良好。2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为 41.09%、4.06%、-0.10%，同比分别+0.05pct、-0.36pct、-0.41pct；研 发费用率为13.23（%同比+0.98pct）；公司销售毛利率、净利率分别为71.58% （+0.64）、10.08%（+0.94pct）。 【投资建议】 中医药行业未来发展前景可观。中成药生产对医药工业的收入贡献在提升。2021年，中国医药工业实现营业收入3.30万亿元，同比增长19%，其中中成药生产的收入贡献占比17%。近年来中国中药行业主营收入呈现波动趋势，2021年中药饮片、中成药从负增长转变为10%左右的较高增速 （中国医药企业管理协会）。中药注册申请受理数量大幅攀升。根据CDE数据整理，2022年上半年CDE新受理中药注册申请740件，同比增长85%，其中受理新药临床试验申请IND为31个，新药上市许可申请4个。随着国民生活水平的提高，对预防胜于治疗、未病先防和既病防变的健康意识也在提升，而具有“治未病”独特优势的中医药迎来发展良机，尤其在抗击新冠疫情时中医药在重大疾病防治中不可或缺的重要作用，为中药新药研发带来新的发展机遇，也为振兴中医药发展、走向国际迎来契机。 目前公司主要产品线聚焦于病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。截至2022年上半年，公司共获得药品 生产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品 种。公司产品共有106个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类45 个，乙类61个，独家品种23个；另共有47个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为42.78/50.81/60.58亿元，归母净利润分别为4.60/6.20/8.10亿元，EPS分别为0.80/1.08/1.41元,对应PE分别为17/13/10倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3648.57 4277.65 5081.20 6057.66 增长率(%) 20.34% 17.24% 18.78% 19.22% EBITDA（百万元） 509.08 647.38 818.56 1023.21 归属母公司净利润（百万元） 320.54 460.33 619.92 810.30 增长率(%) 21.92% 43.61% 34.67% 30.71% EPS(元/股) 0.56 0.80 1.08 1.41 市盈率（P/E） 22.01 17.42 12.93 9.90 市净率（P/B） 1.64 1.69 1.49 1.30 EV/EBITDA 12.87 10.68 7.81 5.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品研发进展风险； 产品质量安全风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 937.441101.221622.032396.89 存货 338.08398.55452.03500.39 流动资产应收及预付 非流动资产 3143.802987.612992.543007.97 固定资产 2449.912349.922259.922179.92 无形资产 282.73307.73332.73357.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6018.026412.397183.208228.87 短期借款 234.50 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 858.611028.281115.911280.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 92.44 92.44 92.44 92.44 实收资本 592.88576.43576.43576.43 留存收益 3719.704180.034799.955610.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2874.22 764.51 834.19 4.05 82.90 324.21 1452.86 359.75 92.44 0.00 1545.30 171.79 4304.37 3424.78 1089.42 835.58 4.05 151.33 174.59 1393.32 365.03 92.44 0.00 1485.76 171.79 4748.25 4190.66 1278.15 838.45 4.05 219.75 176.09 1532.76 416.85 92.44 0.00 1625.20 171.79 5368.17 5220.91 1482.19 841.44 4.05 288.18 178.09 1752.27 471.71 92.44 0.00 1844.71 171.79 6178.47 少数股东权益 168.35178.38189.83205.69 负债和股东权益6018.02 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6412.39 7183.20 8228.87 营业成本 1025.031096.541228.201389.41 销售费用 1583.081856.032204.682628.36 研发费用 499.39598.87711.37848.07 资产减值损失 1.47 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 4.06 4.45 5.40 6.39 其他收益 34.13 46.04 52.30 63.30 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.63 0.02 0.02 0.02 利润总额 328.27522.62701.52917.96 净利润 324.35470.36631.37826.17 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 320.54460.33619.92810.30 少数股东损益 EBITDA 3648.57 60.80 162.27 8.20 0.00 0.97 350.98 23.34 3.92 3.81 509.08 4277.65 73.58 190.25 -10.28 0.00 0.62 523.76 1.16 52.26 10.03 647.38 5081.20 87.40 225.99 -20.42 0.00 0.94 702.62 1.12 70.15 11.45 818.56 6057.66 104.19 269.42 -30.14 0.00 1.03 919.07 1.13 91.80 15.86 1023.21 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 908.30 444.63 715.50 988.97 净利润 324.35 470.36 631.37 826.17 折旧摊销 191.08 185.00 195.00 205.00 营运资金变动 385.05 -211.82 -105.63 -35.88 其它 7.81 1.08 -5.24 -6.32 投资活动现金流 -296.76 -24.89 -194.69 -214.11 资本支出 -142.30 -29.33 -200.09 -220.50 投资变动 -158.50 0.00 0.00 0.00 其他 4.04 4.45 5.40 6.39 筹资活动现金流 -442.91 -255.96 0.00 0.00 银行借款 392.00 -234.50 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.00 -16.45 0.00 0.00 其他 -838.91 -5.01 0.00 0.00 现金净增加额 168.63 163.78 520.81 774.86 期初现金余额 768.81 937.44 1101.22 1622.03 期末现金余额主要财务比率 937.44 1101.22 1622.03 2396.89 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收