SJMHOLs：股东的支持提供了急需的财务灵活性

固定收益信贷评 论 2022年8月2日 招银国际信用评论 SJMHOLs：股东的支持提供了急需的财务灵活性 在没有强烈信念的情况下继续进行区间交易，但更喜欢SJMHOL'26而不是'28 自22年7月中旬以来，SJMHOL与其他澳门博彩债券一起反弹了8-9个点。我们认为，SJMHOL和其他澳门博彩债券的估值对非不良债权的要求并不高。尽管如此，鉴于澳门严格的检疫政策和中国大陆的旅行审批政策，以及如果COVID-19病例数量反弹，未来可能面临封锁的风险，经营环境仍将充满挑战和不确定性。我们预计SJMHOL以及其他澳门博彩债券将在区间波动，直到检疫政策出现更多重大变化。自22年3月下旬实施严格的检疫政策以来，SJMHOL'26和'28主要分别在高50至高70、低50至低70的区间内交易。在66和61处，我们看到SJMHOL'26在近期交易区间内有更多上涨空间。正如我们在评论中所写：澳门博彩：22年6月20日公布博彩法修正案最终草案后的问答，购买澳门博彩债券就等于购买了一个想法，即放宽对内地旅客的检疫政策和审批。在这些政策放松的情况下，我们对行业的偏好将是那些提供更深价值的行业，我们的偏好顺序是：SJMHOL>STCITY>WYNMAC>MPEL。 高格伦，CFA高志和 (852)36576235 SJMHOL'26和SJMHOL'28的历史价格 90 85 预计1H22业绩疲软，3Q22仍充满挑战 80 鉴于自7522年3月以来收紧的检疫政策以及中国大陆更严格的非必要旅行批准，1H22 的疲软70结果并不令人意外。1H22，其净博彩收入同比下降26%至 65 60 55 50 45 40 1/4/22 1/5/221/6/221/7/221/8/22 SJMHOL'26SJMHOL'28 招银国际固定收益 请阅读最后一页的作者证明和重要披露1 经调整后为41亿港元。EBITDA亏损从1H21的5.1亿港元大幅扩大至12亿港元。正如我们一直在讨论的那样，即使隔离政策从14月7日放宽至22年6月15日的10月7日，这项严格的政策仍然是澳门博彩业的一大障碍，因为澳门游客 的平均逗留时间仅为1.6天。鉴于22年7月赌场关闭，以及严格的检疫政策和旅行审批，2H22的经营业绩将继续承压。 父母的支持显着增强了财务灵活性 28年6月到期的190亿港元6年期银团贷款结清后，澳博的新期限再融资风险大幅缓解。我们感到更加欣慰的是，澳博董事长并有效控制其母公司(STDM)的DaisyHo在昨晚的投资者电话会议上重申了澳博愿意提供高达50亿港元的股东贷款。这足以让澳博支付新赌场特许经营权所需的50亿澳门元的资本承诺。根据何主席的说法，50亿港元的股东贷款将在22年6月购买Oceanus的19亿港元可换股债券的基础上增加。其余3间自营及租赁娱乐场由澳博拥有葡京娱乐场博彩区 。东航和凼仔的业务相对较小。如果这些业务和当前的租赁安排将继续下去，澳博将评估市场状况。根据LTM运行率和 2022年第二季度1,550万港元的每日运营支出，我们估计其流动性可以覆盖13-14个月的现金消耗。 招银国际证券有限公司固定收益部 电话：85237618867/85236576291 招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 作者认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法；(2)他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日 起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版 、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 免责声明 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（不时修订）（“法令”）第19(5)条或(II)属于该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人. 对于本文件在美国的收件人 招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人状态。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第289章）中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电6563504400与CMBISG联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。