2022年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购

香港股市|新能源|光伏发电 信义能源（3868HK） 2022年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购 2022年上半年股东净利润同比略逊预期 受惠于售电量增长，2022年上半年公司收入同比上升13.0%，但是股东净利润同比仅增加0.4%至6.23亿元港币(下同)，略逊预期，主因包括：(一)折旧费用、人工及用电成本增加导致毛利率同比下跌1.4个百分点至72.7%；(二)行政开支同比上涨42.4%至3,200万元；(三)实质税率由去年同期的14.2%增长至20.6%，需支付全税率的项目由4个增加至12个(见图表1)。 上半年项目并购放缓，下半年争取完成更多并购 受到疫情波动及建设成本上升的影响，上半年项目并购活动放缓。截至7月底，公司仅完成170MW项目并购，远低于1,000MW的全年容量并购目标。公司表示下半年争取完成更多并购。可是由于近月硅料价格大幅上涨增加光伏电站的开发成本，我们认为公司为了达到合理回报，全年实际并购容量最终有可能低于1,000MW目标。 调低盈利预测 基于上述因素，我们分别下调2022-23年股东净利润预测5.5%及5.3%(见图表2)，并新增2024年预测(见图表2)。 降低目标价，下调评级至“增持” 我们相应将目标价由6.17港元降低至4.53港元，对应21.5倍2023年市盈率及17.4%上 升空间。目标2023年股息率达到4.6%(见图表3)。由于上升空间收窄，将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 2020年2021年2022年2023年2024年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 1,722 2,297 2,742 3,180 3,576 增长率（%） 8.1 33.4 19.4 16.0 12.4 股东净利润 922 1,232 1,277 1,538 1,823 增长率（%） 3.5 33.7 3.7 20.4 18.5 每股盈利（港币） 0.13 0.17 0.18 0.21 0.25 市盈率（倍） 28.7 22.3 21.9 18.3 15.5 每股股息（港币） 0.15 0.17 0.18 0.21 0.25 股息率（%） 3.8 4.5 4.5 5.4 6.5 每股净资产（港币） 1.69 1.77 2.10 2.54 3.03 市净率（倍） 2.29 2.19 1.84 1.52 1.28 主要财务数据（港币百万元）（更新于2022年8月1日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：4.53港元 股票资料（更新至2022年8月1日） 现价3.86港元 总市值28,171.82百万港元 流通股比例25.15% 已发行总股本7,298.40百万 52周价格区间3.66-5.84港元 3个月日均成交额15.71百万港元 主要股东信义光能(968HK)（占48.76%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220329-信义能源（3868HK）更新报告：股票增发支持装机容量加快增长 20220301-信义能源（3868HK）更新报告：2021 年业绩略逊预期 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2022年中期业绩回顾 年结:12月31日 (港币百万元) 2021 年上半年实际 2022 年上半年实际 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 1,113 1,258 13.0 总售电量同比增长21% 销售成本 (288) (343) 19.2 毛利 825 915 10.9 折旧费用、人工及用电成本增加 其他收入 2 7 232.7 其他收益净额 0 (1) 不适用 2022年上半年录得汇兑损失 行政开支 (23) (32) 42.4 高于预期，主要由于保险及杂项开支增加 经营利润 805 888 10.4 财务收入 14 7 (47.3) 财务费用 (94) (110) 17.0 税前利润 725 786 8.4 所得税 (103) (162) 57.1 实质税率由14.2%增长至20.6%；需支付全税率的项目由4个增加至12个 税后利润 622 624 0.4 少数股东权益 (1) (1) (13.4) 股东净利润 621 623 0.4 每股盈利(港币) 0.09 0.09 (0.8) 每股股息(港币) 0.07 0.08 4.1 利润率(%) 变动(百分点) 毛利率 74.1 72.7 (1.4) 经营利润率 72.3 70.6 (1.7) 股东净利润率 55.8 49.5 (6.3) 图表2：盈利预测调整 来源：中泰国际研究部预测 年结:12月31日(港币百万元) 旧预测 2022年 预测 2023年 预测 新预测 2022年 预测 2023年 预测 变动(新/旧)(%)2022年 预测 2023年 预测 收入 2,773 3,279 2,7423,180 (1.1) (3.0) 销售成本 (726) (846) (724)(824) (0.4) (2.6) 毛利 2,046 2,433 2,0182,356 (1.4) (3.2) 其他收入 22 25 2223 (1.1) (6.9) 其他收益净额 1 1 (1)1 不适用 (27.3) 行政开支 (55) (59) (60)(64) 8.8 7.8 经营利润 2,014 2,400 1,9782,317 (1.8) (3.5) 财务收入 22 19 229 0.0 (49.7) 财务费用 (439) (499) (390)(388) (11.1) (22.3) 税前利润 1,597 1,920 1,6101,939 0.8 1.0 所得税 (243) (292) (330)(397) 35.9 36.2 税后利润 1,354 1,628 1,2801,541 (5.5) (5.3) 少数股东权益 (3) (3) (3)(3) (5.5) (5.3) 股东净利润 1,352 1,625 1,2771,538 (5.5) (5.3) 息税折旧摊销前利润 2,719 3,241 2,683 3,134 (1.3) (3.3) 息税前利润 2,036 2,419 2,000 2,326 (1.8) (3.8) 每股盈利(港币) 0.19 0.22 0.18 0.21 (5.5) (5.3) 每股股息(港币) 0.19 0.23 0.18 0.21 (5.4) (6.7) 利润率(%) 变动(新－旧)(百分点) 毛利润率 73.8 74.2 73.6 74.1 (0.2) (0.1) 经营利润率 72.7 73.2 72.2 72.9 (0.5) (0.3) 净利润率 48.8 49.5 46.6 48.4 (2.2) (1.2) 来源：中泰国际研究部预测 图表3：股价与股息率及市盈率的变化 股价(港币) 2022年预测 股息率(%) 2023年预测 2022年预测 市盈率(倍) 2023年预测 说明 3.00 5.8 7.0 17.0 14.2 3.86 4.5 5.4 21.9 18.3 8月1日收市价 4.00 4.4 5.3 22.7 19.0 4.53 3.9 4.6 25.7 21.5 目标价 5.00 3.5 4.2 28.4 23.7 6.00 2.9 3.5 34.1 28.5 来源：中泰国际研究部预测 年2022年2023年2024年 每股盈利(港币) 0.13 0.17 0.18 0.21 0.25 每股股息(港币)资产负债表 0.152020年 0.172021年 0.182022年 0.212023年 0.25 2024年主要财务指标2020年2021 图表4：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 1,722 2,297 2,742 3,180 3,576 经营活动现金流 1,071 1,225 2,087 2,939 3,496 销售成本 (475) (617) (724) (824) (912) 净利润 922 1,232 1,277 1,538 1,823 毛利 1,247 1,679 2,018 2,356 2,664 折旧与摊销 427 559 683 808 916 其他收入 9 23 22 23 25 营运资本变动 (368) (702) (196) (143) (129) 其他收益净额 2 (22) (1) 1 1 其它 90 136 323 736 886 行政开支 (45) (55) (60) (64) (64) 投资活动现金流 (1,254) (3,109) (2,361) (1,756) (1,279) 经营利润 1,213 1,626 1,978 2,317 2,626 资本性支出净额 (1,251) (3,128) (2,385) (1,774) (1,292) 财务收入 41 19 22 9 12 其它 (3) 19 24 18 13 财务费用 (166) (188) (390) (388) (341) 融资活动现金流 (203) 1,649 (270) (1,057) (1,136) 税前利润 1,089 1,456 1,610 1,939 2,297 股本变动 894 0 780 0 0 所得税 (166) (222) (330) (397) (471) 净债务变动 (90) 3,005 (36) (583) (631) 税后利润 922 1,235 1,280 1,541 1,826 已派股息 (979) (1,130) (1,273) (1,387) (1,664) 少数股东权益 (0) (3) (3) (3) (4) 其它 (28) (225) 260 912 1,159 股东净利润9221,2321,2771,5381,823 净现金流 (385) (235) (544) 126 1,081 息税折旧摊销前利润 1,742 2,157 2,683 3,134 3,554 息税前利润1,2541,6452,0002,3262,638 总资产 实际 17,234 实际 21,202 预测 24,355 预测 27,340 预测 30,718 增长率(%) 实际 实际 预测 预测 预测 流动资产 5,229 6,139 6,925 8,094 10,119 收入 8.1 33.4 19.4 16.0 12.4 现金及现金等价物 1,312 1,105 591 747 1,858 毛利 2.6 34.7 20.2 16.8 13.1 贸易应收款 3,501 4,629 5,758 6,678 7,509 经营利润 3.6 34.0 21.7 17.1 13.4 预付款项及其他应收款 415 402 576 668 751 息税折旧摊销前利润 12.2 28.3 21.8 16.8 13.4 其它流动资产 0 3 1 1 1 息税前利润 4.6 31.1 21.6 16.3 13.4 非流动资产 12,005 15,063 17,430 19,246 20,599 股东净利润 3.5 33.7 3.7 20.4 18.5 固定资产净额 10,998 13,838 16,073 17,742 18,929 每股盈利 (10.5) 29.0 1.6 19.6 18.5 做用权资产 508 699 817 953 1,109 其他应收款 127 61 82 95 107 利润率(%) 商誉 362 445 441 436