1H22维持盈利，下半年经营有望复苏

1H22维持盈利，下半年经营有望复苏九毛九(09922.HK) 推荐(首次) 核心观点： 事件： 公司发布1H22业绩预告，预计1H22公司实现营收18.99亿元/同比-6.1%，实现归母净利不少于0.55亿元/同比-70.4%。 疫情扰动行业1H22复苏，公司维持盈利 公司1H22收入下滑主要受1H22疫情反复影响，尤其是太二在一、二线门店占比较高，上半年受困于防疫政策要求预计遭受冲击更为直接，叠加公司经营模式以直营为主，人工、租金等固定开支占比高，因而利润下滑幅度大于营收。但对比行业整体情况，公司依托品牌势能和单店模型仍保持较强经营韧性。2022年1-6月国内餐饮收入同比降7.7%，公司收入端降幅低于行业整体，同时进一步加强开源节流措施，剔除未变现外汇净亏损额后，公司预计实现归母净利0.76亿元，维持盈利状态。 太二拓店稳健，怂开店逐步提速 1H22受疫情影响公司开店进展放缓，其中太二新增35家、怂火锅新增2 家。考虑疫情对全年开店影响，公司将今年太二开店计划由此前150家下 调至120家，主要因疫情对开店施工进度产生影响。整体而言，我们认为太二品牌势能依然强劲，未来三年通过进一步开拓下沉市场，太二仍有望持续保持100+以上的开店步伐。此外，公司同时亦将怂火锅开店目标由10家上调至15家，主要反映怂火锅目前单店模型确立且供应链逐步完善，今年提 速好于市场预期。参考太二门店扩张节奏，我们预计该品牌有望于2023- 2024年进一步提速并进入全国扩张期。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-24年归母净利各为2.1、7.9、10.7亿元，对应PE各为106X/28X/20X，给予公司23年30倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 主要财务指标 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2022-08-01 H股收盘价(元，港币) 17.64 股票代码 09922 H股一年内最高价(元，港币) 22.50 H股一年内最低价(元，港币) 10.79 恒生指数 20165.84 市盈率 47.5 总股本（万股） 14,540 实际流通H股（万股） 14,540 流通H股市值(亿元，港币) 253 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4180 4525 8327 10428 收入增长率% 54% 8% 84% 25% 归母净利润（百万元） 340 208 791 1073 利润增速 174% -39% 280% 36% 摊薄EPS(元) 0.23 0.14 0.54 0.74 PE 50.23 105.79 27.82 20.49 公司点评● 餐饮酒店 2022年08月02日 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产2,559 2,843 4,421 5,896 营业收入 4,180 4,525 8,327 10,428 现金1,342 1,517 2,471 3,392 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据12 32 38 45 营业成本 3649 3,777 6,444 7,975 存货71 0.00 0.00 0.00 销售费用 0 0 0 0 其他1,134 1,295 1,912 2,459 管理费用 0 0 0 0 非流动资产2,576 2,579 2,581 2,586 研发费用 2 2 3 4 固定资产572 572 572 572 财务费用 61 0 0 0 无形资产1,439 1,439 1,439 1,439 除税前溢利 506 301 1,146 1,555 其他564 567 570 574 所得税 134 75 286 389 资产总计5,135 5,422 7,003 8,482 净利润 372 226 859 1,166 流动负债805 865 1,587 1,900 少数股东损益 32 18 69 93 短期借款0 53 67 89 归属母公司净利润 340 208 791 1,073 应付账款及票据141 0.00 0.00 0.00 EBIT -2 746 1,879 2,450 其他663 812 1,520 1,810 EBITDA 500 746 1,879 2,450 非流动负债1,193 1,193 1,193 1,193 EPS（元） 0.23 0.14 0.54 0.74 长期债务0 0 0 0 其他1,193 1,193 1,193 1,193 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计1,998 2,058 2,780 3,093 成长能力 普通股股本0 0 0 0 营业收入 53.96% 8.26% 84.02% 25.24% 储备3,299 3,507 4,297 5,370 归属母公司净利润 174.00% -38.85% 280.32% 35.72% 归属母公司股东权益3,083 3,290 4,081 5,154 获利能力 少数股东权益55 73 142 235 毛利率 0.00% 16.53% 22.61% 23.53% 股东权益合计3,138 3,364 4,223 5,389 销售净利率 8.90% 4.99% 10.32% 11.18% 负债和股东权益5,135 5,422 7,003 8,482 ROE 11.03% 6.32% 19.37% 20.82% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROIC偿债能力 -0.04% 16.38% 32.86% 33.53% 经营活动现金流856 289 1,162 1,275 资产负债率 38.90% 37.96% 39.70% 36.46% 净利润340 208 791 1,073 净负债比率 -42.77% -43.53% -56.93% -61.28% 少数股东权益32 18 69 93 流动比率 3.18 3.29 2.79 3.10 折旧摊销502 0 0 0 速动比率 3.09 3.27 2.78 3.09 营运资金变动及其他-18 63 302 109 营运能力总资产周转率 0.84 0.86 1.34 1.35 投资活动现金流-490 -167 -222 -377 应收账款周转率 306.07 206.16 237.75 249.99 资本支出-343 0 0 0 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资-148 -167 -222 -377 每股指标（元）每股收益 0.23 0.14 0.54 0.74 筹资活动现金流-789 53 14 22 每股经营现金流 0.59 0.20 0.80 0.88 借款增加-43 53 14 22 每股净资产 2.12 2.26 2.81 3.55 普通股增加0 0 0 0 估值比率 已付股利-49 0 0 0 P/E 50.23 105.79 27.82 20.49 其他-697 0 0 0 P/B 5.54 6.68 5.39 4.27 现金净增加额-502 175 954 921 EV/EBITDA 31.47 27.51 10.42 7.63 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn