一体化持续推进，看好未来高速增长

公司研究 2022年8月2日 推荐/维持 公司报告 璞泰来 东兴证券股份有限 公 究报告 璞泰来（603659）：一体化持续推进，看好未来高速增长 事件:公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入68.95亿元，同比增长75.76%，实现归属上市公司股东的净利润13.95亿元，同比增长 80.13%，与业绩预告一致，符合预期。 下游需求高速增长，公司收入高速增长。2022年上半年，国内动力电池装机量100.28GWh，同比增长116%。受益于国内动力电池需求的高速增长，公司 司 同期，增幅均超过75%。公司三大业务板块：负极、隔膜、锂电设备均呈现出 52周股价区间（元） 194.9-104.9 证 较强的增长态势，分别贡献56%、23%、15%的营业收入。其中：负极材料业 总市值（亿元） 1,026.21 券 务实现出货量5.5万吨，同比增长21.56%；实现收入32.04亿元，同比增长 流通市值（亿元） 1,022.76 研 30.59%；石墨化加工贡献收入6.51亿元，同比增长35.48%；涂覆隔膜及加 总股本/流通A股（万股） 139,090/139,090 2022年上半年取得营业收入68.95亿元，实现归母净利润13.95亿元，对比 公司简介： 公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域。 资料来源：公司公告 交易数据 工量达17.29亿㎡。对应收入15.79亿元，同比增长76.47%；铝塑包装膜业务实现贡献收入0.91亿元，同比增长50.75%；PVDF产品实现收入11.04亿元；锂电自动化装备业务实现收入10.46亿元，同比增长93.11%。我们认为 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.11 52周股价走势图 受益于下半年终端需求高速增长，公司将继续保持满产满销的态势。 可新建成4亿㎡。公司在福建、江苏自建或收购的成熟厂房保持了较快的产能投放速度，实现了涂覆隔膜及加工业务销量的强劲增长和规模效益的稳步提升；锂电自动化设备方面，江西嘉拓二期机加工厂房于上半年建成投产， 有效提高了在烘箱、风嘴等关键零部件的自给能力；同时公司也在加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，目前仍有35亿元在手订单；PVDF业务，子 公司东阳光从2021年7月开始并入报表，2022年上半年对合并报表贡献了 璞泰来 沪深300 产能逐步释放，定增提升自供比例，一体化布局再下一城。公司以负极材料、 74.9% 隔膜、锂电设备为核心，垂直整合和横向拓展并举，在成本、规模、技术等多方面布局，均衡发展，在关键材料和设备等领域实现业务协同优势。负极材料方面，公司现有产能约15万吨。年底预计产能可达25万吨。前期的产 24.9% 能投入在2022年上半年得到部分释放，随着下半年内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能的持续爬坡，公司关键工序自给率和产能规模将得到进一步提升，整体盈利能力将进一步加强；隔膜业务，公司目前有40亿㎡涂覆产能，预计年底 -25.1% 7/ 299/2911/291/293/295/29 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 houhq@dxzq.net.cn 约10%左右利润。公司27日发布定增公告，募资85亿元，其中48亿元用 于10万吨负极材料一体化项目，25亿元用于9.6亿㎡基膜涂覆一体化项目，我们预计2023年公司的石墨化自给率将达到85%以上，进一步提升盈利能力，发挥产业链协同效应，加强自身产业地位。 我们认为在新能源电池需求量持续井喷的背景之下，尽管公司现有产能爬坡提速且定增新建产能，但未来一段时间内仍将保持满产满销态势，本次定增后，一体化布局将更进一步，成本优势、协同效应将更加凸显，公司龙头地位持续稳固。 盈利预测与投资建议：在下游需求强劲增长之下，公司通过产业链延伸、一体化布局等举措降本增效，未来有望继续维持较高的盈利水平和业绩增长幅度。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.87亿元、41.72亿元 和54.92亿元，对应当前股本EPS分别为2、3和3.95元。对应2022年8 执业证书编号： S1480122040023 月2日收盘价37.21、24.80和18.84倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,281 8,996 15,482 22,658 29,659 增长率（%） 10.05% 70.36% 72.10% 46.35% 30.90% 净归母利润（百万元） 668 1,749 2,787 4,172 5,492 增长率（%） 2.54% 161.93% 59.40% 49.70% 31.61% 净资产收益率（%） 7.49% 16.68% 22.29% 26.88% 28.17% 每股收益(元) 0.96 1.26 2.00 3.00 3.95 PE 163.73 58.68 37.21 24.80 18.84 PB 12.26 9.79 8.21 6.61 5.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 璞泰来（603659）：一体化持续推进，看好未来高速增长 一年内到期的非流动负债 134 109 109 109 109 少数股东损益 59 34 138 207 273 非流动负债合计 269 1,304 1,304 1,304 1,304 归属母公司净利润 668 1,749 2,788 4,173 5,492 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10,373 13,497 20,239 28,873 38,576 营业收入 5,281 8,996 15,482 22,658 29,659 货币资金 5,030 3,884 6,193 9,063 14,117 营业成本 3,613 5,789 10,177 14,774 19,297 应收账款 1,700 1,928 4,123 6,034 7,899 营业税金及附加 41 63 103 155 201 其他应收款 32 92 97 141 185 营业费用 115 152 290 398 538 预付款项 124 689 848 931 813 管理费用 212 367 574 840 1,099 存货 2,237 4,964 6,692 10,119 12,688 财务费用 162 -5 90 74 28 其他流动资产 1,251 1,940 2,287 2,584 2,874 研发费用 264 543 773 1,186 1,590 非流动资产合计 4,113 7,953 8,335 8,856 9,105 资产减值损失 -44 -118 -124 -182 -238 长期股权投资 247 347 348 350 352 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 固定资产 2,457 4,695 5,395 6,233 6,762 投资净收益 8 8 7 7 7 无形资产 242 480 400 320 240 加：其他收益 68 105 75 75 75 其他非流动资产 336 1,146 1,146 1,146 1,146营业利润8262,0363,3004,9386,497 资产总计 14,486 21,450 28,575 37,729 47,681 营业外收入 2 3 3 3 3 流动负债合计 5,302 9,477 14,446 20,375 26,082 营业外支出 13 10 8 8 8 短期借款1,2281,1951,5158760利润总额815 2,029 3,295 4,933 6,493 应付账款1,6462,7194,1666,0487,899所得税89 246 369 553 728 预收款项7281,7263,4065,6648,008净利润727 1,783 2,926 4,380 5,765 长期借款 0 1,012 1,012 1,012 1,012 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计5,571 10,781 15,750 21,679 27,386成长能力 少数股东权益 1 183 321 528 801 营业收入增长 10.05% 70.36% 72.10% 46.35% 30.90% 实收资本（或股本） 496 694 1,391 1,391 1,391 营业利润增长 8.02% 146.52 62.06% 49.63% 31.59% 资本公积 6,107 5,924 5,227 5,227 5,227 归属于母公司净利润增 2.54% 161.93 59.40% 49.70% 31.61% 未分配利润 2,265 3,754 5,885 8,903 12,876获利能力 归属母公司股东权益合计 8,914 10,487 12,503 15,521 19,494 毛利率(%) 31.58% 35.65% 34.27% 34.79% 34.94% 负债和所有者权益 14,486 21,450 28,575 37,729 47,681 净利率(%) 13.77% 19.82% 18.90% 19.33% 19.44% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.61% 8.15% 9.76% 11.06% 11.52% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.49% 16.68% 22.29% 26.88% 28.17% 经营活动现金流694 1,725 4,353 6,722 9,501偿债能力 净利润 727 1,783 2,857 4,312 5,697 资产负债率(%) 38.46% 50.26% 55.12% 57.46% 57.44% 折旧摊销 203 369 1,120 1,462 1,772 流动比率 1.96 1.42 1.40 1.42 1.48 财务费用 139 121 90 74 28 速动比率 1.46 0.80 0.83 0.83 0.91 应收帐款减少 -1,264 -4,575 -2,705 -2,336 -2,080营运能力 预收帐款增加 758 6,443 4,649 6,567 6,583 总资产周转率 0.36 0.42 0.54 0.60 0.62 投资活动现金流 -608 -2,852 -1,503 -1,984 -2,024 应收账款周转率 3.11 4.67 3.75 3.75 3.75 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.13 2.44 2.44 2.44 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 4 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.48 1.26 2.00 3.00 3.95 筹资活动现金流 4,396 -279 -541 -1,868 -2,424 每股净现金流(最新摊薄) 1.40 2.49 3.13 4.83 6.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 17.97 15.11 8.99 11.16 14.01 长期借款增加 -214 1,012 0 0 0 估值比率 普通股增加 61 198 697 0 0 P/E 153.71 58.68 37.21 24