极氪7月销量创新高，吉利新能源转型蓄势待发

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 目标价：19.55港元 现价：17.50港元 跟预期升幅：11.7% 踪 报市场数据 告日期2022/8/1 收盘价（港元）17.50 总股本（百万股）10,021 总市值（百万港元）175,365 净资产（百万元）70,221 总资产（百万元）134,341 每股净资产（元）6.51 数据来源：Wind 相关报告 【兴证海外汽车】吉利汽车 （00175.HK）：积土成山，架构造车不断完善；厚积薄发，雷神动力坐二望一 【兴证海外汽车】吉利汽车 （00175.HK）：转型阵痛期已经过去、新能源美好明天不会遥远 【兴证海外汽车】吉利汽车 （00175.HK）2021年报点评： �年销冠再启程，重磅产品来袭 00175.HK吉利汽车港股通（沪、深） 极氪7月销量创新高，吉利新能源转型蓄势待发 2022年8月2日 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,611 135,887 176,796 259,125 主要财务指标 同比增长 10.3% 33.7% 30.1% 46.6% 归母净利润(百万元) 4,847 5,207 7,672 10,072 同比增长 -12.4% 7.4% 47.3% 31.3% 毛利率 17.1% 14.6% 16.5% 19.5% 归母净利润率 4.8% 3.8% 4.3% 3.9% 基本每股收益（元） 0.48 0.52 0.77 1.01 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 极氪7月订单数量与交付数据表现超市场预期。极氪001车型7月大定订单超 10,000台；完成交付5,022台，创单月交付新高；累计交付突破30,000台，平均 订单金额超33.5万元。7月11日极氪进化日中，极氪001推出超长续航双电机 ME版本，同时实现座舱升级，正式搭载基于8155计算平台的新一代智能座舱。 极氪点到点自动驾驶升级将在下一版本到来。极氪001采用MobileyeSupervision自动驾驶方案，整车包含11个800万像素摄像头，一个雷达，两块7nmEyeQ5芯片。MobileyeCEOAmnon表示在极氪下一版OTA中将会包括Mobileye的 REM高精地图（基于众包方案），提供点到点的自动驾驶能力。按照极氪3个月迭代升级一次的进度，我们预计自动驾驶升级将发生在2022年11月。 门店与充电网络持续扩张。极氪于7月新增16家门店和48个充电站，其中自建 充电站数量达390个，覆盖全国62个城市（不含专用场站）；可接入34万个第 三方充电终端，第三方充电网络覆盖全国332个城市。目前，全国地锁覆盖率达66%，全国场站免停覆盖率达67%。此外，极氪于7月正式开启家充桩巡检服务，为2021年安装的家充桩提供上门安全检查及清洁服务。 2022年下半年吉利多款车型蓄势待发，新能源渗透率不断提高。吉利持续深耕新能源市场，将于2022年下半年推出4款现有产品雷神动力PHEV版，包括领克 01、领克05、领克09、星越L；极氪将推出首款豪华纯电MPV极氪009。预计 海外汽车行业研究 分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 全年雷神HEV销量达5万台，PHEV销量达10万台。展望2023年，吉利将持续行走在新能源转型道路上，新能源渗透率将不断提高，预计明年新能源占比有望达50% 投资建议：考虑极氪品牌发展迅速，我们采用分部式估值法，传统汽车业务采用 PE估值，极氪业务采用PS估值法。预计2022年不含股权激励费用传统汽车业 务利润为64.9亿，给予16倍PE对应￥1,038亿市值；极氪部分按照5倍PS估值给予2022年￥1083亿市值，上市公司59.73%的股份占比对应￥647亿市值；总计￥1,685亿市值，对应1,959亿港币，上调目标价至19.55港元，维持“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；销售不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 极氪7月订单数量与交付数据表现超市场预期。极氪001车型7月大 定订单超10,000台；完成交付5,022台，创单月交付新高；累计交付 突破30,000台，平均订单金额超33.5万元。7月11日极氪进化日中，极氪001推出超长续航双电机ME版本，满足用户性能与续航里 程的双重需求。同时实现座舱全面升级，极氪001正式搭载基于8155计算平台的新一代智能座舱，丰富用户体验，提升运算能力与运行速度。 辆 30039 5022 图1、2021年极氪月度与累计交付数据图2、8155智能座舱性能提升 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22 累计交付量月交付量 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 根据懂车帝热度数据显示，吉利旗下的产品获市场关注，尤其是星越L、极氪001，产品热度均节节攀升居于高位。其中，星越L居懂车帝SUV热度榜单第1名，极氪001为纯电新能车热度榜单第7名，热度和排名持续走高，展现吉利产品需求旺盛。 图3、SUV热度分前十榜单 1,250,000 1,200,000 1,150,000 1,100,000 1,050,000 星越L 宋PLUSDM-i 本田CR-V坦克300ModelY 长安CS75PLUS 哈弗H6汉兰达奥迪Q5L RAV4荣放 1,000,000 950,000 资料来源：懂车帝，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、BEV热度分前十榜单 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 850000 海豹汉EV ModelY �菱宏光MINIEV Model3 海豚 ZEEKR001 小鹏汽车P7 元PLUS 资料来源：懂车帝，兴业证券经济与金融研究院整理 极氪点到点自动驾驶升级将在下一版本到来。极氪001采用MobileyeSupervision自动驾驶方案，整车包含11个800万像素摄像头，一个雷达，两块7nmEyeQ5芯片。MobileyeCEOAmnon表示在极氪下一版 OTA中将会包括Mobileye的REM高精地图（基于众包方案），提供点到点的自动驾驶能力。按照极氪3个月迭代升级一次的进度，我们 预计自动驾驶升级将发生在2022年11月。 图5、MobileyeCEO宣布下一版本将推送REM地图 资料来源：Twitter，兴业证券经济与金融研究院整理 门店与充电网络持续扩张。极氪于7月新增16家门店和48个充电 站，其中自建充电站数量达390个，覆盖全国62个城市（不含专用场 站）；可接入34万个第三方充电终端，第三方充电网络覆盖全国332个城市。目前，全国地锁覆盖率达66%，全国场站免停覆盖率达67%。此外，极氪于7月正式开启家充桩巡检服务，为2021年安装的家充桩提供上门安全检查及清洁服务。 2022年下半年吉利多款车型蓄势待发，新能源渗透率不断提高。吉利 持续深耕新能源市场，将于2022年下半年推出4款现有产品雷神动力PHEV版，包括领克01、领克05、领克09、星越L；极氪将推出首款豪华纯电MPV极氪009。预计全年雷神HEV销量达5万台，PHEV销量达10万台。展望2023年，吉利将持续行走在新能源转型道路上，新能源渗透率将不断提高，预计明年新能源占比有望达50%。 表1、吉利汽车2022年度新车型 �款雷神超级电混车型 一款极氪品牌全新豪华智能纯电MPV 三款雷神油电混动车型 两款吉利品牌全新SUV 一款醇电混动车型 一款几何全新纯电SUV 资料来源：公司全年业绩PPT，兴业证券经济与金融研究院整理 图6、极氪001图7、吉利星越L 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图8、吉利FX11图9、极氪009 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：考虑极氪品牌发展迅速，我们采用分部式估值法，传统汽车业务采用PE估值，极氪业务采用PS估值法。预计2022年不含股 权激励费用传统汽车业务利润为64.9亿，给予16倍PE对应￥1,038亿市值；极氪部分按照5倍PS估值给予2022年￥1083亿市值，上市公司59.73%的股份占比对应￥647亿市值；总计￥1,685亿市值，对应1,959亿港币，上调目标价至19.55港元，维持“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；销售不及预期。 附表 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 65,296 69,653 77,478 96,998 营业收入 101,611 135,887 176,796 259,125 存货 5,522 5,613 5,930 7,395 营业成本 -84,199 -104,124 -133,380 -191,663 贸易及其他应收款项 31,549 34,105 37,409 44,661 毛利 17,412 19,802 29,203 50,561 可回收税项 140 168 202 243 其他收入 1,339 1,473 1,620 1,782 已抵押银行存款 4 5 6 6 销售费用 -6,323 -12,827 -17,774 -28,978 银行结余及现金 28,014 29,762 33,931 44,694 管理费用 -7,908 -14,190 -19,532 -30,382 非流动资产 69,046 76,049 84,496 94,207 营业利润 3,458 4,705 6,085 8,097 物业、厂房及设备 30,859 32,401 34,022 35,723 财务费用 280 201 201 201 商誉 58 43 43 44 以股份付款 -1,213 -1,281 -1,281 -1,281 无形资产 20,901 25,081 30,098 36,117 权益性投资损益 1,205 1,489 1,843 2,324 联营/合营公司权益 10,205 11,225 12,348 13,582 非经营性损益 -402 -550 -550 -550 贸易及其他应收款项 801 841 883 927 税前利润 4,665 5,845 7,579 10,072 递延税项资产 2,435 2,679 2,947 3,241 所得税 -312 -761 -987 -1,311 预付土地租赁款项 3,436 3,779 4,157 4,573 净利润 4,353 5,084 6,593 8,761 资产总计 134,341 145,702 161,974 191,205 少数股东损益 -494 -319 -64 0 流动负债 60,351 69,797 83,616 100,193 归属母公司净利润 4,847 5,207 7,672 10,072 贸易及其他应付款项 57,393 68,871 82,646 99,175 基本EPS(元) 0.48 0.52 0.77 1.01 计息银行借贷 853 895 940 987 递延税项负债 198 30 30 31 非流动负债 4,348 4,653 4,999 5,389 主要财务比率 贸易及其他应付款项 366 348 331 314 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 可换股债券 1,950 2,145 2,359 2