极氪建议分拆独立上市，11月销量同比增长7%

事项： 1）2022 年 12 月 13 日，吉利汽车发布公告，建议分拆极氪独立上市。极氪于纽约时间 2022 年 12 月 7 日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本。建议分拆完成后，预期极氪将继续为吉利汽车的非全资附属公司（根据 2022 中报，吉利汽车持有 58.31%的股权），预期有关建议分拆之最高适用百分比率或会超过 5%但低于 25%。吉利汽车认为，建议分拆符合股东的整体利益。建议分拆将（其中包括）使投资者更好地评估本集团，并专注于保留业务，同时在需要时为极氪提供持续直接及独立进入股权及债务资本市场的机会。鉴于行业趋势及基于对本集团及极氪业务及营运的评估，建议分拆将提升极氪的价值，使极氪独立发展并充分释放其潜力，从而使股东受益。 2）2022 年 11 月 25 日，吉利推出星越 L Hi·P 插混车型。2022 年 12 月 14 日，吉利汽车举办中国星第 55万辆下线暨星越 LHi·P 雷神增程电动 SUV 用户批量交付仪式。星越 L 增程电动版售价为 23.97-25.37 万元。 3）2022 年 12 月 7 日，吉利汽车公布了 2022 年 11 月的销量。11 月，吉利汽车总销量为 145070 辆，同比增长 7%，环比下降 5%。其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为 108544/18160/11011/7355 辆，分别同比+0%/-27%/+447%/-，环比-9%/+10%/+9%/+26%。纯电、插混、油混的合计销量为 35969 辆，同比增长 123%，环比增长 11%，占总销量的比重为 25%。1-11 月，吉利汽车总销量为 1286971 辆，同比增长 10%。其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为 1023411/158139/60604/44817 辆，分别同比+5%/-19%/+2641%/-。纯电、插混、油混车型的合计销量为 308681 辆，销量占比为 24%。 国信汽车观点：我们认为，极氪 001 作为平均售价在 30 万元以上的高端纯电动车型，单月销量持续超过 1万台以上，已成为自主品牌高端纯电车型的标杆。展望明年及以后，极氪品牌将基于 SEA 浩瀚架构推出多款新品，有望实现销量的持续增长与盈利能力的改善。本次建议分拆上市，有助于投资者更加充分的认识极氪的价值，也有助于极氪品牌更加高效的融资发展。纯电方面，除极氪深耕高端市场外，几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场，合计稳态单月销量超过 2 万台，表现优秀。插混方面，雷神动力系统技术实力强大，在燃油经济性与动力性能方面表现优秀，公司明年将持续推出多款混动车型，全年插混车型总销量有望突破 30 万辆。我们预计吉利明年的总销量有望超过 160 万辆，新能源车型销量占比有望超过 50%。我们预计 2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 1370/1633/1880 亿元，净利润分别为66/87/128 亿元，对应的 PE 分别为 17/13/9 倍，维持“增持”评级。 评论： 极氪建议分拆上市，最高适用百分比率在 5%-25%之间 2022 年 12 月 13 日，吉利汽车发布公告，建议分拆极氪独立上市。极氪于纽约时间 2022 年 12 月 7 日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本。建议分拆完成后，预期极氪将继续为吉利汽车的非全资附属公司（根据 2022 中报，吉利汽车持有 58.31%的股权），预期有关建议分拆之最高适用百分比率或会超过 5%但低于 25%。 建议分拆目前拟包括 1）于美国发售极氪股份（即将向美国证交会注册的美国存托股票）（「首次公开发售」）；及 2）以实物方式向股东分派美国存托股票（或向有权收取零碎美国存托股票、选择收取现金以代替美国存托股票、位于美国或属美籍人士或其他属美国存托股票非合资格持有人之股东提供现金）。 吉利汽车认为，建议分拆符合股东的整体利益。建议分拆将（其中包括）使投资者更好地评估本集团，并专注于保留业务，同时在需要时为极氪提供持续直接及独立进入股权及债务资本市场的机会。鉴于行业趋势及基于对本集团及极氪业务及营运的评估，建议分拆将提升极氪的价值，使极氪独立发展并充分释放其潜力，从而使股东受益。根据吉利汽车 2022 年中报披露的数据，2022 年上半年，极氪控股实现收入 88.28亿元，亏损 7.59 亿元。 表1：极氪控股的相关财务数据 极氪旗下的首款车型极氪 001 于 2021 年 10 月开售，上市当月销量为 199 台。至 2022 年 11 月，极氪 001的销量已达到 11024 台，成为自主品牌中单月销量破万的、平均售价在 30 万元以上的高端纯电动车型。 图 1：吉利汽车单月总销量及同比 2022 年 11 月 1 日，豪华纯电 MPV 极氪 009 上市，基于 SEA 浩瀚架构打造，全球首发宁德时代麒麟电池，售价为 49.90-58.80 万元。极氮 009 共推出两款版型: 极氮 009 ME 版 140kWh 全球量产首发搭载 CTP3.0麒麟电池，CLTC 综合工况续航里程 822km;极氮 009 WE 版 116kWh，搭载极芯电池包，CLTC 综合工况续航里程 702km。极氮 009 配备智能前格栅，可实现 NZP 自主领航辅助驾驶，在智能驾驶、智能驱动、智能空间的全域协同下，站在用户角度重新定义了豪华 MPV。 图 2：极氪 009 图3：极氪 009 11 月销量同比增长 7%，新能源销量占比 25% 2022 年 12 月 7 日，吉利汽车公布了 2022 年 11 月的销量。11 月，吉利汽车总销量为 145070 辆，同比增长 7%，环比下降 5%。 图 4：吉利汽车单月总销量及同比 其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为 108544/18160/11011/7355 辆，分别同比+0%/-27%/+447%/-，环比-9%/+10%/+9%/+26%。纯电、插混、油混的合计销量为 35969 辆，同比增长 123%，环比增长 11%，占总销量的比重为 25%。 图 5：吉利汽车各品牌单月销量（辆） 图6：吉利汽车各能源形式单月销量（辆） 在吉利汽车销量披露的历史数据中，把纯电、插混、油混都归为新能源和电气化汽车。考虑到公司的油混车型销量占比不高，与市场主流的算法（将纯电、插混和燃料电池算为新能源汽车）差别不大，因此我们选择继续沿用这一统计口径。 自 2018 年 8 月至 2022 年 11 月，吉利汽车的新能源车型销量从 10439 辆增至 35969 辆。其中，2018 年至2022 年上半年，公司的新能源单月销量基本在 10000 辆上下波动。从 2021 年下半年开始，公司的新能源销量加速增长，于 2021 年 11 月突破 1.5 万辆，2022 年 5 月突破 2 万辆，并于 2022 年 9 月达到 4.3 万辆的阶段性峰值。2022 年 8 月，吉利的新能源车型销量占比达到阶段性峰值 34%，11 月的占比为 25%。 图 7：吉利汽车单月新能源销量及同比 图 8：吉利汽车新能源车型销量占比 1-11 月，吉利汽车总销量为 1286971 辆，同比增长 10%。其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为1023411/158139/60604/44817 辆，分别同比+5%/-19%/+2641%/-。纯电、插混、油混车型的合计销量为 308681辆，销量占比为 24%。 星越 L Hi·P 重磅上市，雷神混动持续发力 2022 年 11 月 25 日，吉利推出星越 L Hi·P 插混车型。2022 年 12 月 14 日，吉利汽车举办中国星第 55 万辆下线暨星越 LHi·P 雷神增程电动 SUV 用户批量交付仪式。星越 L 增程电动版售价为 23.97-25.37 万元。 图 9：星越 L Hi·P 正脸 图10：星越 L Hi·P 侧脸 星越 L Hi·P 标配 41.2KWH CTP 平板电池，WLTC 纯电续航里程为 205KM，CLTC 纯电续航里程为 245KM，拥有 20 多种智能工作模式。星越 L Hi・P 搭载了热效率高达 43.32%的增程器，增程续航可达 1250km，标配3 挡变频电驱 DHT Pro“超级三电技术”，通过雷神智能能量管理技术，电混综合续航最高可达 1300km。 图 11：星越 L Hi·P 电混工作模式 我们将星越 L Hi·P 与市场上的主要竞品问界 M5、比亚迪唐-DMI、WEY 拿铁 DHT-PHEV 做对比，星越 L Hi·P在产品售价、峰值车速、馈电油耗等方面具备一定优势。 表2：星越 L Hi·P 竞品参数对比 投资建议：新能源转型加速，维持“增持”评级 我们认为，极氪 001 作为平均售价在 30 万元以上的高端纯电动车型，单月销量持续超过 1 万台以上，已成为自主品牌高端纯电车型的标杆。展望明年及以后，极氪品牌将基于 SEA 浩瀚架构推出多款新品，有望实现销量的持续增长与盈利能力的改善。本次建议分拆上市，有助于投资者更加充分的认识极氪的价值，也有助于极氪品牌更加高效的融资发展。纯电方面，除极氪深耕高端市场外，几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场，合计稳态单月销量超过 2 万台，表现优秀。插混方面，雷神动力系统技术实力强大，在燃油经济性与动力性能方面表现优秀，公司明年将持续推出多款混动车型，全年插混车型总销量有望突破 30 万辆。我们预计吉利明年的总销量有望超过 160 万辆，新能源车型销量占比有望超过 50%。 我们预计 2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 1370/1633/1880 亿元，净利润分别为 66/87/128 亿元，对应的 PE 分别为 17/13/9 倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 风险提示 原材料价格大幅上涨，疫情反复制约供应链和生产，乘用车行业销量不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）