2022年中期策略报告：聚欢宜兮长阳至，八月尽兮金秋发

证券研究报告 聚欢宜兮长阳至，八月尽兮金秋发 ----2022年中期策略报告 产业金融研究院 汪毅执业证书编号：S1070512120003李烨执业证书编号：S1070519010001王小琳执业证书编号：S1070520080004 2022年8月2日 核心观点 市场展望： 短期震荡后仍有上行空间：受疫情扰动、国内经济复苏不及预期、业绩披露等因素影响，下半年以来市场回调，市场整体估值有所下降。前期反弹幅度较大的行业受到影响，赛道行情有所分化。但在国内外经济周期错位的环境下，社融增速已经开始回升，新一轮政策扩张周期开启，三、四季度基建投资增速 可能迎来高点，刺激消费政策也有望进一步落地。中报期后资金可能转向安全边际更高的一些方向，包括基建、消费、大金融等。长期来看，具有长期逻辑和长期景气度的科技成长赛道行业仍是未来主线。 行业配置：（1）“稳增长”行至中段，金融板块相对更具有安全边际。新基建方面预计将保持高景气度，建议继续关注风电、光伏、储能等能源领域基建。“数字经济”也是新基建政策重心，数字产业化渗透率不断提高，建议长期关注。（2）三季度消费回补叠加中秋国庆长旺季，叠加政策刺激，白酒、 家电、零售等行业有望进一步受益。（3）“新能源汽车下乡”政策以及疫情平复拉动下游整车销量，汽车零部件景气度有望持续。（4）互联网板块有望受益于政策放宽，稳增长、稳就业大方向依然会对平台经济产生积极影响。 主题投资：下半年重点关注国企改革、粮食安全、机器人及智能制造、全面注册制改革等方向。 港股策略：估值洼地+优质资产+政策利好，建议保持恒生科技（互联网、数字经济等）+医疗保健 （CDMO、中药等）双翼配置。 风险提示：疫情再度反复；国内需求下滑；部分企业业绩不及预期；美联储政策收缩加快；地缘冲突升级风险等。 A股策略展望：红旗漫卷八月末，中秋重阳利做多 当前经济：由下行期抬头转入复苏期 从历史规律来看，2005年以来我国信用周期平均为40个月左右，以往的几个周期分别为2005/09-2008/12、2009/01-2012/06、 2012/06-2015/09、2015/09-2019/01、2019/01-2022/06，当前时点正处于新一轮信用周期的开始，下半年社融增速或回升至12%。 新增社融增速（6个月移动平均） 5.50十年国债利率（左）Wind全A 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 200% 150% 100% 50% 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0% -50% 高频数据跟踪（上游）：多数资源品价格回落，动力煤稳中有升 动力煤期货结算价稳中有升国际原油价格有所回落 2000 1500 1000 500 0 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 期货结算价(活跃合约):动力煤期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 贵金属价格震荡下行多数工业金属价格下行 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 5400 4400 3400 2400 1400 12600 10600 8600 6600 4600 现货收盘价(场内盘):LME铝现货收盘价(场内盘):LME锌期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银现货收盘价(场内盘):LME铅现货收盘价(场内盘):LME铜 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 钢铁价格震荡向下高炉开工率稳中有降 90.00 70.00 50.00 30.00 10.00 -10.00 Myspic综合钢价指数唐山钢厂:高炉开工率 钢材库存下降，铁矿石库存底部回升水泥价格指数继续下降 2000 1500 1000 500 0 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 250.00 200.00 150.00 100.00 库存:主要钢材品种:合计库存:铁矿石:港口合计 水泥价格指数:全国水泥价格指数:东北水泥价格指数:华北水泥价格指数:华东水泥价格指数:西北水泥价格指数:西南 挖掘机销量同比降幅继续收窄主要水运指数低位相对稳定 100000 80000 60000 40000 20000 0 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 -100.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 销量:液压挖掘机:主要企业:当月值销量:挖掘机:主要企业:当月同比 波罗的海干散货指数(BDI)巴拿马型运费指数(BPI)好望角型运费指数(BCI) 发电量同比增速回升用电量同比增速回升 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 55.00 40.00 25.00 10.00 -5.00 -20.00 -35.00 全社会用电量:当月同比全社会用电量:第一产业:当月同比 全社会用电量:第二产业:当月同比全社会用电量:第三产业:当月同比 产量:发电量:当月同比产量:火电:当月同比产量:水电:当月同比城乡居民生活用电量:当月同比 高频数据跟踪（下游）：商品房景气较低，社零增速反弹，猪价上升 社会消费品零售总额增速明显回升商品房开工、销售增速继续下降 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 -30.00 150.00 100.00 50.00 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 0.00 -50.00 -100.00 社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 全国建材家居景气指数震荡向下4月以来猪肉价格持续升高 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 全国建材家居景气指数(BHI)全国建材家居景气指数(BHI):同比增减 22个省市:平均价:猪肉22个省市:猪粮比价 高频数据跟踪（下游）：汽车消费继续修复，电子景气度相对较低 汽车销量同比增速回升新能源汽车销量保持较高水平 3300000 2800000 2300000 1800000 1300000 800000 300000 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 -100.00 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 销量:汽车:当月值销量:汽车:当月同比销量:新能源汽车:当月值 智能手机产量增速继续下降费城半导体指数有所反弹 14000 12000 10000 8000 6000 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 -20.00 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 产量:智能手机:当月值产量:智能手机:当月同比 费城半导体指数 行情回顾：近期有所回调，等待动能修复 4月底以来股市持续上涨，7月以来A股市场整体出现回调。受疫情扰动、国内经济复苏不及预期、业绩披露等因素影响，7月1日-28日上证指数跌3.41%，沪深300指数跌5.78%，创业板指跌3.73%。 图：今年以来市场表现 4,800 4,300 3,800 3,300 2022-01 2022-01 2022-01 2022-01 2022-02 2022-02 2022-02 2022-02 2022-03 2022-03 2022-03 2022-03 2022-03 2022-04 2022-04 2022-04 2022-04 2022-05 2022-05 2022-05 2022-05 2022-05 2022-06 2022-06 2022-06 2022-06 2022-07 2022-07 2022-07 2,800 上证指数沪深300 7月以来A股市场估值有所回落，PE水平略高于本轮疫情爆发时点，仍处于上一轮疫情平复后的历史低点。7月31日，全A（除金融石油石化）PE为，历史分位为38.50%(2010年以来），上证指数PE为27.20，历史分位为26.90%，沪深300指数PE为12.28，历史分位为33.80%，创业板指PE为54.92，历史分位为25.18%。 图：A股主要指数估值水平 14