交通运输行业周报：燃油附加费下调利好暑运出游，油运景气度向上

物流： 7月行业件量增速持续恢复，浙江、广东产粮区价格触底企稳，行业有望呈现淡季不淡的局面。根据交通运输部数据，7月1日-29日快递行业日均揽收量和投递量均为3.12亿件，较国家邮政局披露的去年7月日均业务完成量2.88亿件增长8.33%，行业仍呈现复苏态势。圆通经营利润确定性强，在目前淡季不淡的局面下，四季度有望迎来旺季的量价齐升；顺丰2022Q2扣非归母净利11.7亿元-13.2亿元，同比增长78%-101%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口： 油运板块运价维持高景气。成品油BCTI指数周环比上涨3.6%。我们认为油运行业的逻辑仍在加强。需求端：1、成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。 供给端约束仍较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比分别-1.7%/+1.4%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计三季度集运旺季景气度或将持平。 航空机场： 燃油附加费自二月恢复征收以来首次下调。2022年8月5日0时（出票日期）起，800公里（含）以下航段每位旅客收取80元燃油附加费，800公里以上航段每位旅客收取140元。我们认为国内正值暑运阶段，航班恢复速度有望持续提升，国际航班增加复航正在进行时。从航司来看，6月五家上市航司国内线供给、需求环比各快速回升67.83%/86.08%，同比仍各降36.4%/44.0%，较19年同期各下滑37.2%/49.7%；客座率环比升高6.56个百分点至66.9%，同比仍下滑9.1个百分点，较19年同期下滑16.5个百分点。 民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路： 高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运 能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，且进入夏季用煤旺季，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周情况：本周（2022.7.25-2022.7.29），上证综指、沪深300周涨幅分别为1.29%、-0.24%，交通运输指数为：3.56%；交通运输各个子板块来看，港口-0.72%、公交2.06%、航空运输-0.08%、机场1.54%、高速公路1.2%、航运5.88%、铁路运输2.22%、物流4.99%。本周交通运输上涨的子板块较多，其中航运和物流上涨幅度最大，仅有港口和航空运输两个子板块下跌。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：中远海能(600026.SH)35.7%、福然德(605050.SH)28.71%、 招商轮船(601872.SH)24.95%、 韵达股份(002120.SZ)21.79%、中远海特(600428.SH)21.28%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。 1、行业热点事件跟踪 1.1中国物流集团资产管理有限公司宣布正式成立 7月28日，中国物流集团资产管理有限公司宣布正式成立，这也是中国物流集团自去年成立以来对外传达的第二个大动作。此前6月，中国物流集团国际速递物流公司被曝组建中，总部将落户河南郑州。 新成立的中国物流资管公司并非重新注册新公司，而是由由原中铁物总投资有限公司更名新设。经营范围覆盖“资产经营与管理、资产处置、重组，土地资源开发利用，物业管理，投资活动，规划设计管理、工程管理服务，房地产租赁和咨询策划服务等”。基本可以判断是一个综合性物流地产商。 中国物流集团把该行动看作推进内部专业化整合的首个重要成果，是集团资产资源专业化整合和统一集中管理的新篇章。 新公司整合成员包括七家公司，其中四家属于铁物系企业，三家属于诚通中包及旗下公司，整体上属于铁物系的核心资产，目前还没包括诚通系中国物资储运集团相关物流地产。 ①中铁物华资产管理中心有限公司，铁物系。②铁物控股所属北京中铁泰博房地产开发有限公司，铁物系。③北京中物京贸易有限公司，铁物系。④中铁物上海有限公司，铁物系；⑤中国包装所属中新投资管理有限公司，诚通系。⑥北京康嘉力经济发展公司，诚通-中包系。⑦福州富洋投资管理有限公司，诚通-中包系。 新组建的中国物流集团经营网点遍布国内30个省（市、区）及海外五大洲，拥有土地面积2426万平方米、库房495万平方米、料场356万平方米；拥有铁路专用线120条、期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆；国际班列纵横亚欧大陆，在国际物流市场具有较强竞争优势。 1.2国内航线燃油附加费下调 2022年8月5日0时（出票日期）起，调整国内航班燃油附加费征收标准，调整后的标准为，成人旅客：800公里（含）以下航段每位旅客收取80元燃油附加费，800公里以上航段每位旅客收取140元，相较于调整前分别降低了20元、60元。这也是今年2月国内航司再次恢复征收燃油附加费以来的首次下调。 此次燃油附加费降低对整个行业都是利好的，首先意味着航司燃油成本下降，之前因为考虑成本原因取消的航班，现在可以执飞。对于旅客而言，可以直接降低出行成本，有更多出行选择方式，同时刺激旅客的出行意愿。目前来看，近期行业平均票价逐步回落，8月5日燃油附加费下降后，双重因素叠加，将会在一定程度上促进旅客暑期出游。 去哪儿大数据显示，进入7月以来，国内机票裸票平均支付价格自7月5日后持续走低。截至7月27日，去哪儿平台上机票裸票平均支付价格在680元左右，相较7月5日最高峰值下降近70元。 2、行业动态跟踪 2.1物流业跟踪 旺季刺激快递需求恢复效果明显。6月电商旺季网购渗透率持续提升，实物商品网购渗透率当月值为30.4%，网购渗透率较2021年6月上升1.4%，电商购物节旺季下线上消费景气恢复，网购渗透率持续提升。行业受疫情的影响已经大体消退，从主要城市业务量来看，快递量前10大的城市中，上海、北京和杭州受影响较为明显，仍处于恢复期，其他城市已经基本走出疫情影响。 价格端：过去5年全行业快递单票收入累计下降25%，年复合下降5.5%，“增收不增利”，行业陷入互相消耗的内卷竞争，产品同质化严重。 随着21年以来监管频频出手整治价格战乱象，自21年年中见底以来，通达系价格显著回升，单票价格普遍上涨20%左右。 件量端：电商行业和电商快递虽仍有空间，但增速中枢相比过去几年或将明显下行。2022年1-5月快递件量增速仅约4.0%，6月1-9日快递件量增速同比去年6月全月日均值增长7.6%，为快递行业08年披露数据以来最慢的上半年，固然有疫情扰动的因素，我们认为这也与行业转向高质量发展有关。过去电商件增长的核心是在消费市场自然增长的基础上，叠加网购渗透率的大幅提升。伴随着电商红利的逐步放缓，头部企业依靠“资本开支扩大→成本下降→业务量上升”这种模式带来的规模效应的红利也边际弱化。 行业格局：我们预测至2023年顺丰加“三通一达”的合计市占率有望达到83.74%。在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下，伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒，部分快递企业的生产经营活动正面临困难，特别是在核心资产投入、科技创新、融资能力、管理管控、网络均衡性等方面遭遇困境，导致获取包裹的能力不足，盈利能力越来越差，经营现金流日趋紧张，网络的稳定性明显下降，生存空间持续萎缩。 从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看，目前低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度，“马太效应”越来越明显。 上市公司： 申通预计1H22归母净利1.7-2.0亿元，扣非归母净利1.55-1.85亿元；预告中值对应2Q22单票核心盈利0.03元（3Q21/4Q21/1Q22：-0.07/0.01/0.02元），延续修复态势。顺丰预计1H22归母净利24.3-25.8亿，扣非归母净利20.8-22.3亿，隐含2Q22扣非归母净利中值12.4亿；考虑4月疫情因素，预计5-6月扣非归母净利（不含嘉里）在6亿元左右，和疫情前的4Q21大致相当。 顺丰核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；通达系企业因非电商件业务占比相对较小，其产能波动周期不如顺丰剧烈和明显。顺丰在资本密集投入阶段，往往表现欠佳。随着投入资本形成的产能的逐步释放，兑现的盈利和业绩支撑股价稳健增长。从顺丰上次资本投入周期来看，2017年中资本投入的低点，2018年末为投入的高峰和尾声，此段区间其股价一直缓慢下滑。在2019年初到2020年末其产能得到充分的释放，也支撑其市值一路走高。本轮新投入的起点为2020年中，我们预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 投资建议：长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022年将陆续迎来产能的逐步释放，叠加年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合。 行业数据跟踪： 2022年6月社零总额3.9万亿元，同比增长3.1%，增速环比2022年5月增长（+9.8pp）。实物商品网上零售额为1.2万亿元，较2021年同期增长8.2%。6月全国快递业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%； 快递收入完成976.7亿元，同比增长6.6%；6月快递单价实现9.5元/件，同比增长1.2%。 图表1：实物商品网上零售额增速 图表2：产粮区单票收入 图表3：单月快递业务量及增速 图表4：单月快递业务收入及增速 2022年6月，顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量10.2、16.1、11.9、15.7亿件，同比增速分别为7.9%、-1.7%、30.8%、5.6%，顺丰、圆通、申通件量同比提升。6月韵达单票收入2.57元，同比+27.2%，环比+3.2%；申通单票收入2.51元，同比+18.4%，环比-1.6%；圆通单票收入2.61元，同比+24.6%，环比+4.0%；顺丰单票收入15.81元，同比+3.0%，环比+2.3%。 图表5：顺丰单月快递业务量（亿件）及增速（%） 图表6：顺丰快递单票收入（元）及增速（%） 图表7：韵达单月快递业务量（亿件）及增速（%） 图表8：韵达快递单票收入（元）及增速（%） 图表9：申通单月快递业务量及增速 图表10：申通快递单票收入及增速 图表11：圆通单月快递业务量（亿件）及增速（%） 图表12：圆通快递单票收入（元）及增速（%） 2.2航空机场行业跟踪 供给端：三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。根据订单细则，南方航空订购96架A320NEO，交付节奏：2024年交付30架，2025年交付40架，2026年交付19架,2027年交付7架。中国东航共100架A320NEO，交付节奏：2024年计划交付28架，2025年计划交付31架，2026年计划交付34架，2027年计划交付7架。中国国航共96架A320NEO，23-27年交付。 需求端：当前国内开放预期逐渐确定，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。6月以来，民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际