PVC月报：供应环比回升，估值偏低

期货研究报告|PVC月报2023-11-05 供应环比回升，估值偏低 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，但上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 核心观点 ■市场分析 成本：10月受煤炭价格上涨的影响，上游兰炭重心上移，但因下游需求的弱势，电石价格呈现先扬后抑的走势，电石价格重心继续下移，电石生产利润持续被压缩。基于煤炭价格的良好预期以及下游需求的环比改善预期，预计11月电石价格有望小幅回升。 供应：前期检修结束，供给恢复，且后续整体供应水平仍有提升预期，供给压力总体仍处高位。但随着上游氯碱装置利润持续被压缩下，预计开工率继续提升的空间也较有限，预计11月PVC供应持平。 进�口：虽然�口端短期印度存补库需求，但鉴于印度前期采购量已达本年度全年采购量，后续对印度需求存疑。 需求：国内受天气转冷影响，下游需求将逐步转淡，海外印度需求的环比走势或也使得国内�口需求放缓，需求整体偏弱，叠加高库存，预计影响中下游采购意愿。 观点：PVC11月供应的摆动仍在�口，基于前期印度采购量较大，�口需求有走弱预期，11月海外�口支撑或不及之前。国内上游装置检修减少，产量环比回升，11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，而上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 ■策略 中性。11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，但上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 ■风险 国内需求恢复不及预期、�口变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC产量丨单位：万吨3 图2:PVC开工率丨单位：%3 图3:PVC电石法开工率丨单位：%3 图4:PVC乙烯法开工率丨单位：%3 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨3 图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨3 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨4 图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨4 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨4 图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨4 图11:PVC进口量丨单位：万吨4 图12:PVC�口量丨单位：万吨4 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨5 图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨5 图15:PVC上游库存丨单位：万吨5 图16:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨5 图17:PVC华南下游开工率丨单位：%5 图18:PVC华东下游开工率丨单位：%5 19:PVC铺地制品�口丨单位：万吨6 图20:施工面积累计同比丨单位：%6 图21:电石产量丨单位：万吨6 图22:电石开工率丨单位：%6 图23:烧碱产量丨单位：万吨6 图24:西北烧碱利润丨单位：元/吨6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/7 220 200 180 160 140 120 100 图1:PVC产量丨单位：万吨图2:PVC开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图3:PVC电石法开工率丨单位：%图4:PVC乙烯法开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 0 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 400 300 200 100 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口量丨单位：万吨图12:PVC出口量丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 2035 1830 16 1425 1220 10 815 610 4 25 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图15:PVC上游库存丨单位：万吨图16:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16 2019 2022 2020 2023 2021 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 图17:PVC华南下游开工率丨单位：%图18:PVC华东下游开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：V风华泰期货研究院数据来源：V风华泰期货研究院 19:PVC铺地制品出口丨单位：万吨图20:施工面积累计同比丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6015% 5010% 40 5% 30 0% 20 10-5% 0-10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21:电石产量丨单位：万吨图22:电石开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 27090% 25080% 23070% 21060% 19050% 17040% 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 360 340 320 300 280 260 240 220 200 图23:烧碱产量丨单位：万吨图24:西北烧碱利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com