固定收益周报：“高景气度”和“双低”并举

证“高景气度”和“双低”并举 券 研 究主要观点 报日期: 告 2022年08月01日 转债行业景气度和市场风格。关注高景气度行业：电力设备新能源、 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《二季度中国经济复苏成色几何？》 ——2022年07月19日 《总量结构持续改善，货币政策或逐步走向中性》 ——2022年07月13日 固《经济复苏仍需加大需求动能》 定——2022年07月04日 收益周报 消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。通过过去两年年报披露的营 收构建过去一年营收增速。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型显示，当前模型更偏向采取“双低策略”，意味着本周风格可能偏向低转债价格和低转股溢价率板块。 转债一级市场回顾：2022年7月18到22日，网上发行转债共有七支，分别在公用事业、电子、化工、轻工制造和机械设备行业。在已公布数据的转债中恒逸转2原流通股股东有效申购金额和网上中签率最高，分别为254534.34万元和0.38%。网上中签率最低为松霖转债 （0.04%），原流通股股东有效申购金额最小是润禾转债（21840.80万元）。网上获配比例最高为芯海转债（35.66%），松霖和高测转债网上有效申购户数已超过1100万。首日涨幅逐渐回暖。待发行可转债目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有15家，发行公司覆盖国防军工、钢铁、机械、有色金属和轻功制造等11个不同行业。 转债二级市场分析：转债市场继续延续震荡走势，周五收盘价为418.45点，周上涨0.56%。转债正股整体呈现上涨行情，正股波动大于转债。上周转债涨幅最大为三超转债，周涨幅42.22%。热门赛道有分化现象，上周跌幅较大的转债还有石英转债、同和转债、鹏辉转债、恩捷转债，周跌幅为13.54%、10.67%、9.42%、8.15%。市场目前存在较大强赎风险的债券共6支，强赎触发进度已过50%。其中祥鑫转债、三花转债分别已有13个交易日、12个交易日触发强赎条件。市场目前有5支可转债已触发回售条款，分别是TCL定转2、铁汉转债、大族转债、众兴转债、久其转债；另有5支转债触发回售条款可能性。 投资建议 “高景气度”和“双低”并举。可转债市场历经年初以来到4月调整后，4月底至今持续反弹，中证转债指数受益于正股反弹，已接近前期高点。转债板块整体纯债到期收益率（YTM）并不占优，因此后续观察转债势必更加倚重于与正股的联动性，需要更加关注权益市场预期变化。虽宏观经济仍面临诸多不确定性，一是国内疫情和海外地缘政治风险并未完全解除；二是海外通过大幅加息应对高通胀走向衰退风险增加，对我国出口形成可能的潜在影响，但经济长期向好趋势并未改变，短期回暖迹象显现。预判下半年宏观流动性以适度宽松为主。可转债配置建议“赛道+防守”。基于长期投资逻辑，优选高景气度优质赛道，如电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。其次，根据动态风险溢价模型的建议需重视防御板块的配置，如低转股溢价率、低可转债价格板块。7月转债组合建议投资者关注：中环转2、隆22转债、大秦转债、拓尔转债、晶科转债、永安转债、万青转债、绿茵转债、佩蒂转债、家悦转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议11 5风险提示11 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均（元）5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周网上发行转债4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债7 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元）10 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）10 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 关注高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年7月22日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 25.00% 国防军工 电力设备及新能源 食品饮料 20.00% 15.00% 传媒 汽车 银行 10.00% 通信 非银行金融 农林牧渔 计算机医药 纺织服装 建筑 家电 机械 电子 轻工制造 商贸零售 基础化工 交通运输 建材 电力及公用事业 有色金属 5.00% 综合金融 综合 房地产 石油石化煤炭 钢铁 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收预测复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 动态风险溢价模型显示，当前模型更偏向采取“双低策略”，意味着本周短期风格可能偏向低可转债价格和低转股溢价率板块。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（7月18到22日）网上发行转债共有七支，分别在公用事业、电子、化工、轻工制造和机械设备行业。在已公布数据的转债中恒逸转2原流通股股东有效申购金额和网上中签率最高，分别为254534.34万元和0.38%。网上中签率最低为松霖转债 （0.04%），原流通股股东有效申购金额最小是润禾转债 （21840.80万元）。网上获配比例最高为芯海转债（35.66%），松霖和高测转债网上有效申购户数已超过1100万。 证券代码证券简称网上发行 日期↓ 申万一级 行业 原流通股 股东有效网上有效申购金额申购户数 网上获 配比例 （%） 网上中 签率% 表1上周网上发行转债 113652.SH 伟22转债 2022/7/22 公用事业 （万元） 118015.SH 芯海转债 2022/7/21 电子 26379.30 35.66 0.12% 123152.SZ 润禾转债 2022/7/21 化工 21840.80 25.29 0.06% 123153.SZ 英力转债 2022/7/21 电子 28071.66 17.44 0.05% 127067.SZ 恒逸转2 2022/7/21 化工 254534.34 15.16 0.38% 113651.SH 松霖转债 2022/7/20 轻工制造 56612.70 11539123 7.19 0.04% 118014.SH 高测转债 2022/7/18 机械设备 33539.50 11237052 30.22 0.13% 资料来源：Wind，上海证券研究所 首日涨幅逐渐回暖。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周和第22周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉 转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为135.80元，较第29 周的134.7元上升了0.82%，较第28周上涨了1.34%。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均（元） 均值：上市首日收盘价 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2345891011121314151617182021222324252627282930 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业较为分散。待发行可转债目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有15家，核准日期皆集中在 2022年6、7月份，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，发行公司覆盖国防军工、钢铁、机械、有色金属和轻功制造等11个不同行业。就此次待发行可转债规模来看：传统的轻工制造业与钢铁行业发行规模较大，电子、机械和电力及公用事业行业发行规模较小，其中规模最大的为欧派家居发行规模20亿元，规模最 小的为京源环保3.33亿元。民和股份可转债在2021年9月14日 便已通过证监会核准但截至到目前已过了10个月仍未上市发行。 公司代码 公司名称 证监会核准公发行规 发行 期限 中信一级 表2已获得证监会核准待发行名单 告日 模(亿元) (年) 003009.SZ 中天火箭 2022/7/23 4.95 6 国防军工 001203.SZ 大中矿业 2022/7/21 15.20 6 钢铁 301040.SZ 中环海陆 2022/7/21 3.60 6 机械 002996.SZ 顺博合金 2022/7/19 8.30 6 有色金属 300894.SZ 火星人 2022/7/14 5.29 6 家电 605133.SH 嵘泰股份 2022/7/2 6.51 6 汽车 603833.SH 欧派家居 2022/6/29 20.00 6 轻工制造 603681.SH 永冠新材 2022/6/25 7.70 6 基础化工 688328.SH 深科达 2022/6/21 3.60 6 电子 002645.SZ 华宏科技 2022/6/9 5.15 6 机械 002959.SZ 小熊电器 2022/6/8 5.36 6 家电 688219.SH 会通股份 2022/3/17 8.30 6 基础化工 688096.SH 京源环保 2022/3/17 3.33 6 电力及公用事业 603901.SH 永创智能 2022/4/26 6.11 6 机械 002234.SZ 民和股份 2021/9/14 5.40 6 农林牧渔 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 上周，转债市场继续延续震荡走势，周五收盘价为418.45，周上涨0.56%，三周跌幅仅为0.05%。万得全A指数在连跌两周之后迎来曙光，周五收于5227.07点，周涨幅为1.31%。中证国债指数稳步小涨，周五收于209.88，周上涨0.13%。 图42018年以来中证转债指数表现 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万得全A881001.WI中证转债（右）000832.CSI 中证国债（右）H11006.CSI 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 1.40% 上周涨跌幅 1.31% 0.56% 0.13% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 中证转债 万得全A 中证国债 资料来源：Wind，上海证券研究所 转债正股整体呈现上涨行情，正股波动大于转债。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业中26个行业指数出