铁矿石月报：补库预期驱动，或将冲高回落

国信期货铁矿石月报 铁矿石 补库预期驱动，或将冲高回落 2022年7月31日 主要结论 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 2022年7月铁矿石主力合约先跌后涨，7月初钢厂减产持续进行，市场终端弱势反映到矿石端，加上钢厂主动降低自身矿石库存，负反馈压力下铁矿石快速下跌，从7月1日开盘价778点跌至7月20日最低点633.5，跌幅达到18.8%。其后宏观情绪回暖，铁矿石开始修复基差，终端需求有走好的迹象，钢厂快速的去库导致市场预期钢厂需要进行一波补库动作，同时美联储加息靴子落地，盘面快速反弹上行涨至798.5，走出了深V图形。 铁矿石四大矿山发运量7月份环比明显回落。上半年主流矿山发运相对较低，市场普遍预期下半年随着物流环节、天气好转，发运将会有明显回升。进入7月份后，四大矿山发运量并没有明显增加，虽然也符合近几年季节性变化，不过一部分原因是价格走弱导致供应端发运降低，发运回落导致价格有一定支撑。预计在进入8月份后供应仍将维持低位，下半年发运回升可能要等到终端需求走强。 在进入7月份后，悲观情绪持续在钢厂蔓延，减产成为行业共识，高炉开工率持续下滑，从80%降低到71.6%。同时钢厂在未来需求悲观预期下，尽量减少铁矿石的采购，疏港量快速下行，从288万吨降低到260万吨，基本达到同比历史低位，铁矿石的需求下滑明显。钢厂减产效果明显，日均粗钢产量显著下降，且铁水日均产量持续下滑到213万吨。按照当前的铁水粗钢产量，铁矿石应该进入过剩周期，但是进入7月份后，供应端同步下滑，并未出现严重的供需失衡。按照当前钢厂的心态，极度悲观下，除非能看到需求端真正起色，短期的需求波动下，铁水产量应该不会有明显上行。而从当前终端需求来看，虽然已经企稳，但是真正释放的可能性并不高。房地产数据环比走好，加上政策面对于地产的托底，需求的释放可能在四季度。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 展望8月份，铁矿石短期矛盾仍将延续，带动铁矿石价格上行，但若终端需求无法回暖而钢厂迟迟不进行补库，或者钢厂即使进行补库，都将有一波回落。 一、市场行情回顾 2022年7月铁矿石主力合约先跌后涨，7月初钢厂减产持续进行，市场终端弱势反映到矿石端，加上 钢厂主动降低自身矿石库存，负反馈压力下铁矿石快速下跌，从7月1日开盘价778点跌至7月20日最低点633.5，跌幅达到18.8%。其后宏观情绪回暖，铁矿石开始修复基差，终端需求有走好的迹象，钢厂快速的去库导致市场预期钢厂需要进行一波补库动作，同时美联储加息靴子落地，盘面快速反弹上行涨至798.5，走出了深V图形。 图：铁矿石期货指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 现货方面，PB粉从808元/湿吨，至790元/湿吨，下跌18点，超特粉从699元/湿吨跌至650元湿吨，下跌49点。前期超特粉相对于PB价格强势，在钢厂减产后，超特强势有所缓解，价差有所修复。 图：铁矿石现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 基差变动来看，7月份基差整体从高位进行回落。在7月初下跌阶段，市场情绪极度悲观，很多黑色 生产企业裁员、放假等，基差走扩。但随着7月下旬终端需求企稳，同时临近主力合约交割月份，基差开始走弱，盘面上行动现在，基差已经基本修复到位。 图：铁矿石主力合约基差 数据来源：Mysteel国信期货 7月螺纹主力合约/铁矿石主力合约走势先强后弱。7月初钢厂大幅减产，螺矿比走强，其后市场发现减产主要来自于废钢，同时临近交割月修复基差，铁矿石基差较大，快速修复基差，螺矿比快速回落。可等待钢厂补库结束后做多螺矿比。 图：螺矿比 数据来源：Mysteel国信期货 月间结构来看，铁矿石9-1价差经历了先跌后涨的走势。7月初市场预期悲观，市场迅速走弱，9-1基差收敛，随着临近交割月，期货修复基差，09合约修复动力更强，9-1价差走强，同时在市场预期短期需求修复，9-1价差延续走强。 图：铁矿石期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应1、主流矿山 铁矿石四大矿山发运量7月份环比明显回落。上半年主流矿山发运相对较低，市场普遍预期下半年随 着物流环节、天气好转，发运将会有明显回升。进入7月份后，四大矿山发运量并没有明显增加，虽然也符合近几年季节性变化，不过一部分原因是价格走弱导致供应端发运降低，发运回落导致价格有一定支撑。预计在进入8月份后供应仍将维持低位，下半年发运回升可能要等到终端需求走强。 图：主流矿山供应（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 2、非主流供应 非主流矿山方面，6月份非主流矿山维持低位。自6月份铁矿石价格下跌以来，需求回落，市场对于非主流矿石的需求减弱，同时价格持续下跌，非主流矿石利润下降，发运积极性降低。 图：铁矿石全球发货量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 (二)需求 在进入7月份后，悲观情绪持续在钢厂蔓延，减产成为行业共识，高炉开工率持续下滑，从80%降低到71.6%。同时钢厂在未来需求悲观预期下，尽量减少铁矿石的采购，疏港量快速下行，从288万吨降低到260万吨，基本达到同比历史低位，铁矿石的需求下滑明显。 图：疏港量（单位：万吨）图：高炉开工率（单位：比分比） 数据来源：Mysteel国信期货 钢厂减产效果明显，日均粗钢产量显著下降，且铁水日均产量持续下滑到213万吨。按照当前的铁水 粗钢产量，铁矿石应该进入过剩周期，但是进入7月份后，供应端同步下滑，并未出现严重的供需失衡。按照当前钢厂的心态，极度悲观下，除非能看到需求端真正起色，短期的需求波动下，铁水产量应该不会有明显上行。而从当前终端需求来看，虽然已经企稳，但是真正释放的可能性并不高。房地产数据环比走好，加上政策面对于地产的托底，需求的释放可能在四季度。因此，铁水产量总体可能在近期企稳，并在其后低位震荡，在四季度需求启动后再有明显回升，呈现U形走势。 图：日均粗钢产量（单位：万吨）图：铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 3、港口库存 7月铁矿石港口库存持续回升，从最低1.26亿吨回升至1.35亿吨。虽然从6月中旬钢材产量就开始 下降，但是一开始的下降主要来自于废钢，铁水产量并未下降，直到进入7月份铁水产量下降至230万吨以下，港口库存才开始积累，铁矿石开始过剩。 图：铁矿石港口库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 4、钢厂库存 与港口库存增加对应的是钢厂库存的快速下降，从进入7月份以来，钢厂铁矿石库存已经下降到9680 万吨，可用天数维持在24天左右。从总库存角度来看，铁矿石库存并未明显增加，主要原因是7月份的发运明显降低。而钢厂方面持续甩货，降低自身库存，虽然导致前期铁矿石快速下跌，但近期终端需求已经企稳，市场预期钢厂需要对铁矿石进行补库，铁矿石价格快速回升。 图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 综合来看，今年钢厂减产的决心比较强，若非房地产带动的需求明显回升，让钢厂预期转变，即使终端需求企稳回暖，预计短期铁水产量也不会明显提升，大概率铁水见底后维持低位。如果钢厂如市场预期，在自身低位库存开始补库，并带动价格上涨，那么当钢厂铁矿石库存回升也就失去上涨动力。因此，除非终端需求回暖，否则本次上行后仍有回落。 (三)基建地产 基建方面延续高增长，截止6月份，地方政府专项债发行额累计值34062亿，已经基本接近过去几年 来全年的高点，比2021年同期增长约3倍，比2020年同期增长约50%。 图：专项债累积发行额（单位：亿元） 数据来源：WIND国信期货 房地产当前仍处下滑态势，房地产新开工面积同比下滑接近50%，房地产销售同比下滑接近20%，下滑幅度延续上半年的幅度，不过环比有一定的走强。 图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米）图：商品房销售面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货 2022年6月的房地产数据环比延续走强。一般来说，新开工面积到终端需求体现有一定时间滞后。消息面，政策对于部分无法完工的期房可能采取托底，具体措施为政府或者国企买入并完成部分地产项目，保证购房者权益，同时避免系统性风险，此措施的采取将刺激部分房地需求释放。因此，对于终端需求，下半年应该会出现一次环比走强的波峰，带动黑色走出一波行情，而市场则在此预期下提前反映。 三、总结与展望 2022年7月铁矿石主力合约先跌后涨，7月初钢厂减产持续进行，市场终端弱势反映到矿石端，加上 钢厂主动降低自身矿石库存，负反馈压力下铁矿石快速下跌，从7月1日开盘价778点跌至7月20日最低点633.5，跌幅达到18.8%。其后宏观情绪回暖，铁矿石开始修复基差，终端需求有走好的迹象，钢厂快速的去库导致市场预期钢厂需要进行一波补库动作，同时美联储加息靴子落地，盘面快速反弹上行涨至798.5，走出了深V图形。 铁矿石四大矿山发运量7月份环比明显回落。上半年主流矿山发运相对较低，市场普遍预期下半年随 着物流环节、天气好转，发运将会有明显回升。进入7月份后，四大矿山发运量并没有明显增加，虽然也符合近几年季节性变化，不过一部分原因是价格走弱导致供应端发运降低，发运回落导致价格有一定支撑。预计在进入8月份后供应仍将维持低位，下半年发运回升可能要等到终端需求走强。 在进入7月份后，悲观情绪持续在钢厂蔓延，减产成为行业共识，高炉开工率持续下滑，从80%降低到71.6%。同时钢厂在未来需求悲观预期下，尽量减少铁矿石的采购，疏港量快速下行，从288万吨降低到260万吨，基本达到同比历史低位，铁矿石的需求下滑明显。钢厂减产效果明显，日均粗钢产量显著下 降，且铁水日均产量持续下滑到213万吨。按照当前的铁水粗钢产量，铁矿石应该进入过剩周期，但是进 入7月份后，供应端同步下滑，并未出现严重的供需失衡。按照当前钢厂的心态，极度悲观下，除非能看到需求端真正起色，短期的需求波动下，铁水产量应该不会有明显上行。而从当前终端需求来看，虽然已经企稳，但是真正释放的可能性并不高。房地产数据环比走好，加上政策面对于地产的托底，需求的释放可能在四季度。 展望8月份，铁矿石短期矛盾仍将延续，带动铁矿石价格上行，但若终端需求无法回暖而钢厂迟迟不进行补库，或者钢厂即使进行补库，都将有一波回落。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。