钢矿月度报告：需求改善空间有限，限制进一步反弹动力

钢材反弹力度加大，现货心态明显改善钢厂持续减产后基本见底，复产力度短期较为有限螺纹去库大幅加快，热卷去库改善不明显螺纹需求小幅好转，但持续性不足，热卷内需平平，等待出口发力长流程和电炉平电利润均改善，低利润稳定性不足基差快速收敛，盘面转小幅升水钢材七月走出触底反弹走势，涨幅逐步扩大。得益于钢价反弹以及钢厂对原料的压制，钢厂利润小幅好转，钢厂生产意愿有所恢复，但复产心态偏谨慎，目前以前期检修设备复产为主，废钢和高品资源用量不足压制高炉产能利用率，铁水产量均继续下滑，但成材产量逐步企稳，电炉小幅复产带动螺纹产量回升，后期提产力度仍需关注利润改善的持续性。需求短期边际改善，成交和出库均有一定改善，存量项目逐步复工，新开项目以基建项目为主，螺纹需求改善空间有限。制造业PMI再度回落，热卷下游冷轧基料库存压力仍较大，补库力度有限，外需出口改善力度有提升空间。钢材库存继续保持快速去库，华东华南库存压力也有相应缓解。目前政策端较为审慎，若美联储加息告一断落，国内下半年有一定政策刺激空间，但对需求的拉动作用有限，短期重点关注产量恢复力度，若出现集中复产，成材和原料的负反馈还会再度形成。铁矿反弹力度强于成材，现货中低品提价明显澳巴发运年中冲量结束，对中国发运比例被动提升铁矿配比有提升空间，重点关注钢厂复产节奏港口库存转累库，累库幅度较为有限海运价格震荡下行七月跨期正套较为流畅，焦矿比降至低位铁矿月内在复产逻辑下引领了黑色品种反弹，从加大对地产保交付资金支持力度开始，黑色系整体的上涨逻辑才转为下游需求好转的带动。铁矿供给端目前较为平稳，由于海外市场的持续减产，澳洲对中国发运比例被动提升，国内供给仍偏强。需求端高炉减产已基本见底，但目前以检修结束的正常复产为主，主动增产动利仍显谨慎，原料主动备货力度偏弱，长短流程钢厂对废钢有一定争夺，烧结矿配比虽有提升空间，但需要钢厂加大复产力度才能打开对铁矿的需求弹性。库存方面，短期内到港高峰已过而疏港转稳并有望回升，港口库存累库压力缓解，长期看若钢厂复产持续性不足，钢厂补库对原料的正反馈带动就难以形成，港口库存压力仍将增大，叠加铁矿现在已处于低贴水，反弹空间不足，建议可考虑逢高试空。 美国加息周期阶段性结束，国内政策有适当宽松的空间。（宏观利好预期）需求边际改善叠加复产带动正反馈（需求好转带动正反馈）螺纹和热卷保持淡季去库（需求好转或复产偏弱引发库存变化）政策刺激力度和空间较为谨慎（宏观利好不及预期）政策落地传导周期较长，基建房建资金链仍偏紧，影响在建施工进度（需求强预期证伪）螺纹、热卷持续未能有效去库，淡季库存压力进一步增大（现实端去库压力拖累）目前多头立足于政策有刺激空间，需求还将继续改善，钢厂复产力度弱于需求改善力度，成材和原料之间正反馈效应确立。而空头则倾向于复产力度大于需求改善幅度，钢厂利润脆弱，库存去化将放慢。现阶段盘面分歧较大，由于政策面仍相对谨慎，且基差持续收敛反应盘面价格偏高，对空头操作更为有利，但仍需验证复产力度，右侧操作较为稳妥。螺纹4000上方轻仓试空2301合约。热卷4000上方轻仓试空2301合约。成材5-1反套，原料正套1、疫情反复扰动；2、台海问题等国际局势激化；3、煤炭、铁矿供应端出现新的变数；4、房地产再出风险问题。 1.1 价格：钢材反弹力度加大，现货心态明显改善Ø六月下旬钢材上涨动力进一步加强，向上形成突破。螺纹主力合约3996（+133），热卷主力合约3969（+148）。现货积极提涨，成交和出库都有一定改善，终端备货和投机需求明显增加，但前期高成本资源仍难以变现。螺纹现货价格（4030 +180），热卷现货价格（3970 +170）。300035004000450050005500600065001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月13日4月23日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日上海螺纹钢现货价格2022年2021年2020年2019年25003000350040004500500055006000650070001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月13日4月23日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日上海热卷现货价格2022年2021年2020年2019年 1.2 供给：钢厂持续减产后基本见底，复产力度短期较为有限Ø七月高炉产量出现大幅下降，直到上周降幅才有所放缓，目前主要为前期检修设备的复产，钢厂新增检修计划与检修结束复产量基本相抵，钢厂主动复产意愿也在提升，对原料备货力度加大，但高品资源和废钢配比仍不足，预计八月铁水产量有一定回升空间，但力度并不大。全国247家样本钢厂高炉开工率环比-1.55%至71.61%，高炉炼铁产能利用率环比-2.1%至79.3%，日均铁水产量环比-5.66万吨至213.58万吨。7075808590951001月1日1月11日1月21日2月1日2月14日2月25日3月6日3月16日3月26日4月5日4月15日4月24日5月4日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月12日7月22日8月2日8月14日8月27日9月7日9月20日10月2日10月15日10月26日11月8日11月20日12月3日12月14日12月27日全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率2022年2021年2020年2019年2018年01020304050607080901001月3日1月12日1月22日2月1日2月9日2月19日3月1日3月11日3月20日3月30日4月9日4月17日4月27日5月7日5月17日5月27日6月5日6月13日6月22日7月2日7月12日7月22日8月2日8月14日8月27日9月7日9月19日9月30日10月12日10月25日11月6日11月19日11月30日12月13日12月25日唐山高炉开工率2022年2021年2020年2019年2018年 1.2 供给：钢厂持续减产后基本见底，复产力度短期较为有限Ø七月电炉减产量持续扩大，电炉产能利用率降至30%左右后小幅回升，但长短流程钢厂废钢库存均处低位，后期资源竞争将加剧，目前钢厂废钢到货持续低位运行，复产空间仍将受到抑制。电弧炉企业产能利用率+4.21%至37.6%。00.10.20.30.40.50.60.70.80.91月1日1月11日1月22日2月3日2月15日2月25日3月6日3月17日3月27日4月5日4月15日4月24日5月5日5月14日5月24日6月3日6月12日6月23日7月3日7月14日7月23日8月2日8月12日8月21日8月31日9月10日9月20日9月30日10月14日10月25日11月4日11月15日11月25日12月6日12月17日12月28日钢联全国71家独立电弧炉产能利用率2022年2021年2020年2019年2018年2017年 1.2 供给：钢厂持续减产后基本见底，复产力度短期较为有限Ø成材方面，螺纹全月减产幅度超预期，热卷月中主动减产才开始逐步落地。电炉复产带动螺纹产量企稳回升，热卷产量继续下降，减产空间有限。螺纹产量232.37万吨，+2.08万吨，热卷产量304.07万吨-2.6万吨。2002503003504004501月1日1月10日1月18日1月26日2月6日2月17日2月26日3月6日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月26日5月5日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月10日7月19日7月27日8月6日8月16日8月27日9月7日9月18日9月28日10月12日10月23日11月2日11月13日11月23日12月4日12月14日12月25日螺纹周度产量2022年2021年2020年2019年2018年2502702903103303503701月1日1月11日1月20日2月1日2月14日2月24日3月6日3月16日3月27日4月5日4月14日4月24日5月5日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月12日7月22日7月31日8月13日8月24日9月7日9月20日10月7日10月18日10月30日11月11日11月23日12月6日12月18日12月30日热卷周度产量2022年2021年2020年2019年2018年 1.3 需求（1）：螺纹需求小幅好转，但持续性不足Ø7月房地产销售改善有所加快，地产开发资金边际小幅改善，主要是销售回款贡献；同时国家加大了对于烂尾楼盘的资金支持，后期地产以保交付为重点，市场信心有所企稳，但地产新开工增速-45%，竣工面积增速-41%，环比均继续恶化，新开工意愿和能力继续下滑，同时施工方普遍不愿继续垫资，合作关系紧张。在建复工对螺纹需求拉动也比较有限。-60-40-200204060802011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03房地产施工进度新开工面积累计同比施工面积累计同比竣工面积累计同比-40-30-20-100102030405060(50)(25)0 25 50 2010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01基建投资各板块累计增速电热燃水生产供应累计同比水利环境公共设施累计同比道路交通业累计同比基建投资累计同比 1.3 需求（1）：螺纹需求小幅好转，但持续性不足Ø螺纹表需继续回升，且主要由需求边际好转贡献，项目开工、资金情况、天气情况都有小幅好转，涨价也带动了终端备货意愿，但持续性仍有待观察。Ø螺纹表需310.92万吨（+6.23），全月表需和成交仍处于往年同期水平下方波动。051015202530351月1日1月11日1月21日1月31日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日主流贸易商全国建筑钢材日成交量5日均值2022年2021年2020年2019年2018年-200-10001002003004005006001月1日1月12日1月23日2月6日2月21日3月3日3月15日3月27日4月6日4月17日4月30日5月11日5月22日6月3日6月14日6月25日7月6日7月17日7月29日8月10日8月24日9月10日9月24日10月11日10月25日11月8日11月21日12月6日12月20日螺纹表观需求2018年2019年2020年2021年2022年 1.3 需求（2）：热卷内需平平，等待出口发力Ø七月制造业固定资产投资增速继续承压为主，其中行业有一定分化，设备制造门类降幅较大。制造业PMI景气度再度回落至景气度以下，虽然产成品去库持续改观，但新接订单承压下行说明消费的稳定性和力度仍显不足。-60-40-200204060802015-102016-022016