焦煤焦炭：短期利空渐尽，八月煤焦变局将至

专业研究·创造价值 2022年8月报焦煤焦炭 短期利空渐尽，八月煤焦变局将至 摘要 7月焦煤焦炭主力合约延续6月的下行走势，市场主要交易海外衰退预期和国内负反馈逻辑。与此同时，双焦市场利空驱动占据主导，例如基本面疲弱、粗钢减产政策、中下游持续亏损、澳煤禁令松动传言、以及蒙、俄煤进口增量带来的成本支撑坍塌担忧等；相反，利多驱动却寥寥无几，主要包括四季度经济复苏预期和期价深度贴水下超跌反弹的动力。 宝城期货研究所 黑色研究团队 阮俊涛 期货从业资格证号： F03088116 放眼后市，7月底，美联储将召开议息会议，待此次加息落地，以及中共中央政治局会议明确未来的发展战略，叠加钢材需求淡季尾声的临近，8月或许是市场情绪强弱转换的节点。因此，我们认为做空的最佳窗口大致到7月底为止，待利空出尽，8月中下旬可考虑布局多单，最大的风险点在于澳煤禁令解除。 潜在利空风险： 1、澳煤禁令解除 2、国内疫情再现 3、淡季过后，钢材需求恢复不及预期 0700 专业研究·创造价值 焦煤焦炭|月报 1/18请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 目录 一、焦炭、焦煤价格4 1、焦炭现货市场4 2、焦炭期货市场5 3、焦煤现货市场6 4、焦煤期货市场8 二、焦炭、焦煤库存9 1、焦炭库存9 2、焦煤库存10 三、焦炭、焦煤供应分析11 1、焦炭供给分析11 2、焦煤供应分析12 四、焦炭、焦煤需求分析14 1、焦炭需求分析14 2、焦煤需求分析15 五、结论17 分析师简介：18 图表目录 图1、焦炭现货价格变化表4 图2、焦炭现货价格走势图4 图3、焦化利润走势图5 图4、焦炭期货价格走势图5 图5、焦炭基差走势图6 图6、近3年盘面焦化利润6 图7、焦煤现货价格变化表7 图8、焦煤现货价格走势图7 图9、焦煤期货价格走势图8 图10、焦煤基差走势图8 图11、焦炭库存情况9 图12、焦煤库存结构10 图13、焦煤总库存10 图14、焦炭月产量11 图15、焦化厂开工情况11 图16、原煤、炼焦煤产量走势图12 图17、110家洗煤厂数据12 图18、焦煤1-4月主要进口国进口情况13 图19、全国炼焦煤进口情况13 图20、甘其毛都口岸通车情况14 图21、钢厂当月产量走势图15 图22、焦化厂开工情况15 图23、独立焦企和钢厂焦煤日耗16 一、焦炭、焦煤价格 1、焦炭现货市场 7月份，焦炭现货价格持续回落。6月下旬，由于钢厂经营亏损，山东、河北地区主流钢厂率先开启焦炭首轮降价，截至7月21日共计四轮降价落地，累降900元/吨，调价后青岛港准一级湿熄焦价格约为2610元/吨。回看焦炭降价始末，本段行情其实早有征兆。从二季度以来，钢厂便进入了全面复产状态，但由于今年房企集中暴雷，叠加上海疫情影响，房地产用钢需求低迷，负反馈担忧自3季度以来持续存在，但宏观强预期支撑着钢厂在高库存、低利润背景下积极生产，造成了这轮由终端需求疲弱引发的负反馈风险。 放眼后市，8月焦炭现货价格走势很可能迎来转变，经过一个多月的发酵，负反馈压力从钢材端经由焦炭传递至上游焦煤端，预示着本轮负反馈已接近尾声，我们认为8月煤矿将向下游焦化厂、钢厂让利，而下游利润改善的同时，淡季过后用钢需求将逐渐复苏，带动焦炭现货价格由弱转强。 图1、焦炭现货价格变化表 品种 价格属性 价格 周涨跌 月涨跌 年涨跌 年内最高 年内最低 准一级焦：天津港 平仓价 2,610.00 -13.3% -18.7% -5.1% 4,010.00 2,610.00 焦炭 山西一级焦：连云港 山东一级焦 平仓价市场价 2,700.002,520.00 -12.9%-13.7% -18.2%-19.2% -4.9%-5.3% 4,100.003,920.00 2,700.002,520.00 吕梁准一级焦 �厂价 2,350.00 -14.5% -20.3% -3.7% 3,750.00 2,350.00 邢台准一级焦 �厂价 2,428.00 -14.1% -19.7% -5.4% 3,821.00 2,328.00 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 图2、焦炭现货价格走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 图3、焦化利润走势图 数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所 2、焦炭期货市场 7月以来，焦炭期货主力合约价格重心继续下移。同时，市场的主要逻辑与 6月基本一致，区别在于负反馈风险释放期间，美联储暴力加息最终引发了海外衰退预期，进一步加剧了市场的悲观情绪。7月初，市传日韩两国钢厂将会有大规模减产，据Mysteel测算，由于钢材需求减少而原料进口价格高企，日韩部分钢厂7月预计大幅减产10%。以该事件为导火索，加上澳洲峰景硬焦煤在6月最后一周快速跳水，价格由400美元/吨迅速跌至330美元/吨以下，市 场对海外衰退预期的担忧开始在盘面上显现。焦炭09合约价格月内持续回落， 于7月22日达到最低点2495元/吨，较6月高点3758元/吨回落33.6%。我们 看到，美联储7月加息落地后，下次议息会议将在9月底，相对而言8月中上旬海外宏观因素的影响将有所弱化，取而代之的是淡季临近尾声的终端复苏预期，以及钢厂利润改善后的阶段性复产预期。因此，8月中下旬或是焦炭期价筑底反弹的时机，关注房企拿地和开工的实际情况。 图4、焦炭期货价格走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 期现价差方面，截止7月25日，以港口准一级焦平仓价作为基准，09合约期货价格弱于现货价格。观察近期的期、现货价格走势，我们可以发现，本轮基差变动是期货先跌、现货补跌的情形，说明当前市场预期偏悲观，且悲观预期正不断兑现。不过随着本轮负反馈影响传递至煤矿端，焦煤现货价格走弱大概率会在8月告一段落，预计期货将领先于现货价格率先反弹，焦煤期价或由深度贴水逐渐转为平水或升水。。 图5、焦炭基差走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 盘面焦化利润方面，截止7月25日收盘，09合约盘面焦化利润为29.36 元/吨，较6月30日收盘时的-59.35元/吨修复了88.71元/吨，逐渐回归近3年的合理利润区间（-117.0元/吨，409.1元/吨），且高于近3月的区间线上沿（-161.9元/吨，-19.48元/吨）。总得来说，国内焦炭产能过剩的情况未变，不过随着焦煤供需矛盾同样缓和，焦化利润不断改善。 图6、近3年盘面焦化利润 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 3、焦煤现货市场 7月份，国内焦煤现货价格持续回落，不过煤价下跌滞后于焦炭，使得焦化厂月内持续处于亏损状况。从根本上来讲，焦煤价格的弱势源于我国黑色金属终端需求疲弱，成材供过于求引发钢材价格回落，钢厂亏损开始压低原料价格，而焦化厂的亏损最终经由煤企的让利得到缓解。此外，海外焦煤价格同样持续 回落，不考虑因被制裁而出口受限的俄煤、以及贸易结构单一的蒙煤，7月份海外市场最具代表性的澳洲峰景硬焦煤价格大幅跳水，截至7月22日，峰景矿硬焦煤普氏价格指数为250美元/吨，折和人名币约1950元/吨，较6月22日环比降了152.5美元/吨，降幅达37.9%，国际焦煤价格的率先回落，也对国内市场产生一定压力，驱动国产焦煤价格走弱。放眼8月，我们认为黑色终端需求改善仍需时间，期货价格可在预期转变下率先走强，但现货价格实现由弱转强则需要产业链供需传导，因此预计8月焦煤现货价格整体仍以低位运行为主，即便筑底反弹，在地产需求未根本好转前，其反弹高度也会相对有限。 图7、焦煤现货价格变化表 品种 价格属性 价格 周涨跌 月涨跌 年涨跌 年内最高 年内最低 山西主焦煤：京唐港 库提价 2,700.00 -6.9% -18.2% 10.2% 3,350.00 2,450.00 澳大利亚主焦煤：京唐港 库提价 2,490.00 -15.3% -24.3% 15.3% 3,640.00 2,490.00 蒙古国主焦煤：甘其毛都 库提价 2,000.00 -13.0% -23.1% 2.6% 3,000.00 2,000.00 焦煤 俄罗斯主焦煤：京唐港美国主焦煤：天津港 库提价库提价 2,070.002,230.00 -16.7%-16.8% -22.4%-22.6% 12.5%12.6% 2,990.003,230.00 1,978.002,130.00 加拿大主焦煤：京唐港 库提价 2,450.00 -15.5% -24.6% 15.6% 3,600.00 2,450.00 吕梁主焦煤 市场价 2,500.00 -10.7% -13.8% 7.3% 3,300.00 2,300.00 吕梁中硫主焦煤 车板价 2,208.00 -8.3% -21.4% 17.6% 3,158.00 2,158.00 晋中中硫主焦煤 车板价 2,185.00 -8.4% -21.5% 17.8% 3,135.00 2,135.00 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 图8、焦煤现货价格走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 4、焦煤期货市场 7月焦煤主力合约价格继续回落，最低于7月22日达到1843元/吨，从6 月高点2959元/吨回落37.7%，已接近去年11月低点1783元/吨。相较于焦炭 6月9日至7月22日间下跌33.6%，焦煤跌幅更大，说明焦煤此前是受到高估 的。事实上，从2020年底澳煤禁令生效以来，我国炼焦煤整体供应偏紧，2021年全年基本处在不断去库的过程，这种情况甚至延续到了今年。供不应求使得焦煤价格存在一定溢价，而随着今年二三季度终端需求走弱、以及俄煤和蒙煤进口量的不断改善，焦煤供需矛盾暂时缓和，原本由于供应紧张带来的溢价走弱，期货价格再次探至2000点下方。展望8月，焦煤产量稳定、进口增加、需求改善尚需时间的整体思路没变，基本面的利空持续给予期价压力，预计8月中上旬焦煤主力合约将在低位宽幅震荡运行；下旬市场预期或随淡季结束率先转变，驱动期价反弹，但走强持续性依然需要终端需求的实际改善作为支撑。 图9、焦煤期货价格走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 基差方面，7月焦煤期价持续低于现货价格，不过期价贴水幅度随着现货补跌逐渐收窄，反映市场对焦煤的弱预期不断兑现。整体来看，焦煤现阶段供增需减，基本面偏差，不过随着中下游焦炭和铁水产量降至低位，供需收紧后下游利润会迎来改善，届时复产逻辑将给焦煤带来需求端利多，支撑焦煤深度贴水的基差逐渐回归至平水或升水。 图10、焦煤基差走势图 数据来源：WIND宝城期货金融研究所 二、焦炭、焦煤库存 1、焦炭库存 7月份，钢厂在亏损下缩小生产规模并延缓采购，不断压制焦炭价格，挤压焦企利润，焦企持续处在深度亏损状态，自主限产的规模从月初30%~40%逐渐提高至50%左右。在供需双减的背景下，7月焦炭总库存维持低位震荡，甚至由于钢厂停限产幅度更大导致焦炭出现被动累库的情况。从库存结构来看，目前钢厂采购意愿偏差，贸易商情绪悲观，出货意愿较强，使得焦炭在产业链上游的独立焦化厂累库，在中下游的港口、钢厂等环节去化。截至7月22日，全样 本独立焦化厂库存100.4万吨，同比去年增23.0万吨；247家钢厂库存594.3 万吨，同比去年减171.6万吨；四大港口焦炭总库存262.1万吨，同比去年增 97.1万吨。 目前，焦炭4轮降价落地，且钢厂要求7月27日将执行第5轮降价，钢厂利润好转而焦化厂亏损严重。预计8月中上旬，焦炭将短暂出现供减需增局面，库存易维持低位运行,后续随着焦化利润回升，焦炭或将迎来累库局面。 图11、焦炭库存情况 资料来源：Mysteel，宝城期货金融研究所 2、焦煤库存 7月焦煤库存结构逐渐分化，中上游港口、煤矿焦煤库存不断堆积，下游独立焦化厂和钢厂焦化厂库存不断去化。据Mysteel统计，截至7月22日，样本矿山焦煤库存333.45万吨，同比去年增168.82万吨；全样本独立焦化厂焦 煤库存864.6万吨，同比减626.44万吨；港口库存合计22