聚氯乙烯期货月报：高库存压制反弹空间，关注“旺季”预期下需求表现

聚氯乙烯期货月报 高库存压制反弹空间，关注“旺季”预期下需求表现 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年7月31号 主要观点 八月策略 七月策略 PVC 随着PVC连续反弹，PVC估值并不过分看低；氯碱一体化利润有所修复，现货上涨慢于盘面，基差由正转负。驱动上宏观情绪整体偏强，大宗商品�现普涨反弹行情。国内8月PVC供需预计均有提升,按季节性特征“金九银十”前或有备货需求；但地产端压力仍在，政策不断�台但以保交付为主，据了解下游订单暂看有限。现货若持续反弹或再度打压下游采购积极性，截至7月29日华南样本周度成交低于近一个月均值。短期在未�现明显利空信号前谨慎偏多，但高库存压力下上方空间有限。若库存再度连续累库或去库不畅，预计PVC价格重心将再度回落。 震荡为主 若去库不畅逢高试空 观望-->谨慎偏多 指标 运行情况 观点 指标与观点 电石价格止跌反弹。乌海、石嘴山地区�厂价反弹75~100至3700~3750元/吨；送到价上涨50~150不等，山东4220~4320元/吨，河南4050元/吨。样本企业开 电石工率在72.68%。成本端兰炭价格下降，电石厂前期亏损有所修复，企业生产积极性提高。随着市场货源减少，电石价格开始上调。中性偏多 6月产量下滑明显，在181.26万吨水平，环比-6.93%。1-6月PVC产量累计约1129.92万吨，同比往年处于近几年偏高水平。截至7月21日PVC整体开工负荷78.06% 供应环比下降1.34个百分点；预计上游预售为45.4万吨，环比+25.13%。8月计划检修不多预计整体开工率有所提升，但需关注高温、利润问题带来的不确定性。从中性 预售订单（中等）及厂库（偏高）看供应端有一定压力。 库存国内PVC市场企稳反弹，中下游补货积极性提升，现货成交好转，华东及华南样本仓库库存下降。截至7月22日华东样本库存30.38万吨，较上一期减2.41%，同偏空 比增175.68%，华南样本库存5.03万吨，较上一期减1.57%，同比增77.99%。华东及华南样本仓库总库存35.41万吨，较上一期减2.29%，同比增加155.74%。 利润电石价格反弹而原料兰炭价格下跌，电石厂利润有所修复，利润估算处于盈亏线边缘。PVC近期价格亦有反弹，但鉴于此前PVC部分制法亏损较大，利润部分修复但估值仍偏中低，外采电石法利润估算在-870元/吨，远低于近五年同期。氯碱一体化看，碱端利润回落较快，目前已亏损；一体化利润处于同期中低位 估值偏中低 截至7月21日，隆众管材样本企业开工在41.36%，型材开工在34.75，周度持平。制品企业开工继续低位运行，硬制品行业开工偏低运行，软制品企业开工变化 下游不大。受房地产市场低迷影响，终端对型材与异型材需求有限，型管材企业短期仍以交付即有订单与积极促销为主。据隆众调研，型材企业原料方面，仅有个别计划补库远期货源以备旺季消耗，近期PVC价格虽有反弹，但是下游采购依旧谨慎。制品库存维持偏上位置，部分企业存在�货压力，部分存在高价原料制 品。后续订单方面新增有限，整体订单仍显不足。 中性偏空 进�口 截至7月27日亚洲PVC市场价格CFR中国在900美元/吨，东南亚在930美元/吨，CFR印度价格在1040美元/吨。FOB电石法PVC天津港主流报小幅上涨至870美元/吨，整体报盘折算后基本瓶水国内现货价格，估算下利润走弱至盈亏线边缘，�口窗口暂关闭。近期东南亚市场关注国内电石法PVC价格，外商观望情绪重，据贸易商消息签单一般。6月PVC粉�口数据偏强，单月净�口约19.36万吨，环比-20.6%，同比+83.9%。从季节性经验以及海外市场报价不断下挫导致外商观望情绪较重，以及部分贸易商消息初步预估8月粉料�口量环比继续下滑。 中性偏空 目录 01行情回顾 02原料及其产业链相关品 03聚氯乙烯供需 04聚氯乙烯库存 一、行情回顾 7月PVC盘面呈现V字走势。月初整体市场情绪悲观，空头势头延续，盘面意在进一步打压氯碱一体化利润，主力合约最低跌至6000一线。周中后段首先�现超跌反弹，此后宏观利空逐步释放，大宗整体氛围转暖，PVC基本面边际好转：原料端电石止跌反弹；PVC大跌后从利润角度看估值偏低；下游接受度提升，供需边际好转下库存迎来去化等，带动盘面加速反弹。 7月月报（半年报）观点 7月周报观点汇总 回顾春节后PVC基本面偏弱，市场在地产基建政策不断预期与不断证伪中度过，从基本面看高估值与弱需求是主要空头逻辑。但截至目前PVC价格大幅下挫后估值已有明显修复，氯碱一体化企业利润也回归到正常区间，外采电石制已处亏损。边际上电石价格继续大幅与PVC共振下行概率不大，电石价格若企稳将会成本端给予一定支撑。从供需角度展望下半年一方面是看国内政策能否有效带动地产端恢复，边际上高频成交数据已有好转。另一方面是在全球通胀、衰退的大背景下海外需求萎缩是大概率事情。从2020年后海外需求给予国内PVC较强支撑，若下半年�口就逐步转弱则供需大概率承压。而供应端则是关注是否会�现因亏损生产企业、原料企业集中降负荷的情况。大方向我们认为下半年内需可能�现提振，但外部尚不明朗，但在估值回归合理后需求阶段性的释放容易带来做多的机会，建议短期暂时观望，寻找低多机会 2022.07.10：观望截至目前PVC估值已有明显修复，外采电石制已处亏损，但目前市场情绪似乎意在进一步挤压氯碱一体化利润，从一体化利润角度PVC估值并不过分看低。近日市场传�部分装置因利润问题计划降负荷，后续PVC计划检修仍偏多，预计开工维持偏低；但下游依旧处于淡季且订单偏差，库存延续累库目前库存压力较大，整体供需看短期略偏空；中长期需看地产政策刺激效果。综上短期PVC偏弱走势，原油、宏观扰动剧烈，追空风险较大，观望为宜。 2022.07.17：观望、谨慎偏多PVC大跌后估值已有明显修复，氯碱一体化利润低于近五年同期，外采电石制法利润估算已大幅亏损。近日市场传�部分装置因利润问题计划降负荷。后续PVC计划检修仍偏多但下游依旧处于淡季且订单偏差，库存延续累库目前库存压力较大；整体看供需仍偏弱，边际有好转。海外东南亚市场偏差，价格继续下调对国内形成压制。短期市场情绪较此前有所好转，据了解部分下游对于目前价格接受度逐步提高，若盘面反弹可能刺激下游采购情绪。短期基差偏强，若无新利空�现不排除超跌反弹情况，但高社库压制价格，若库存不能持续去库向上空间预计暂有限。 2022.07.24：逢低做多PVC估值已有明显修复，行业利润估算悉数亏损，外采电石制法利润估算已大幅亏损。后续PVC计划检修仍偏多但下游依旧处于淡季且订单偏差，库存延续累库但�现放缓迹象；整体看供需仍偏弱，边际有好转。中长期驱动需看地产政策刺激效果，及“断贷”问题是否快速妥善解决。前期利空交易略“过度”，盘面近期有反弹，且盘面回归交割逻辑，连续大跌后的价格下游接受度已明显提高；但高社库压制价格，若库存不能持续去库向上空间预计有限。方向上短期低位震荡行情，谨慎偏多。 PVC现货主流价 华东乙电价差 15,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 1900.00 1500.00 1100.00 700.00 300.00 华东乙烯法PVC华南乙烯法PVC华东电石法PVC华南电石法PVC -100.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1 -100.00 -200.00 -300.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201720182019202020212022 截至7月29日国内PVC市场氛围尚可，现货成交好转，价格重心继续上移。5型电石料，华东主流现汇自提6730-6830元/吨，华南主流现汇自提6700-6830元/吨，河北现汇送6680-6770元/吨，山东现汇送到6750-6830元/吨。 华南-华东电石法PVC价差 华东乙电价差在60元/吨，华南-华东电石法SG-5型PVC价差在10元/吨，均处于近五年同期低位。 电石法PVC华东基差 1-5价差 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -1001 -400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201720182019202020212022 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -1001 -400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201720182019202020212022 PVC活跃合约持仓量 PVC注册仓单 600000 450000 300000 18000.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 13000.00 8000.00 150000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000.00 -2000.001 二、原料及其产业链相关品 煤炭相关期货 兰炭价格（元/吨） 4,000.00 2,000.00 3500.00 3,340.00 1,720.00 3000.00 2,680.00 2,020.00 1,360.00 700.00 1,440.00 1,160.00 880.00 600.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨期货收盘价(活跃合约):动力煤元/吨 神木兰炭中料石嘴山兰炭中料神木兰炭小料石嘴山兰炭小料 兰炭月度产量（万吨） 兰炭开工率（%） 420.0 400.0 380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 65.00% 57.00% 49.00% 41.00% 33.00% 25.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 区域电石价（元/吨） 电石企业利润（元/吨） 电石开工率（%） 8,300.00 7,400.00 6,500.00 5,600.00 4,700.00 3,800.00 电石:西北到货价元/吨电石:华北到货价元/吨 2900.00 2400.00 1900.00 1400.00 900.00 400.00 -100.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -600.00 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电石:华东到货价元/吨电石:华南到货价元/吨 201720182019202020212022 201720182019202020212022 电石供需格局 5000 4000 3000 2000 1000 0 201320142015201620172018201920202021 电石年度产能电石年度产量 年度表观消费量产能