CS-中国半导体板块

2022年7月26日亚太地区|中国股票研究 研究公报 中国半导体板块 MacronixNOR闪存第二季度财报电话会议的通读 ▪ Macronix（2337.TW，未涵盖）于7月26日公布了第二季度的收益。Macronix在财报电话会议上关于汽车/工业市场需求和定价的大部分评论也对 ▪ 千兆设备；消费者疲软对Gigadevice/WillSemi不利，但并不令人意外；从2024年开始，Macronix的3DNOR仍然存在担忧，因为届时Gigadevice（及其代工合作伙伴）可能还没有准备好同等产品。Gigadevice和WillSemi财报电话会议和通读的要点。 Macronix报告第二季度收入为新台币113亿元，环比-2%和同比-1%。GM为48.2%，而1Q22为48.3%，2Q21 为39.1%。其营业收入环比下降7%，净利润环比下降0%。 ▪ 兆易创新将于8月26日公布第二季度业绩，初步结果显示经常性NI环比增长23%。 Macronix的NOR闪存收入环比下降4%，密度出货量环比下降10%，原因是中国零新冠疫情控制导致供应链中断和零部件短缺 汽车行业。它指出，美国、欧洲和日本的需求保持稳定。收入下降4%，但密度出货量下降10%，这意味着由于更好的产品组合而提高了平均售价。虽然大多数应用程序的收入在2Q22环比下降1-19%，但I.M.ANOR收入增长了14%。此外，汽车NOR收入在2Q22环比下降3%，而汽车NOR密度出货量下降10%，这也意味着汽车市场中产品组合的改善（或更高密度NOR的采用率上升）。值得注意的是，汽车NOR闪存收入已经连续七个季度（从2020年第4季度到22年第2季度）同比增长。我们认为增长主要是由于汽车市场的快速有机增长和Macronix在汽车市场的领导地位。虽然Gigadevice在汽车市场上可能落后于Macronix，但我们相信Gigadevice也将受益于市场的快速有机增长。Gigadevice还一再表示，不断增长的汽车市场（由于智能汽车的大趋势）正在推动其汽车NOR和MCU业务的增长。 研究分析师 曾朝连/85221016795 chaolien.tseng@credit-suisse.com 图1：按应用划分的NOR闪存收入环比百分比 资料来源：公司数据，瑞士信贷 图2：按应用划分的NOR闪存收入同比百分比 资料来源：公司数据，瑞士信贷 ▪ 按密度计算，2Q22中密度NOR闪存收入环比增长6%，而低密度NOR闪存下降13%，可能是由于消费者需求恶化。这是负面的（但不是很大 Gigadevice（消费者是其NOR收入的最大部分）和WillSemi（通过合资企业进入消费者NOR市场）。尽管中国和全球消费者需求恶化，但我们预计兆易创新的NOR闪存将在2小时内保持稳定甚至增长，这主要得益于旗舰TWS的产品周期和更高的NOR密度。Gigadevice的NOR闪存有近一半的收入来自海外，而TWS是其中的主要部分。 图3：按密度划分的NOR闪存收入环比 资料来源：公司数据，瑞士信贷 图4：按密度划分的NOR闪存收入同比 资料来源：公司数据，瑞士信贷 ▪ 从技术节点来看，Macronix的55nmNOR是2Q22的58%，高于Gigadevic到2021年底>40%的组合。此外， Macronix指出其3DNOR开发进展顺利，可能有 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 2023年底新产品，2024年开始量产。这表明其3DNOR（2Gb，4Gb）将具有非常好的成本结构。此外，预计45nmNOR闪存将在2H22进入量产阶段。一般来说，当新节点达到令人满意的良率时，节点迁移可以提高30%的成本。但汽车和I.M.A客户可能需要三到五年的时间才能获得新的NOR闪存的资格，而且他们不会经常更换NOR。因此，Macronix预计其45nmNOR闪存在短期内不会有显着贡献。此外，Macronix预计其新的fab5B第一阶段将在22年第四季度开始生产，第一阶段将专注于55nm/40nm高密度NOR闪存和48L3DNAND。从产能角度来看，我们认为华虹和宏力的产能上升可能对市场构成供过于求的风险，但从历史上看，宏力似乎是一个定价自律的供应商。对于技术迁移，我们越来越担心Macronix的3DNOR闪存如果具有非常好的质量和有吸引力的成本结构，可能会从2024年开始给Gigadevice带来重大压力。 ▪展望3Q-4Q22，Macronix管理层指出NOR可能会在2H增长，汽车和我是一个。NOR增长以抵消消费者疲软。其管理层并不认为NOR市场是 ▪ 经济衰退，反而表明一些NOR闪存产品可能会进一步涨价。据Macronix称，虽然低端产品可能有定价压力，但高质量、高性能、高安全性、高密度的NOR闪存没有定价压力，相反供应商的定位非常好。关于潜在价格上涨的评论可能会让一些投资者感到意外，因为由于经济前景恶化，投资者社区几个月来一直普遍预计价格将大幅下跌。 展望2023年，Macronix指出，鉴于乌克兰与俄罗斯的冲突、能源问题、COVID控制和地缘政治紧张局势，能见度较低。也就是说，其管理层对高端NOR闪存充满信心 应用程序将继续增长，并且对其在高端领域的领导地位仍然充满信心（与过去一样）。 ▪由于NOR闪存市场的重大结构变化，Macronix预计长期NOR供需不会出现供过于求，尤其是汽车和工业领域。这条评论是与Gigadevice一直在重申的一致。 2022年7月26日，星期二 中国半导体板块 2 提及的公司（截至2022年7月26日的价格） 千兆设备(603986.SS,Rmb121.52) 华虹半导体有限公司(1347.HK,HK$24.55) 宏力士(2337.TW,NT$31.55) 威尔半(603501.SS,Rmb144.24) 披露附录 分析师认证 我，ChaolienTseng，证明(1)本报告中表达的观点准确地反映了我对所有标的公司和证券的个人看法，并且(2)我的报酬中没有任何部分是、现在或将直接或间接地与本报告中表达的具体建议或意见。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的 关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制方面的偏好。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷已确定参与开发、制造或收购杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关系。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师获得的报酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 有关在过去12个月内发布的本报告中