策略周报：8月，依然战年线

证券研究报告|策略周报 2022年07月31日 策略周报 8月，依然战年线 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn肖峰 相关研究 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 1.《近端次新量减价升——周观新股2022年7月第4周》，2022.7.30 投资要点： 导读:政治局会议基调稳字当头，稳就业稳物价，安全发展；工业企业利润继续修复，上下游利润分配再平衡。美国进入技术性衰退，经济动能延续放缓，美联储7月加息75BP落地，加息路径相机抉择，紧缩预期边际缓解。本周疫情新增阳性人数明显回落，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，继续围绕“二季度盈利韧性强” +“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。 国内：稳字当头，安全发展。1）7月政治局会议召开，就业、物价的双稳基调落定。对于疫情防控，会议又再次坚定重申动态清零，决不能松懈，力度较4月份又再度提升。会议指出后续增量工具主要有支持地方政府用足用好专项债务限额。另 外，“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前，并且指出因城施策用足用好政策工具箱。压实地方政府责任，保交楼、稳民生。平台经济要集中推出一批“绿灯”投资案例。2）工业企业数据显示，2021Q4至今，整体经济趋势上处于被动补库存周期，但6月由于疫情有效防控，复工复产推进，出现存货高位小幅下行、利润端增速转正的情况，后续仍然要持续跟踪。另外，目前产业链利润分配仍然趋向上游，上游利润率持续高企。边际上，上游利润继续出现往下游分配的态势，机械、 2《. REITs市场总指数回升，成交活 汽车营收利润均出现持续修复。 跃度上行周观REITs2022年7月第4周-》，2022.7.30 海外：美国二季度经济动能进一步放缓，美联储加息路径相机抉择，美股大涨。1） 7月27日，美联储将基准利率上调75个基点至2.25%～2.5%区间，符合市场预 3《. 德邦证券8月金股》，2022.7.29 期。在声明中，美联储指出“近期的支出和生产指标已经疲软”，鲍威尔表示，美 4.《寻找热门行业预警指标力挽狂澜深化系列之2009-2010-》，2022.7.27 5.《场外资金入场意愿如何？——微观流动性跟踪(2022.7.11-2022.7.24)》，2022.7.26 联储坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标，但未来加息路径将视数据而定，美联储或将在未来某个时候放缓加息步伐可能。决议后，美国三大股指收涨，美债收益率、美元指数多数下跌，周大宗商品走高。2）美国二季度GDP的首次预估数据公布，2022Q2美国GDP环比萎缩0.9%，前值为-1.6%，低于此前预期的增长0.5%。总体上来看，GDPQ2负增长主要是由于国内私人投资拖累，消费项的支撑也继续走弱。 市场：资金流入维持缓速，中游制造稍有领先。北向本周净流入11.48亿元，继续维持较弱水平，除去“停贷”事件对银行业冲击以外，北向资金已维持边际平衡状态1个月；两融资金趋势与北向接近，本周整体净流入27亿，融资买入额占全A 成交额比例连续4周回落至6.63%。行业方向上，北向小幅净流入电子、电力设备、通信；杠杆资金则净流入计算机、电力设备、机械设备较多。以两大资金主体合力结果来看，中游制造行业资金流入领先，下游消费以及支持服务类资金净流出显著。 行业配置建议：继续围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。a.二季度盈利韧性强、下半年景气度仍高：国防军工、CXO、光伏；b.原材料成本压力边际缓解：动力电池、风电、家电、调味品；c.稳增长促消 费方向：食品饮料（次高端白酒/啤酒/卤制品）、化妆品、培育钻石。（详见《中观全行业景气跟踪2022年第7期》） 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内：稳字当头，安全发展4 1.1.政治局会议稳字当头4 1.1.1.稳就业物价的经济目标与决不松懈的疫情防控4 1.1.2.政策工具：用足用好专项债限额4 1.1.3.稳定金融市场，平台经济绿灯有望出现5 1.2.工业企业利润正增长，上游利润增速放缓6 1.3.普林格同步高频指标跟踪8 1.3.1.工业生产腾落指数走低8 1.3.2.拥堵指数季节性回落9 1.4.疫情情况跟踪：单日新增阳性超过10例的中国内地省市有5个9 2.海外：俄扩大军事范围，美元指数回落10 2.1.俄乌冲突情况跟踪10 2.2.美联储加息75个基点，美债收益率大幅回落11 2.3.美国第二季度GDP环比下降0.9%，陷入技术性衰退12 3.市场：资金流入维持缓速，中游制造稍有领先14 4.行业配置建议：继续围绕“二季度盈利韧性强”+“成本压力边际改善”+“疫后复苏快/修复弹性大”三条线索布局16 5.风险提示16 6.策略知行高频多维数据全景图17 图表目录 图1：政治局会议对比，稳字当头，安全发展5 图2：6月工业企业利润（ttm）同比下滑至7.39%，产成品库存为19.87%7 图3：工业企业利润分配仍向上游倾斜7 图4：采矿业利润率高企7 图5：采掘营收高位放缓8 图6：采掘利润高位放缓8 图7：工业生产腾落指数回归季节性8 图8：工业生产腾落指数下行8 图9：主要工业城市加权拥堵延时指数延续下降9 图10：拥堵延时指数扩散指标止跌9 图11：单日新增阳性超10例的中国内地省市有5个（截至07/29）9 图12：中国内地省市新增阳性病例为324个（截至07/29）9 图13：全国内地分省市新增阳性情况（例）10 图14：2022Q2美国GDP连续第二季度萎缩13 图15：美国GDP分项数据情况13 图16：美国GDP分项季调后环比折年率情况（单位%）13 图17：除去事件冲击，北向资金已维持边际平衡一个月15 图18：两融放缓趋势接近北向15 图19：北向+两融资金流向，电力设备、通信、电子、机械设备净流入领先16 图20：策略知行高频多维数据之大类资产17 图21：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）17 图22：策略知行高频多维数据之资金价格18 图23：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻18 图24：策略知行高频多维数据之资金供需19 图25：策略知行高频多维数据之风险偏好19 图26：策略知行高频多维数据之中观行业景气20 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证，我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》。政治局会议基调稳字当头，稳就业稳物价，安全发展；工业企业利润继续修复，上下游利润分配再平衡。美国进入技术性衰退，经济动能延续放缓，美联储7月加息75BP落地，加息路径相机抉择，紧缩预期边际缓解。本周疫情新增阳性人数明显回落，普林格周期仍处于阶段2复苏（权益、成长、小盘占优），1000、增强、专精特新为矛。把握疫后四重奏机会，战年线，继续围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。 1.国内：稳字当头，安全发展 1.1.政治局会议稳字当头 1.1.1.稳就业物价的经济目标与决不松懈的疫情防控 总理在19日全球企业家对话会上指出，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展，达到较好水平。而在7月21日国常会上 也提到，推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力 稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业、稳物价目标实现。 就业、物价的双稳基调落定。就政治局会议着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，以及经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标等表述来看，无疑是延续了以上基调。 对于疫情防控，会议又再次坚定重申动态清零，决不能松懈，并且提出疫情防控和经济社会发展的关系特别是要从政治上看、算政治账，4月份政治局会议中疫情防控的表述有132字，7月份达到205字，力度较4月份又再度提升。病毒变种盛行下，安全始终是第一位的。 1.1.2.政策工具：用足用好专项债限额 5月份开始由于增速目标需要实现，市场开始不断猜测后续财政增量政策，包括特别国债、赤字率上调、明年专项债额度提前下发等等。但后续随着每周一次国常会的召开，政策思路逐步捋顺： 5月23日国常会决定实施6方面33项措施稳经济大盘：包括减税降费再加 码，增加退税1400多亿元；专项债要在8月底前使用到位，节奏再度前置；阶 段性减征汽车购置税600亿，刺激大类消费；结构性货币政策再发力，今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍等等。5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议，狠抓落实，确保政策举措上半年基本实施完成。6月1日提出，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。6月29日，运用政策性、开发性金融工具， 通过发行金融债券等筹资3000亿元补充项目资本金。 客观上来说，这些工具仍然是框架内，仅是做财政前置加上政策金融工具、结构货币政策的配合，整体是低于市场预期的。在7月份的这次会议提出：支持地方政府用足用好专项债务限额、用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，目前限额与余额相比仍然有超过万亿的空间，宏观政策扩大需求积极作为，后续有望继续支持。 1.1.3.稳定金融市场，平台经济绿灯有望出现 稳定金融市场。3月金稳会提出房地产方面，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。4月政治局会议提出，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线，要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策、支持刚性和改善 性住房需求，优化商品房预售资金监管、促进房地产市场平稳健康发展。 2021年下半年以来，房地产景气度不断下滑，疫情冲击消散，7月又有断供事件影响，房地产景气度加速下滑，7月21日国常会对于房地产再次重申政策基调，体现政策端仍然旨在稳住市场需求端；银保监会、多地政府部门出台政策“保交楼”，对症下药解决楼市供给端；进而7月政治局会议将“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前，并且指出因城施策用足用好政策工具箱。压实地方政府责任，保交楼、稳民生。妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。 平台经济方面，相对4月的新增表述有，集中推出一批“绿灯”投资案例。 近期阿里拟将香港新增为主要上市地，滴滴公司被罚80.26亿元。3月16日金稳会提出：稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好；对于整个平台经济而言，绿灯的出现意味着行业中部分平台公司的整改已到后期，逐步进入常态化监管。 图1：政治局会议对比，稳字当头，安全发展 政治局会议公告内容比较整理 2021年12月 2022年4月 2022年7月 经济背景 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。（中央经济工作会议） 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题。 疫情防控 坚持“外防输入、内防反弹”，科学精准扎实做好疫情防控工作。 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒变异和传播的