月度策略：制造业景气度回落，市场或维持震荡

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 制造业景气度回落，市场或维持震荡 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2023年05月07日 相关报告 《月度策略：北交所市场月度运行跟踪 （2023年第3期）》2023-04-12 《月度策略：海外危机暂时缓和，市场或有转暖》2023-04-01 《月度策略：北交所市场月度运行跟踪 （2023年第2期）》2023-03-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略行业主题ETF基金组合 组合仓位 20% 行业主题ETF 基金组合 创新药ETF(159992.SZ)银行ETF(512800.SH)黄金ETF(159934.SZ)央企创新ETF(515600.SH) 绝对收益率 +5.43% 超额沪深300 收益率 +1.79% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【PMI超预期下降，制造业景气度回落荣枯线下方】4月官方制造业PMI回落至49.2%，较3月下降2.7各百分点。供需两端都呈现回落态势，新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，生产指数回落 4.4个百分点至50.2%。从企业类型来看，大型企业的回落幅度更大，PMI从3月的53.6%下滑至4月的49.3%。美国中小银行业危机继续发酵，海外企业对经济前景预期趋悲观，外需订单可能疲软。国内需求复苏力度有限，五一长假期间旅游收入恢复情况不及出游人次恢复情况，人均消费有所下降。需求复苏的基础还不稳固。 【一季度整体盈利下降，多个行业环比改善】A股上市公司一季报显示，整体盈利增速呈现下降趋势。全A一季度扣非后净利润同比下降0.6%，剔除金融石油石化公司后，整体净利润同比下降11.3%。中信30个一级行业中有16个行业利润增速下降。工业方面，全国规模以上工业企业利润同比下降21.4%。工业企业中的民营企业、制造业利润下降幅度更大，说明中小企业经营压力依然存在。 【政治局会议提出既要逆势而上、也要顺势而为】对于当前经济好转形势，政治局会议指出“好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。”未来政策有望继续加力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。对于科技产业和民营企业继续加大扶持力度，稳定市场信心，推动经济企稳向好。 【美联储如期加息25个基点，美国中小银行业危机继续发酵】美联储5月如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%。决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，可能预示本轮加息周期结束。美联储主席鲍威尔表示，原则上无需加息至太高的水平。本来加息周期或已结束，但何时开始降息周期，主要取决于美国通胀和经济状况，美国中小银行接连出现倒闭，对储户市场信心是严重打击，美国盖普洛调查显示近半美国人担心银行存款不安全，美国经济衰退的风险依然存在。 投资建议：4月上证综指先涨后跌，行业板块跌多涨少，TMT板块出现分化，传媒继续走强，电子、通信、计算机则出现较大回调。当前国内经济景气度有所回落，海外银行业危机依然在发酵。市场资金流入幅度明显放缓。预计5月市场将维持震荡，建议仓位保持5成以下，重点关注银行、创新药、黄金、央企等防御板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.制造业景气度回落，市场或维持震荡4 1.1.PMI超预期下降，制造业景气度回落荣枯线下方4 1.2.一季度整体盈利下降，多个行业环比改善4 1.3.政治局会议提出既要逆势而上、也要顺势而为6 1.4.美联储如期加息25个基点，美国中小银行业危机继续发酵8 1.5.策略建议：制造业景气度回落，市场或维持震荡9 1.6.策略模拟组合跟踪10 2.市场回顾11 2.1.指数涨跌11 2.2.行业涨跌11 2.3.个股涨跌12 3.资金跟踪13 3.1.融资资金13 3.2.北向资金14 3.3.公募基金14 3.4.一级市场股权融资15 4.估值跟踪15 4.1.指数估值15 4.2.行业估值17 5.市场情绪18 5.1.风险偏好18 5.2.换手率19 5.3.投资者数量19 6.风险提示20 图表目录 图1：全球主要经济体PMI（%）4 图2：我国制造业PMI及分项数据环比变化（%）4 图3：A股主要板块扣非后净利润增速（%）5 图4：A股中信一级行业扣非后净利润增速（%）5 图5：美联储资产（%）8 图6：美国联邦基金利率（%）8 图7：上证综指及13日均线（点）9 图8：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日）10 图9：全球主要指数涨跌幅(%)11 图10：A股主要指数涨跌幅(%)11 图11：沪深两市周度日均成交金额（亿元）11 图12：A股行业板块月度涨跌幅（%）12 图13：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）12 图14：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）12 图15：上月上证50指数涨跌幅居前10位公司12 图16：上月上证50指数涨跌幅居后10位公司12 图17：上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司13 图18：上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司13 图19：上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司13 图20：上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司13 图21：周度融资余额增减（亿元）及环比增速13 图22：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速14 图23：偏股型基金发行规模（亿元）14 图24：一级市场股权融资规模（亿元）15 图25：申万A股市盈率（倍）15 图26：申万300市盈率（倍）16 图27：申万创业板市盈率（倍）16 图28：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比17 图29：申万行业市盈率对比17 图30：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比18 图31：股债相对回报率18 图32：主要指数换手率（%）19 图33：每月新增信用账户数量（户）19 图34：上交所每月新增开户数量（户）19 表1：2023年一季度政治局会议与2022年中央经济工作会议内容6 表2：主要指数换手率变化19 1.制造业景气度回落，市场或维持震荡 1.1.PMI超预期下降，制造业景气度回落荣枯线下方 【PMI超预期下降，制造业景气度回落荣枯线下方】4月官方制造业PMI回落至49.2%，较3月下降2.7各百分点，PMI在维持3个月扩张区间之后再次回落至荣枯线下方。供需两端都呈现回落态势，新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，生产指数回落4.4个百分点至50.2%。从企业类型来看，大型企业的回落幅度更大，PMI从3月的53.6%下滑至4月的49.3%。美国中小银行业危机继续发酵，海外企业对经济前景预期趋悲观，外需订单可能疲软。国内需求受制于居民收入增长放缓，根据文旅部数据，五一长假期间国内出游合计2.74亿人次，按可比口 径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。收入的恢复明显不及出游人次恢复，人均消费有所下降。当前经济复苏的基础还不稳固，呈现一定的波动性。 图1：全球主要经济体PMI（%）图2：我国制造业PMI及分项数据环比变化（%） 622023-042023-03环比 PMI 49.20 51.90 PMI:生产 50.20 54.60 PMI:新订单 48.80 53.60 PMI:新�口订单 47.60 50.40 PMI:在手订单 46.80 48.90 PMI:产成品库存 49.40 49.50 PMI:采购量 49.10 53.50 PMI:进口 48.90 50.90 PMI:�厂价格 44.90 48.60 PMI:主要原材料购进价格 46.40 50.90 PMI:原材料库存 47.90 48.30 PMI:从业人员 48.80 49.70 PMI:供货商配送时间 50.30 50.80 PMI:生产经营活动预期 54.70 55.50 -2.7-4.4-4.8-2.8-2.1-0.1-4.4-2.0-3.7-4.5-0.4-0.9-0.5-0.8 PMI:大型企业 49.30 53.60 -4.3 美国 中国 日本 PMI:中型企业 49.20 50.30 -1.1 印度 德国 欧元区 PMI:小型企业 49.00 50.40 -1.4 60 58 56 54 52 50 48 46 44 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.一季度整体盈利下降，多个行业环比改善 【一季度整体盈利下降，多个行业环比改善】A股上市公司一季报显示，整体盈利增速呈现下降趋势。全A一季度扣非后净利润同比下降0.6%，剔除金融石油石化公司后，整体净利润同比下降11.3%。中信一级行业中有16个行业利润增速下降，14个行业利润增速增长。相较于2022年底，盈利增速有所改善的有19个行业。虽然一季度整体盈利状况较差，但是多个行业出现边际改善的显现。若经济复苏基础加固，预计盈利状况有望继续改善。 工业企业方面，一季度全国规模以上工业企业实现利润总额15,167.4亿元，同比下降21.4%。国有控股企业实现利润总额5,892.4亿元，同比下降16.9%；股份制企业实现利润总额11,290.3亿元，下降20.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额3,318.1亿元，下降 24.9%；私营企业实现利润总额3,894.1亿元，下降23.0%。采矿业实现利润总额3,604.5亿元，同比下降5.8%；制造业实现利润总额10,207.6亿元，下降29.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1355.4亿元，增长33.2%。在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业持平，1个行业减亏，28个行业下降，1个行业由盈转亏。工业企业中的民营企业、制造业利润下降幅度更大，说明中小企业经营压力依然存在。 图3：A股主要板块扣非后净利润增速（%） 资料来源：Wind，中原证券 图4：A股中信一级行业扣非后净利润增速（%） 市盈率 市盈率(TTM,算术市盈率总市值(亿元)(TTM,整体平均法,剔(TTM,中 法,无剔除)除负值或数值,剔除负 值大于500值)的股票) 扣非净利润增速(%) CS石油石化CS煤炭CS有色金属CS电力及公用事业CS钢铁CS基础化工CS建筑CS建材CS轻工制造CS机械CS电力设备及新能源CS国防军工CS汽车CS商贸零售CS消费者服务CS家电CS纺织服装CS医药CS食品饮料CS农林牧渔CS银行CS非银行金融CS房地产CS综合金融CS交通运输CS电子CS通信CS计算机CS传媒CS综合 35,87411.070.631.415,8776.622.06.326,92315.336.726.735,38727.647.023.99,91939.632.624.846,93721.345.127.721,85712.656.126.19,46222.846.226.09,26631.541.626.544,76034.453.135.158,03923.851.435.120,09070.585.664.330,21234.746.632.88,929-44.659.129.77,579371.4106.071.215,76916.336.325.55,39728.344.626.976,04037.546.435.960,97133.962.439.514,480145.759.545.893,8434.95.45.158,13416.628.622.614,617-20.246.322.9866-194.950.125.831,08430.