国内稳增长基调，支持措施有望加快，中概股“退市”潜在加速风险或有部分缓解

国内稳增长基调，支持措施有望加快，中概股“退市”潜在加速风险或有部分缓解 政治局会议对平台经济的政策指引更为积极，集中推出“绿灯”投资案例，或为发挥资本积极要素作用提供示范，完善“红绿灯”机制，有助于增强市场信心 2022年7月28日，中共中央政治局会议召开，会议指出要以改革开放为经济发展增动力。 要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。 整体而言，我们认为，本次会议通稿在4月末政治局会议确地的“促进平台经济健康发展，出台具体支持措施”的核心方向下，作出了更清晰明确的指引，对于平台经济的措辞更为积极，定调更偏发展，更有助于理解政策方向，增强市场主体信心。 1）平台经济的政策指示移至“为经济发展增动力”部分：4月29日政治局会议通稿中，平台经济的政策指示列在“有效管控重点风险”部分，与“房地产政策”、“资本市场平稳运行”并列。而本次政治局会议通稿中，关于平台经济的指示列在了“为经济发展增动力”部分，与“国企改革”、“扩大进出口”并列。 2）提“绿灯”投资案例，或将为发挥资本积极要素作用起示范和指引：本次会议提出集中推出一批“绿灯”投资案例。我们认为，是旨在4月末会议确立的“设置好红绿灯，出台支持发展的具体措施”的工作方向上作出更清晰、更具体的正面示范。一方面可以以具体案例为行业发展方向和形式作重要参考。另一方面，关于资本的政策定调在防止无序扩张取得阶段性成效后，也开始同时强调发挥其正面的要素作用（2021年末中央经济工作会议定调“正确认识和把握资本的特性和行为规律”，2022年4月末政治局集体学习通稿题目包括“发挥资本作为重要生产要素的积极作用”）。 3）潜在“绿灯”投资案例方向推测：前期政策隐含创新发展（技术攻关和模式创新）和赋能经济（数实融合和消费创造）两大方向，政协专题会鼓励平台参与国家重大科技创新项目 今年1月发改委等九部门的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》中在增强创新发展能力部分，重点提及了加强技术创新（包括加快AI、云计算、区块链、操作系统、处理器等领域的技术研发突破，支持龙头平台组建创新联合体推进关键软件技术攻关等），以及提升全球化水平（包括发展跨境电商、推动海外仓建设等）和鼓励开展模式创新（包括推动“互联网+”发展、试点推进重点行业数据要素市场化、试点探索资源共享新模式、鼓励开展创新业务众包等）。此外，该项文件在赋能经济转型发展部 分重点提及了赋能制造业转型升级（包括引导平台参与工业互联网创新发展工程、开展关键技术攻关、公共平台培育等）、农业数字化（包括鼓励平台创新发展农业、加快农村电商发展等）、提升消费创造能力（包括拓展“互联网+”消费场景、促进智能产品普及应用、发展新兴零售方式、引导开展品牌品质促销活动等）。 今年5月全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上，刘鹤副总理指出“要打好关键核心技术攻坚战，提高基础研究水平，重视先进适用技术研发推广。企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。” 支持平台发展具体措施已开始兑现：重点整改案例推进、行业政策环境改善、监管效能提升加强协调；我们预计后续支持措施有望加快 自4月末政治局定调明确托底平台经济的国内政策预期以来，我们观察到具体支持性措施已开始从以下几方面陆续兑现： 1）重点整改案例的推进和落地，决策层持续强调完成平台经济转型整改。BOSS直聘和满帮公告整改完成恢复新用户注册，滴滴处罚落地。 2）行业政策环境逐步改善，如国产游戏版号趋向恢复常态。 3）平台经济政由集中式治理转向常态化监管，主管部门正在加强政策统筹协调、权责下放。 市监总局正依法加快完成存量的未依法申报经营者集中案件，此外试点将部分适用经营者集中简易程序的案件委托试点省级市场监管部门负责审查。商务部等27部门发文推动对外文化贸易，提及扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式。发改委牵头共有20个部门建立数字经济发展部际联席会议制度。 4）稳增长、保就业：促进平台企业在“稳增长、保就业”的整体目标下发挥更大作用。比如多城与平台合作发放消费券，以及人社部等发文加强零工市场建设。 展望后续，本次政治局会议释放出“集中推出一批绿灯投资案例”的清晰信号，我们预计后续促进平台经济健康发展的具体措施有望加快推出。 中概股审计监管：近期外媒报道美方较多表态或小幅拖累情绪，但暂无额外新增要求； 美国芯片法案通过两院表决，或隐含中概股“退市”加速条款被纳入一揽子竞争法案的概率降低 7月美方（含外媒报道）就中概股审计监管表态较多。据彭博报道：7月13日，美国SEC主席表示对于中美达成审计协议不是特别有信心，这完全取决于中方，目前“诚意”谈判还在继续。7月20日，其在接受采访时表示中美监管当局是否达成协议最终要看中方是否给美国审计部门检查底稿的权限，双方围绕此问题的谈判具有“建设性”。7月24日，据《金融时报》，中国正在研究如何根据拥有的数据敏感性对在美国上市的公司进行三级分类。7月25日，根据彭博，中国证监会表示并未研究这种三级分类安排。7月27日，路透援引两位了解美国PCAOB的知情人士报道称，PCAOB必须拥有任何它选择检查或调查公司审计底稿的全部访问权限，不会接受任何程度的限制。7月27日，美国SEC主席表示，中美必须“很快”达成审计协议，并提及可能潜在的摘牌时间提前的风险。此外，7月30日，阿里巴巴被SEC列入暂定名单，属于HFCAA下经审计财年年报公布后的正常执行步骤。 整体而言，近期外媒报道美国监管当局表态较多，就中美双方主管部门谈判的核心为审计底稿的完整访问权限，我们相信多数投资者早已明了，但其口吻或一定程度上影响了市场情绪。 我们认为中美审计监管整体合作基础大于分歧，中国主管部门始终保持了在守住安全底线上坚持对外开放的态度，积极寻求解决分歧。美方主管也表示了双方正在建设性的谈判。 此外，需要注意的是，美国SEC主席提到了摘牌时间提前的可能。我们在前期的报告中详细梳理了目前美国有3项在途法案可能包括交易禁令观察期缩短至2年。其中需要关注H.R.4521法案（《美国创新与竞争法案》）参众两党一致版本中是否会包括加速条款。然而，该法案自2月初通过众议院表决、3月末通过参议院表决后，两党始终未能达成统一。根据彭博报道，6月参众两院领导人决定缩小《美国创新与竞争法案》的谈判范围，以便在8月美国国会休会前通过。7月末，相对更聚焦、或可以看作是“瘦身版”竞争法案的《芯片与科学法案》获得美国参众两院通过，而覆盖范围更广、作为一揽子计划的《美国创新与竞争法案》并未落地。考虑到《美国创新与竞争法案》两院版本高度分化、8月8日开始美国国会休会、以及后续的美国中期选举（包含两党潜在席位变化），我们倾向于判断一揽子计划的《美国创新与竞争法案》两党短期较难形成一致版本，而随着时间的推迟，中概股审计监管“退市”加速条款被纳入的概率或在下降。尽管中美审计监管合作仍然有一些分歧，市场担忧的加速风险或有一定程度的缓解。 投资建议 从平台经济政策环境来看，国内政策基调在延续稳增长的大方向下，对于平台企业为经济发展增动力，给出了更具体的指引，推测或将在技术和模式创新、助力数字化转型、创造消费等方向集中推出一批“绿灯”投资案例，为行业发展指引方向，增强市场信心。5月以来支持平台发展的具体措施已开始兑现，例如重点整改案例推进、行业政策环境改善、监管效能提升、加强部际协调，我们预计在“绿灯”投资案例指引下，其他支持措施也有望加快推出。 近期受地缘政治、对于宏观经济的关注、外媒报道美国审计主管部门的表态、部分平台交易情绪较弱等因素的拖累，互联网板块有所调整。然而，我们认为，一方面中美审计监管仍在进行“建设性”的谈判，核心问题关于审计底稿权限的讨论并非新的变化。另一方面，或可看作“瘦身版”竞争法案的《芯片与科学法案》获得美国参众两院表决通过，考虑到覆盖范围更大、作为一揽子计划的《美国创新与竞争法案》两院版本高度分化、8月8日开始美国国会休会、以及后续的美国中期选举（包含两党潜在席位变化），我们倾向于判断《美国创新与竞争法案》两党短期较难形成一致版本，而随着时间的推迟，中概股审计监管“退市”加速条款被纳入的概率或在下降。尽管中美审计监管合作仍然有一些分歧，市场担忧的加速风险或有一定程度的缓解。 当前腾讯和阿里的彭博前瞻PE分别较5年均值折让31%/45%，股价仅较3月国务院金融委会议前的低点高出3%/16%，我们认为市场对于宏观环境、短期1-2个季度增长担忧、中概股审计监管的担忧已相对充分反映，下行风险相对可控。当前平台经济的国内政策环境稳步改善、美国审计监管的部分极端风险或有一定程度缓解。我们预计，行业基本面有望于2022Q2确认底部后进入中期改善周期，收入增长以及利润率回升共振下，业绩弹性有望趋势性恢复，带动价值修复。 风险提示：俄乌地缘政治局势；国内宏观经济短期变化；中美审计监管合作仍在谈判过程中； 部分重点整改案例尚未完成。