银行业流动性月报：政策推动7月社融继续回升至11.0%

国信银行观点：6 月社融增速环比上行 0.3 个百分点至 10.8%，M2 增速环比提升 0.4 个百分点至 11.4%，主要受益于财政发力，政府债券融资规模以及财政净支出均处于高位，同时财政发力拉动信贷同比多增。 预测 7 月新增社融 1.43 万亿元，同比多增 3588 亿元，对应月末同比增速 11.0%，环比提升 0.2 个百分点。 预计低基数下 M2 增速提升至约 11.9%。7 月企业融资需求较 6 月有所回落，但政策继续发力，7 月信贷投放同比多增，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.08 万亿元，同比多增 2121 亿元。政府债券新增约 3000 亿元，委托贷款和信托贷款减少 1200 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2500 亿元，企业债券新增 2300 亿元，股票融资新增 1600 亿元。 6 月 M2 和社融回顾 6 月超储规模增加 3313 亿元，其中央行操作投放基础货币 7324 亿元，财政净支出等财政因素投放基础货币 666 亿元，存款规模增加使得 3333 亿元超储转化为法定存款准备金。测算的 6 月末超储率为 1.25%，环比提升 0.13 个百分点。受季节性因素冲击，6 月底 R007/DR007 大幅提升高于 7 天逆回购利率，但 7 月初即大幅回落，并且持续低于 7 天逆回购利率，但 7 月下旬 R007/DR007 有抬升态势。 图1：2022 年 6 月影响超储主要因素变动 6 月 M2 同比增长 11.4%，环比提升 0.30 个百分点，主要是财政净支出对 M2 增速贡献提升了 0.39 个百分点，另外，财政发力带动银行信贷和购买企业债券对 M2 增速贡献提升了 0.25 个百分点，但实体融资需求恢复使得银行投向非银和压缩非标对 M2 增速贡献下降了 0.33 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。 按不含货基的老口径统计，6 月份 M2 增加 5.09 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 3.23 万亿元；财政支出等财政因素投放 M2 约 2.08 亿元；银行自营购买企业债券到期回笼 M2 约 3502 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 1296 亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 41 亿元。 表 1：M2 派生增量结构 7 月预测：社融增速 11.0% 我们预测 7 月新增社融约 1.43 万亿元，同比多增约 3588 亿元，对应月末同比增速 11.0%，环比提升 0.2个百分点。具体来看， 预计当月人民币贷款新增 1.05 万亿元，同比多增 2109 亿元。6 月受益于疫情好转和财政政策加码，企业融资需求改善，个人融资也略有恢复。但 7 月随着疫情好转后反弹幅度回落，以及房地产景气度有所下降使得 7 月融资需求较 6 月有所回落。但稳增长政策持续发力，政策性银行当月信贷投放高于去年同期，预计基建投资增速持续提升、制造业投资增速延续企稳态势，新增信贷高于去年同期。我们预计 7 月人民币贷款新增约 1.05 万亿元，加回核销和 ABS 后新增约 1.08 万亿元，较去年同期同比多增约 2121 亿元。 政府债券新增约 3000 亿元，委托贷款和信托贷款减少 1200 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2500 亿元，企业债券新增 2300 亿元，股票融资新增 1600 亿元。 表 2：2022 年 7 月社融预测 根据 M2 派生途径预测的 2022 年 7 月份 M2（不含货基）减少 4238 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）11.9%，环比提升 0.5 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.08 万亿元，缴税等财政因素回笼 M2 约 3500 亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 8000 亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。 表 3：2022 年 7 月 M2 派生渠道预测 投资建议 我们判断 2022 年稳增长大基调不变，下半年政策仍会持续加码，稳增长效果也会逐步显现。随着经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的投资机会，维持行业“超配”评级。个股方面，建议从两个角度精选个股，个股上，一是推荐区域经济好的中小银行，建议关注宁波银行、苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐受益于稳增长主线的成都银行。。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等