银行业流动性月报：政策加码，预计6月社融增速10.8%

国信银行观点：5 月社融增速环比上行 0.3 个百分点至 10.5%，M2 增速环比提升 0.6 个百分点至 11.1%，财政净支出对 M2 增速贡献提升了 0.4 个百分点，银行信贷投放对 M2 增速贡献提升了 0.2 个百分点。 我们预测 6 月新增社融约 4.91 万亿元，同比多增约 1.20 万亿元，对应月末同比增速 10.8%，环比提升约0.3 个百分点。稳增长政策持续发力，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 2.77 万亿元，同比多增 2728 亿元。政府债券新增约 1.7 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 600 亿元，未贴现银行承兑汇票新增 500 亿元，企业债券新增 2600 亿元，股票融资新增 800 亿元。 5 月 M2 和社融回顾 5 月超储规模减少 4262 亿元，其中央行操作回笼基础货币 679 亿元，政府债券发行等财政因素回笼基础货币 3084 亿元，测算的 5 月末超储率为 1.12%，环比下降了 0.20 个百分点。流动性仍处于合理充裕态势，R007/DR007 处在较低水平，明显低于 7 天逆回购利率。 图1：2022 年 5 月影响超储主要因素变动 5 月 M2 同比增长 11.1%，环比提升 0.6 个百分点，主要是财政净支出对 M2 增速贡献提升了 0.4 个百分点，另外，银行信贷投放对 M2 增速贡献提升了 0.2 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放； （5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，5 月份 M2 增加 2.47 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.85 万亿元；财政支出等财政因素投放 M2 约 9138 亿元；银行自营购买企业债券到期回笼 M2 约3239 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 375 万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 90 亿元。 表 1：M2 派生增量结构 6 月预测：社融增速 10.8% 我们预测 6 月新增社融约 4.91 万亿元，同比多增约 1.20 万亿元，对应月末同比增速 10.8%，环比提升 0.3个百分点。具体来看， 预计当月人民币贷款新增 2.56 万亿元，同比多增 2418 亿元。稳增长政策持续发力，wind 统计的 6 月政府债券发行规模达到 1.7 万亿元。另外，疫情冲击消退后企业复工复产，信贷需求有所修复。6 月票据贴现利率处在较高水平，且持续提升，反映了 6 月银行信贷投放较好，票据冲量需求较低。因此，我们预计 6 月人民币贷款新增约 2.56 万亿元，加回核销和 ABS 后新增约 2.77 万亿元，较去年同期同比多增约 2700 亿元。 政府债券新增约 1.7 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 600 亿元，未贴现银行承兑汇票新增 500 亿元，企业债券新增 2600 亿元，股票融资新增 800 亿元。 表 2：2022 年 6 月社融预测 根据 M2 派生途径预测的 2022 年 6 月份 M2（不含货基）增加约 3.58 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）10.6%，环比下行 0.5 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 2.77 万亿元，财政净支出等财政因素派生 M2 约 1.0 万亿元，非标和非银贷款等因素派生 M2 约 2000 亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。 表 3：2022 年 6 月 M2 派生渠道预测 图2：6 月票据转贴现利率持续提升 投资建议 稳增长政策持续加码，伴随疫情消退后企业信贷需求有所修复，我们预计 6 月新增信贷约 2.56 万亿元，6月社融增速达到 10.8%。稳增长政策效果将逐步显现，预计银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等 免责声明