权益策略周报（期权）：大盘股维持防御思路

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-07-30 大盘股维持防御思路 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 市场仍保持了中期不悲观但短期或有反复的节奏，期权可配置备兑策略增厚收益为主。中证1000股指期权牛市价差策略上周表现较好。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：大盘股维持防御思路 股指方面，进入8月，负面因素未完全消退，诸如对于消费的担忧、财报暴雷的可能、银行资产质量的恶化（拨备覆盖率上调），均可能引发情绪进一步的负反馈，此时股市出现全面反弹的可能不大，同时外资净流出放缓暗示外部扰动削弱。从局部维度，应尽量配置与经济弱关联的链条，鉴于中证1000指数中含有大量新能源、专精特新相关的个股，或有局部机会。操作层面，依旧建议观望or配置IM。 期权方面，市场情绪依旧克制：持仓量PCR在上周震荡偏弱，除中证1000股指期权外，其余四个品种在最后一个交易日受标的影响均达到周中最小值，表明目前市场期待转机，认为市场进一步下行的概率较低；成交额PCR与成交量PCR的比值持续探底；期权成交量规模平稳。基本面方面，美联储议息会议宣布加息75BP，加息符合预期，市场情绪有所改善；政治局会议对当前经济形势判断为“国际环境复杂严峻、国内任务艰巨繁重”，对下半年经济增长预期或有所调整，政策基调稳健中略偏谨慎。整体来看，市场仍保持了中期不悲观但短期或有反复的节奏，期权可配置备兑策略增厚收益为主。 上周期权隐含波动率整体震荡上行，受最后一个交易日标的下跌影响，目前认沽期权的波动率均有所提升。目前期权市场情绪仍以谨慎为主，市场分歧度有所提升，标的行情走势以震荡为主，或有较大下行，波动率有望逐渐得到向上修复；加之海外vix指数持续回落，也预示着外围情绪影响边际减弱。但短期也不能排除市场反复导致短期波动率再次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）成交量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现不佳 上周权益市场震荡偏弱，大小盘股走势分化，沪指周度下跌0.51%；期权波动率整体有所回升。周度策略备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.6%。上周日度策略以备兑策略和保护型策略为主线，周五试水牛市价差组合。日度策略表现不佳，平均收益率为-10.81%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：大盘股维持防御思路 上周策略跟踪：维持震荡防御思路 我们在上周的策略报告中维持震荡防御思路，备兑策略增厚和保护型策略为主。上周权益市场震荡偏弱，大小盘股走势分化，沪指周度下跌0.51%；期权波动率整体有所回升；期权波动率整体有所回升。周度策略备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.6%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑策略和保护型策略为主线，周五试水牛市价差组合。日度策略表现较差，平均收益率为-10.81%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 7月25日 维持震荡防御思路 7月26日 续持备兑策略防御为主 7月27日 推荐期权保护型对冲策略防御为主 7月28日 保护型对冲策略防御为主 7月29日 短线试水牛市价差 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 7/257/267/277/287/297/257/267/277/287/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：上行需要新的契机 本周宽基指数分化，上证50、沪深300偏弱，中证1000指数较强。从交易线索来看，一是停贷事件缓和，郑州出台棚改统贷统还政策，促进保交楼，二是美联储议息会议落地，75bp加息符合预期，市场交易加息放缓预期，三是政治局会议28日召开，会议重点放在防疫工作上，消费、外贸等问题均未涉及，这诱发 经济复苏斜率下降的担忧，四是7月新能源车销量数据弱于预期，本周新能源方向表现分化。风格维度，小盘优于大盘，价值略优于成长，小盘成长指数最强。 期权观点：大盘股维持防御思路 上周权益市场震荡偏弱，大小盘股走势分化，沪指周度下跌0.51%。期权方面，市场情绪依旧克制：持仓量PCR在上周震荡偏弱，除中证1000股指期权外，其余四个品种在最后一个交易日受标的影响均达到周中最小值，表明目前市场期待转机，认为市场进一步下行的概率较低；成交额PCR与成交量PCR的比值持续探底；期权成交量规模平稳。基本面方面，美联储议息会议宣布加息75BP，加息符合预期，市场情绪有所改善；政治局会议对当前经济形势判断为“国际环境复杂严峻、国内任务艰巨繁重”，对下半年经济增长预期或有所调整，政策基调稳健中略偏谨慎。整体来看，市场仍保持了中期不悲观但短期或有反复的节奏，期权可配置备兑策略增厚收益为主。 上周期权隐含波动率整体震荡上行，受最后一个交易日标的下跌影响，目前认沽期权的波动率均有所提升。目前期权市场情绪仍以谨慎为主，市场分歧度有所提升，标的行情走势以震荡为主，或有较大下行，波动率有望逐渐得到向上修复；加之海外vix指数持续回落，也预示着外围情绪影响边际减弱。但短期也不能排除市场反复导致短期波动率再次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）成交量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：大小盘股策略表现分化 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡偏弱，大小盘股走势分化，沪指周度下跌0.51%；期权波动率整体有所回升。策略表现上看，熊市价差策略和做空波动率策略表现略偏强；牛市价差策略和做多波动率策略表现不佳。其中，中金300指数期权和中证1000股指期权做空波动率策略收益突出。保护性策略表现稳定；备兑策略在标的偏弱的背景下防御增厚，策略表现稳健，本周继续推荐。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 07-2507-2607-2707-2807-29 07-2507-2607-2707-2807-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-2507-2607-2707-2807-29 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 07-2507-2607-2707-2807-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表10：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 1.011.02 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 07-2507-2607-2707-2807-29 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 07-2507-2607-2707-2807-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中证1000股指期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 07-2507-2607-2707-2807-29 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模有所提升 上周五种期权品种日均成交额32.54亿元，市场整体成交规模持续走高。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证1000股指期权日均成交额分别占比29.54%，37.27%，4.58%，18.68%以及9.93%。 图表11：股票股指期权市场流动性（7月25日-7月29日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 207.05 256.24 9.99 沪市300ETF期权 182.18 187.26 12.60 深市300ETF期权 26.60 32.91 1.66 中金所300指数期权 9.39 17.97 6.31 中证1000股指期权 2.88 1.81 3.35 资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：上证50ETF期权成交信息图表13：沪市300ETF期权成交信息 持仓量成交量持仓量成交量 3500000 3000000 2500000 200