国防军工8月展望报告：中报季正式来临；行情或可以更乐观一些

投资建议 2022年7月，中证军工上涨1.7%（6月指数上涨9.0%），指数跑赢上证综指5.9ppt；跑赢沪深300指数8.7ppt；跑赢创业板指6.6ppt。年初以来，军工板块走出深“V”行情，自5~7月板块持续走强，连续三个月收涨。行业将在8月迎来中报集中披露，展望8月我们认为，中报整体较好，重点公司业绩将实现兑现且有望超预期，进一步对板块行情形成催化。我们对8月表现持乐观态度。 建议优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，维持“发动机、制导装备、航空装备”三条主线；“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变。 理由 连续8个季度超配军工，换手率稳定长线资金占比增加。1）7月，公募基金2022年二季报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比4.76%，超配幅度1.75ppt，连续8个季度实现超配。军工在二季度经历“深V”波动，4.1~4.26中证军工下跌23%；4.27~6.30指数上涨36%，指数二季度收涨4.3%， 2）在上半年市场剧烈波动下，军工仍可连续两个季度实现超配，或表明市场对行业的长期信心。5~7月行业指数持续上涨但换手率稳定，或反映出长线资金占比的提升。 近期行业IPO活跃，市场关注度持续提升。1）7月，西测测试（从事检验检测）、国博电子（主营射频芯片/TR组件）、隆达股份（主营变形及铸造高温合金）、超卓航科（从事航空器维修再制造）等公司登陆资本市场。2）年初以来，中无人机、铖昌科技、臻镭科技、华秦科技等企业上市也受到市场普遍关注。新雷能、派克新材、中科星图等公司定增及睿创微纳、航天宏图、中天火箭等公司可转债发行进展顺利；图南股份、盟升电子、航宇科技等公司实施股权激励。行业景气度不断提升。3）7月19日，中国商飞表示6架C919大型客机已圆满完成全部试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，开始全力争取取证。 预计中报整体较好，或将强化市场信心。军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1）行业自20Q3~22Q1连续7个季度业绩兑现。由于行业的计划性较强以及整体受疫情、通胀等影响较小，我们预计中报业绩整体较好，或将再次强化市场信心。2）截至7月底，行业PE/TTM为51.6x，当前位置处于近1/3/5/10年的47%、33%、18%、12%位置，7月位置较6月有所上升，但仍低于近3/5/10年估值中枢，8月份中报披露叠加估值切换，配置性价比高。 建议关注 维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，预计行情将在中报预期渐强下持续催化，建议关注：1）新材料：西部超导、中航高科、光威复材、菲利华、图南股份、华秦科技、抚顺特钢、钢研高纳、中简科技、宝钛股份等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、四创电子等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。 风险提示： 产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1历史行情复盘：2022年深度回调后反弹 国防军工行业在2019年迎来拐点，中证军工指数2019年上涨22.0%；2020年行业进入快速增长期，中证军工指数全年上涨67.9%；2021年是“十四五”开局之年，行业基本面持续变化，中证军工指数全年上涨14.3%。2022年初至今，军工板块经历深度回调后反弹。具体看，年初至4月26日，中证军工指数下跌40.7%；4月27日至7月31日，指数上涨38.1%。 1）历史年度角度看：2013~2015年中证军工指数连续三年上涨；2016~2018年连续三年下跌；2019~2021年恢复上涨，连续三年实现正收益。2022年初至7月底，指数绝对收益为-18.0%。2）历史超额收益角度看：中证军工指数2016~2019年连续四年跑输沪深300；2020年相对沪深300实现超额收益40.7ppt；2021年相对沪深300实现超额收益19.5ppt；2022年初至7月底跑输沪深300指数2.4ppt。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数近10年月度及年度涨跌幅；2022年7月上涨1.7% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数相对沪深300月度及年度涨跌幅；2022年7月跑赢8.7ppt 2年初至今复盘：中报预期增强，7月持续向上 2.1板块行情：7月行业上涨1.7%；交易活跃度持续提升 2022年7月行情：中证军工上涨1.7%，同期，上证指数下跌4.3%；沪深300下跌7.0%；创业板指下跌5.0%。中证军工跑赢大盘5.9ppt；跑赢沪深300指数8.7ppt；跑赢创业板指6.6ppt。 2022年初至今行情：截至7月31日，中证军工下跌18.0%，同期，上证指数下跌10.6%；沪深300下跌15.6%，创业板指下跌19.6%。中证军工跑输大盘7.4ppt；跑输沪深300指数2.4ppt；跑赢创业板1.6ppt。 6月以来活跃度有所回升，预计长线资金持续增长：2020年以来，市场经历了4个活跃度高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易总额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落。6月以来，连续8周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定。值得注意的是：2020年以来，军工行业换手率整体呈下降趋势，反映出更多的军工企业上市以及投资军工资金的属性变化，即更加注重长期性。 图3：行业在2010/2013/2015/2020年显著跑赢大盘；2016~2019跑输大盘；2022年初至今跑输大盘7.4ppt 图4：2022年7月中证军工换手率环比下降4.1ppt 月度比较：7月涨幅居前。2022年7月行业上涨2.0%，在SW一级行业中涨跌幅排名7/31。全市场中8个行业上涨，23个行业下跌，具体看，环保（+5.3%）、机械设备（+5.2%）、汽车（+5.1%）涨幅居前；建筑材料（-10.1%）、食品饮料（-9.7%）、银行（-9.3%）跌幅居前。周度涨跌排名有一定波动：从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大，7月四周分列4/9/8/17位。 图5：2022年7月行业涨跌幅（国防军工排名7/31） 图6：2022年以来行业涨跌幅（国防军工排名25/31） 图7：2021年以来行业月度涨跌幅排名：靠近两端 图8：2022年以来行业周度涨跌幅排名：较为均衡 2.2估值位置：当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢 截至7月31日，民生军工成份PE/TTM（去除负值和造船企业）均值为51.6x。 1）纵向看：当前位置低于近3年（54x）/5年（54x）/10年（64x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年47%、33%、33%、18%、12%；6月底所处位置分别是43%、30%、30%、17%、11%，7月位置较6月有所上升。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 2.3个股表现：中船防务、纵横股份7月涨幅居前；年初以来新股表现较好 2022年7月：跑赢行业涨幅居前的公司是中船防务（+37.8%）、纵横股份（+37.1%）、*ST海核（+35.1%）、亚星锚链（+31.3%）、江龙船艇（+31.3%）等。跑输行业跌幅居前的公司是爱乐达（-23.5%）、宏达电子（-14.5%）、景嘉微（-12.9%）、振华科技（-12.8%）、鸿远电子（-11.4%）等。 2022年初至今：跑赢行业涨幅居前的公司是立航科技（+65.8%；新股，2022/3/15上市）、纵横股份（+56.3%）、华秦科技（+49.3%；新股，2022/3/7上市）、臻镭科技（+35.2%；新股，2022/1/27上市）、中兵红箭（+23.3%）等。 跑输行业跌幅居前的公司是ST新研（-54.3%）、睿创微纳（-51.5%）、科思科技（-49.5%）、宏达电子（-47.2%）、富吉瑞（-45.6%）等。 图10：2022年7月跑赢行业前15家公司 图11：2022年7月跑输行业前15家公司 图12：2022年至今跑赢行业前15家公司 图13：2022年至今跑输行业前15家公司 2.4北上资金：7月增持华测导航，减持北摩高科 截至7月31日，沪（深）股通持股占自由流通股比例居前的公司有普天科技（6.3%，外资持有市值5.6亿元）、卫士通（5.4%，外资持有市值14.3亿元）、光威复材（5.3%，外资持有市值11.2亿元）、振华科技（4.9%，外资持有市值19.2亿元）、宏达电子（4.5%，外资持有市值3.2亿元）等。 图14：北上资金持股前10家（截至7月底） 图15：北上资金持股前10家（截至6月底） 图16：前10名自由流通市值及总市值（截至7月底） 图17：前10名自由流通市值及总市值（截至6月底） 7月单月，外资流入排名居前的公司有华测导航、隆华科技、中船应急、爱乐达、中兵红箭等；外资流出排名居前的公司有北摩高科、钢研高纳、广联航空、西部超导、中航机电等。 2022年初至今，外资流入排名居前的公司有华测导航、新雷能、中科星图、广东宏大、振华科技等；外资流出排名居前的公司有光威复材、普天科技、卫士通、利君股份、中兵红箭等。 图18：北上资金持股比例变化前10家公司（7月单月） 图19：北上资金持股比例变化前10家公司（年初至今） 通股比例变化；截至2022年7月31日 通股比例变化；截至2022年7月31日 图20：北上资金持股比例变化后10家公司（7月单月） 图21：北上资金持股比例变化后10家公司（年初至今） 通股比例变化；截至2022年7月31日 通股比例变化；截至2022年7月31日 38月展望：中报季拉开帷幕，行业具有比较优势 回顾2022年1~7月行情，军工板块市场表现与基本面出现较大背离，1~4月超跌后深“V”反转，5~7月板块持续走强，连续三个月收涨。行业将在8月迎来中报集中披露，我们预计，重点公司业绩将实现兑现且有望超预期，进一步推动板块行情，我们认为可以更加乐观一些：1）计划属性决定了确定性的需求，部分细分领域有加速；2）对通胀的抵抗、消化能力强，在规模效应释放、产品结构优化及管理治理改善的情况下，原材料涨价（上半年镍价上涨为特殊情况）基本不会对公司毛利率造成影响；3）随着国产飞机C919交付，以及中无人机、铖昌科技、臻镭科技、超卓航科、隆达股份、国博电子等公司的上市，军工板块受到的市场关注度在持续提升；4）当前位置估值修复尚未完成，在估值切换的背景下，重点公司相比明年的估值很有吸引力。综上，我们看好维持此前看好观点不变：下半年估值切换将可以保证行业整体处于向上的趋势，中报季拉开帷幕。优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，维持“发动机、制导装备、航空装备”三条主线；“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变。 细分领域看，1）信息化：相对看好具备“国产化替代+核心竞争力”双重逻辑的细分领域，如特种芯片紫光国微、特种电源新雷能。连接器板块中航光电和航天电器今年季度业绩或呈现前低后高的节奏趋势，下半年机会较大，建议重点关注。2）新材料：钛合金确定性较强持续推荐，碳纤维板块边际改善建议关注。 3）中游配套：2022~2023年，随着航空装备及航空发动机提速放量，特种锻造板块将