内贸危化品航运：龙头高增长有望来临

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2022年07月31日 航运港口 内贸危化品航运：龙头高增长有望来临 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 2022年开启第二轮高增长IPO募投项目实施，运力规模有望大幅扩张。未来申请运力指标和购买二手船同步推进，有望持续高增长。扩张运力，市场份额提升增长主要来自于市场份额提升。作为行业龙头，更容易获得大炼化订单，也更容易获得新增运力指标。大炼化发展，市场容量扩大大炼化陆续投产，国产化工品替代进口化工品，运输需求增长。液化气、液氨等运输有望成长为新市场。风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 天风交运预测EPS(元)（最新总股本） P/E 代码 名称 2022-07-29 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 001205.SZ 盛航股份 22.13 买入 0.76 1.01 1.34 1.61 29.06 21.92 16.52 13.73 603209.SH 兴通股份 29.01 买入 1.00 1.25 1.59 2.00 29.14 23.29 18.26 14.51 资料来源：Wind，天风证券研究所 运输的危化品主要是易燃易爆、有毒有害的PX、甲醇、烧碱、乙二醇、纯苯、冰醋酸等。 安全监管的思路：控制运力规模，使企业盈利高，从而有能力、有意愿加强安全管理。 内贸危化品航运的监管不断加强 时间 文件 内容 2006年5月 《关于暂停审批新增国内沿海跨 省运输油船化学品船运力的公告》 自2006年7月1日至2006年12月31日，期间暂停批准新增国内沿海跨省运输化学品船运力。 2007年3月 《关于国内沿海跨省运输油船化学品船运力调控政策的公告》 在新增运力满足一定要求的前提下，恢复了沿海化学品船运力审批。 2010年5月 《关于加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告》 暂停批准新的经营者从事沿海省际化学品船、液化气船运输。2010年5月至2010年12月，暂停批准新增国内沿海省际化学品、液化气船舶运力。 2011年7月 《关于进一步加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告》 严格控制新的经营者进入国内沿海省际化学品、液化气船运输市场，原则上继续暂停批准新增经营者。对申请新增运力企业的资质条件、营运效率和安全记录等多层面进行综合评价，符合条件的方准予新增运力。 2018年8月 《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》 根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况，按照“总量调控、择优选择”，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。 安全监管导致运力增速偏低：2014-21年沿海液体化学品船运力年化增速2.8%，运量年化 增速8.8%。 供需趋紧导致盈利能力提升：盛航股份的毛利率和净利率都呈上升趋势。 沿海化学品航运的运量增速高于运力增速盛航股份的利润率呈现上升趋势 25% 2015201620172018201920202021 20% 增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% 运量增速运力增速 50%毛利率净利率 40% 利润率 30% 20% 10% 0% 盛航股份和兴通股份都从事国内沿海散装液体化学品、成品油、LPG等水上运输业务。 航线通达沿海及长江、珠江中下游水系，形成了辐射国内主要化工产业基地的运输网络。 客户：中国石化、中化集团、浙江石化、恒力石化等。 2021年盛航股份的收入主要来自化学品船运输2021年兴通股份的收入主要来自化学品船运输 油品 15% 化学品 80% 油品 20% 化学品 78% 2010-20年，盛航股份和兴通股份的运力规模增长10倍，成为内贸危化品航运龙头。 盛航股份的运力增长更加平稳，兴通股份的运力跳跃式增长。 盛航股份的运力稳步增长2020年兴通股份运力跳跃式增长 1220 化学品船 成品油船 自有运力：万载重吨 化学品船成品油船 自有运力：万载重吨 10 15 8 610 4 5 2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 00 盛航股份： 2021年底，控制船舶22艘（包含三艘租赁船舶），总运力14.37万载重吨。 募投项目共增船7艘，其中3艘已经投入运营，剩余4艘（共2.9万载重吨）在推进过程中。 截至2022年7月，实际营运船舶24艘，另有4艘在建船舶。预计至2022年底，控制的船舶约增加至30艘，至2025年底预计控制的船舶数量将增加至50艘。 盛航股份的募投新增船舶项目及其进展 船舶 载重吨 运输区域 船舶类型 建造进度 获批时间 开工时间 竣工时间 南炼18 5,487 国内沿海 化学品 100% 2018年 2018年 2019年9月 南炼19 6,004 国内沿海 化学品 100% 2018年 2018年 2020年6月 盛航化1 7,450 国内沿海 化学品 100% 2020年 2021年 2022年5月 造船项目 13,000 国内沿海 成品油 建造中 2020年 2021年 造船项目 3,720 国内沿海 化学品 建造中 2021年 造船项目 7,450 国内沿海 化学品 建造中 2021年 造船项目 5,050 国内沿海 液化石油气 建造中 2021年 兴通股份： 2021年运力15艘，总运力18.73万载重吨。 募投项目共增船7艘，其中3艘已经投入运营，剩余4艘（共3.05万载重吨）在推进过程中。 2021年获得新增运力指标8万吨左右：化学品船1艘10700载重吨，原油船1艘65000载重吨，液化石油气船（非乙烯）1艘4350立方米。 兴通股份的募投新增船舶项目及其进展 项目序号 船舶来源 船舶类型 运力：载重吨 总投资：万元 税后静态投资回收期：年 税后内部收益率 项目建设周期 1 购置 化学品船 12500 12200 4.99 24.73% 已投运 2 购置 成品油船 50000 19000 5.84 20.06% 已投运 3 购买或新造 化学品船 5500 7700 10.14 12.68% 已投运 4 购买或新造 化学品船 7500 10500 4年 5 购买或新造 化学品船 7500 10500 4年 6 新建置换 化学品船 8000 11200 9.23 13.23% 3年 7 新建置换 化学品船 7500 10430 3年 沿海化学品：盛航股份和兴通股份的市场份额均在10%左右，2025年有望大幅提升。 沿海成品油：盛航股份和兴通股份的市场份额较低，随客户新项目投产扩大规模。 沿海液化气：盛航股份和兴通股份2022年初刚进入市场，未来成长空间大。 长江危化品航运、国际危化品航运、公路运输、货代等是未来潜在业务方向。 盛航股份的的沿海危化品航运运量份额兴通股份的沿海危化品航运运量份额 8.6% 6.2% 1.5% 1.0% 0.8% 10% 运量份额 8% 6% 4% 2% 0% 散装液体化学品油品 9.9% 15% 运量份额 10% 5% 散装液体化学品成品油 11.8% 2019 2020 2021 0% 10.1% 7.7% 2.3% 0.7% 0.9% 2019 2020 2021 盛航股份和兴通股份已经是行业龙头，市场认可度高，竞争力强。 盛航股份和兴通股份2022年一季度资产负债率都较低，加杠杆的空间较大。 2021年盛航股份和兴通股份的经营净现金流分别为1.86和3.18亿元，持续投资能力强。 2021年国内沿海散装液体化学品航运市场结构2022Q1盛航股份和兴通股份的资产负债率低 10% 40% 8% 资产负债率 30% 市场份额 6% 4%20% 2%10% 0% 0% 盛航股份兴通股份 高准入门槛使内贸危化品航运公司的盈利能力高于国际运输。 兴通股份的盈利能力（ROE和销售净利率），在行业内领先。 兴通股份的ROE水平在行业内领先兴通股份的销售净利率在行业内领先 国际油化 沿海油化 液化气长江 油化 2018-20年平均ROE 25% 20% 15% 10% 5% 招商轮船 中远海能 兴通股份 0% 30% 国际油化 沿海油化 液化气长江 油化 2018-20年平均净利率 25% 20% 15% 10% 5% 泽胜船务 招商轮船 中远海能 兴通股份 招商南油 海昌华 盛航股份 龙鹏公司 长石海运 泽胜船务 0% 招商南油 海昌华 盛航股份 龙鹏公司 长石海运 运力扩张推动盈利增长，我们预计2021-24年盛航股份和兴通股份净利润年化增速30%左右。 两家公司继续通过买船和造船扩大船队规模，我们假设每年造船3艘、买船多艘。 利润率比较稳定，随油价略有波动。交通部严格限制新增运力，市场供需紧平衡，有望维持高景气度。作为头部公司，盈利能力较强，且有望保持稳定。 兴通股份的船队规模有望继续快速扩张预计2022-23年兴通股份盈利快速增长 60化学品船油船液化气船 运力：万载重吨 50 40 30 20 10 0 100% 盛航股份 兴通股份 80% 净利润增速 60% 40% 20% 0% 2019202020212022E2023E2024E 盛航股份和兴通股份的运力增长主要来自份额提升。 其他头部公司的运力规模比较稳定，中小型公司普遍增速较慢。 丰海海运破产重整，业务处于调整期。 运力增长来自于市场份额提升其他头部公司运力规模比较稳定 8%兴通股份盛航股份 7% 市场份额 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201320142015201620172018201920202021 30202120202019 201820172016 运力：万载重吨 25201520142013 20 15 10 5 0 丰海海运君正船务招商南油中船万邦 注：统计的是中国籍化学品船舶，丰海海运包括内贸和外贸化学品船 过去，盛航股份和兴通股份分别主要通过购买带牌照二手船和申请新增牌照扩张运力。 未来，申请新增运力指标和购买二手船扩张运力，2021-25年有望实现高增速。 盛航股份运力增长多数来自外购带牌照船舶兴通股份运力增长多数来自获得新增运力指标 3评审指标外购船舶 7 评审指标外购船舶 6 运力：万载重吨 运力：万载重吨 5 2 4 3 12 0 2012201320142015201620172018201920202021 1 0 2012201320142015201620172018201920202021 兴通股份的新增运力评审排名第一，获得指标最多，盛航股份也较多。 兴通股份和盛航股份未来有望继续获得化学品船、油船、液化气船评审指标。 兴通股份获得新增运力指标较多兴通股份在新增运力评审中排名第一 70% 60% 兴通股份君正船务盛航股份招商南油 兴通海运 202120202019(2)2019(1) 新增指标占比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019 20202021 招商南油 盛航股份 051015 评审得分排名 2014-2