智能汽车+AIoT卡位，操作系统服务商龙头打开增长新空间

操作系统服务提供商龙头，卡位优势显著：中科创达自2008年成立以来，专注提供操作系统定制化服务，持续加大研发投入，前瞻性拓展行业布局，在智能手机、智能网联汽车、物联网多端发展。公司2018-2021年营收复合增速41%，净利润复合增速58%，前期布局成效显著。随着智能汽车、物联网市场进一步放量，公司借助卡位优势将获得更大红利。 软件供应商地位提升，自动驾驶新空间打开，有望维持高增速：“软件定义汽车”趋势下，智能座舱成为智能汽车标配，车载软件成为车厂差异化竞争核心之一，软件供应商的地位进一步提升，公司2016年起外延收购补齐汽车智能座舱和自动驾驶操作系统全栈能力，其中包括汽车用户界面设计工具软件供应商Rightware，其旗下产品Kanzi市占率超50%。公司是高通在操作系统定制化方面国内主要合作伙伴，并且是华为全球七家专业技术供应商之一。公司2021年已成立智能驾驶子公司，并与地平线、英伟达开展相关合作，基于全栈服务能力和深度嵌入生态优势，自动驾驶新空间打开，预计有望维持高增速。 物联网细分赛道高增长，有望引领产业增长：根据Counterpoint等研究机构预测，AR/VR、扫地机器人、无人机等细分赛道迎来高增长。公司向物联网头部终端厂商提供终端“大脑”SoM核心计算模块和相关解决方案，主要合作的芯片厂商高通在物联网领域市占率第一，基于和下游头部客户以及和上游厂商多年合作积累，公司有望引领产业增长。 5G带动智能手机产业更新：根据中国信通院的统计，中国2021年上市5G新机型占比47%。5G芯片频繁迭代将促进手机厂商持续开发新机型，带来更多操作系统定制化需求。公司依托“芯片+全栈”能力，为高通、展讯Turnkey解决方案赋能，服务覆盖全球市占率前六的手机厂商（除苹果）。公司从创立之初一直深耕行业，拥有较高的生态壁垒，随着5G发展公司智能手机业务将维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.1亿元、12.5亿元、16.7亿元，考虑公司智能汽车和物联网业务将持续高增长，智能手机业务将稳健增长，我们采用PE估值方法，给予2022年80倍PE，预计2022年总市值728亿元，对应目标价171元，当前估值处于近三年中位数以下，我们看好公司自动驾驶空间进一步打开，智能物联网业务持续受益于下游放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期；行业竞争加剧；芯片迭代不及预期。 1.中科创达：操作系统服务提供商龙头 1.1.以操作系统为核心拓展多端布局，不断挖掘业绩增长新动力 国内智能操作系统产品和技术提供商龙头，主要面向智能手机、智能物联网、智能网联汽车三大市场。自2008年创立以来，公司始终将主营业务定位于操作系统技术，基于对Android/Linux开源架构的智能操作系统底层及应用技术积累，以及与产业链中领先的上下游厂商的合作经验，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。公司前瞻洞察智能终端发展趋势拓展行业布局，通过自研和收并购提高产品化水平，横向扩展服务能力，目前已经形成了面向智能手机、智能物联网、智能网联汽车市场的三块主要业务。 图1：公司各时期业务发展及营收、净利润增速 智能网联汽车、智能物联网业务快速增长。公司2015年以前业务以智能手机为主，2015年上市以来，前期布局初见成效，汽车和物联网业务开始起飞，2021年汽车和物联网业务收入占比分别达到30%左右，为公司业绩持续增长提供新动力。 图2：公司各业务营业收入（单位：亿元） 图3：公司2021年各业务收入占比 业务模式以一次性项目开发为主。公司主要有四种业务模式，软件开发、技术服务、软件许可和商品销售。其中，软件开发和技术服务模式均为根据客户需求定制化提供专项产品和服务，收取一次性开发费用（NRE）。目前，智能手机和智能网联汽车业务模式包括NRE、软件许可，物联网业务模式主要为商品销售。总体来看，公司业务模式以NRE为主，2021年NRE收入占主营收入69%，由于公司在手机和汽车市场的行业know-how积累加深，近几年NRE毛利率稳中有升。物联网业务发展迅速，商品销售模式占比提升，2021年毛利率下滑主要由于公司物联网业务海外客户占比较大，汇兑损失影响。 图4：公司各业务模式占比 图5：公司各业务模式毛利率 1.2.持续加大研发投入，业绩高速增长 持续加大研发投入。公司2018年以来研发费用持续提升，2021年研发费用5.1亿元，同比增长27%。研发人员仍然处于快速扩张期，截至2021年底，公司研发人员10350人，占公司总员工数的90%。在IP和核心关键技术领域,公司在通信协议栈、操作系统优化、系统安全、图形图像处理、人工智能算法、智能视觉、智能语音、UI引擎和安全技术等方面形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面自主知识产权体系，截至2021年12月31日共拥有1200多项专利及软件著作权。 图6：公司持续加大研发投入 图7：公司研发人员数量持续高增 近年来业绩高速增长，2018-2021年净利润复合增速达58%。公司自2015年上市以来维持快速增长，2021年营收41.3亿元，增速57%，净利润6.5亿元，增速46%。 公司行业龙头地位稳固，经营效率持续提升，销售费用率、管理费用率逐步下降，近年来随着下游汽车和物联网客户需求放量，公司业绩进入加速释放期，2018-2021年营收复合增速41%，净利润复合增速58%。 图8：公司近年销售、管理、研发费用率 图9：公司近年营业收入及增速 图10：公司近年归母净利润及增速 2.智能网联汽车：“软件定义汽车”趋势下卡位优势明显 2.1.智能网联汽车市场空间广阔，单车软件价值量持续提升 2025年中国智能网联汽车出货量将达到2490万辆，市场空间广阔。根据IDC的定义，智能网联汽车是搭载了软件传感器和IP协议的汽车。在国务院《交通强国建设纲要》与国家发改委《智能汽车创新发展战略》的推动之下，加之5G和智能网联技术迅速推广，以及消费者对汽车智能化接受度逐渐增高，2021年中国智能网联汽车出货量1370万辆，2025年将达到2490万辆，年均复合增长率16%。 图11：中国智能网联汽车出货量及增长率预测 新车智能网联功能渗透率持续提高，国内政策进一步推动。2020年以来，工信部等部门频繁发文指导车联网行业发展，根据国家智能网联汽车创新中心《智能网联汽车技术路线图2.0》提出的智能网联汽车发展总体目标，到2030年，PA（部分自动驾驶阶段）、CA（有条件自动驾驶阶段）级智能网联汽车销量占总销量比例超过70%，HA（高度自动驾驶阶段）级车辆占比达到20%。根据相关机构调查数据，2020年，我国智能网联汽车渗透率保持在15%左右，预测2025年市场渗透率超过75%以上，高于全球市场的装配率水平。 表1：车联网相关政策密集发布 智能座舱成为整车厂开启智能网联版图的第一步。智能座舱功能模块包括从车载娱乐信息系统、仪表中控互动、抬头显示屏到驾驶员监测、辅助驾驶系统等，技术难度和自动驾驶相比较低，且更易满足车规方面的要求，对车厂切入智能网联功能相对友好，并且能够获得较高的价值量。以奥迪A6L 2022款55 TFSI quattro为例，旗舰动感型和尊享动感型在发动机、底盘等核心配置上参数均无差异，但由于旗舰动感型配置了并线辅助、夜视系统、HUD抬头数字显示等智能座舱功能，指导价相对于尊享动感型高出近11万，可见智能座舱将助力车企提升整车价值，成为车企竞争新的角逐场。 图12：智能座舱主要功能模块 图13：奥迪A6L两款车型配置对比 智能座舱中国市场规模2026年将达180亿美金。根据ICV Tank的预测，2020年全球智能驾驶座舱的市场规模达到230亿美元，预计到2026年，全球智能座舱行业市场规模有望达到440亿美元。2020年中国智能座舱行业市场规模为441亿元，而中国智能网联汽车发展空间更为广阔，预计中国市场增速将高于全球，到2025年达到1030亿元，年均复合增速达14%。 图14：智能座舱行业市场规模（单位：十亿美元） 软件供应商地位提升，D级车中软件价值量2030年将占30%。博世提出，汽车电子电气架构正在从分布式电子电气架构向集中式架构演变，传统的汽车中车辆各功能（如发动机、变速箱等）由不同的电子控制单元（ECU）控制，一辆车上往往需要上百个ECU，但随着汽车向智能化、电动化方向发展，ECU数量激增，算力难以协同，因此，领先车企已经开始将ECU简化集成为域控制器，通过系统和软件层面的集成，把域控制器作为主要的计算和调度单位。例如大众已经设计了全新的E3电子架构，将70个ECU减少到3个域控制器：车辆控制域、智能驾驶控制域、智能座舱域。 电子电气架构集中导致汽车软件开发难度和复杂度进一步提升，智能汽车电子软件开发量将呈指数级增长。目前先进的智能汽车代码量已经达到2亿行，博世预计未来L5自动驾驶软件代码量将突破10亿行，远超现有IT产品，麦肯锡预测，到2030年D级车（豪华车）中软件价值量将占整车的30%。 图15：汽车电子电气架构演变趋势 图16：智能汽车所需软件代码量远超现有IT产品 2.2.前瞻布局，卡位优势明显 操作系统服务商最主要的作用是为终端客户节省基于芯片进行操作系统开发的工作量和时间，因此核心竞争力在于能否较早拿到新一代芯片，以及能否快速进行开发，这取决于和芯片厂商的关系，以及服务头部客户的经验。 高通操作系统定制化服务国内主要合作伙伴。公司在成立之初就和高通建立了战略合作，协助高通为中国手机厂商提供技术支持，是高通在操作系统定制化服务方面的国内主要的合作伙伴。截至2022年1月，骁龙数字座舱在新一代顶级车载信息娱乐系统方案领域排名第一，高通已经与几乎所有领先的汽车制造商展开合作，高通汽车业务订单总估值超过130亿美元。通过与高通的战略合作，公司已经导入了大量头部优质客户。 图17：众多汽车制造商采用高通汽车解决方案 前瞻布局智能网联汽车赛道，外延并购打造智能驾驶舱软件整体解决方案和服务。 高通第一代车载芯片骁龙602A于2014年推出，公司前瞻布局，从2013年开始部署智能网联汽车业务，先后通过并购整合了Rightware、MM Solutions，爱普新思，辅易航等公司，形成了覆盖中控、仪表、音响、网关、辅助驾驶、座舱安全监控、车联网服务等较为完整的技术体系。目前，公司在智能网联汽车市场主要提供汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS和音频产品的操作系统开发、核心技术授权、应用定制等整体智能驾驶舱软件解决方案和服务。 表2：公司收并购布局首次披露时间 表3：公司智能网联汽车产品及解决方案产品/解决方案特点E-Cockpit智能互联驾驶舱6 旗下Kanzi界面设计软件全球份额领先。公司智能汽车业务收入来源主要分为两块：一块是协助整车厂以及Tier1厂商开展操作系统定制化开发，或提供智能座舱完整解决方案，以NRE收费为主，2021年收入占汽车业务收入88%；一块是以Rightware旗下的界面设计工具软件Kanzi等为基础收取软件许可费用，2021年收入占汽车业务收入12%。Kanzi是一款高效、灵活的汽车仪表和信息娱乐系统UI设计及开发工具，截至2021年8月，全球超过50+品牌首选Kanzi作为HMI开发工具，其已赋能车型超过100个，全球超过3000万辆车使用了Kanzi技术。Kanzi市场份额领先，为公司引入了更多的车厂、一级供应商客户。 图18：Kanzi软件工作界面 华为全球七家软件专业技术供应商之一。除高通外，公司也积极支持国产芯片方案，加入华为生态。华为目前已经与北汽、重庆长安、广汽合作，将推出三个品牌的智能汽车，其智能座舱开发平台在操作系统方面主要合作方为中科创达子公司创思远达，是华为全球七家软件专业技术供应商之一。目前合作业务主要集中在智能驾舱域，包括集成了华为车机模组的座舱开发套件、自