业绩有效兑现，品牌势能向上

事项： 公司公告2022年上半年业绩快报，预计上半年实现营业总收入90.0亿元，同增28.5%，归母净利润19.2亿元，同增39.2%，对应净利率为21.3%，提升1.6pcts。测算单Q2实现收入37.3亿元，同增29.5%，归母净利润8.2亿元，同增45.3%，对应净利率22.0%，同增2.4pcts。 评论： Q2业绩超预期，中低端产品周转较好。Q2淡季及疫情扩散背景下，公司收入/归母净利润分别同增29.5%/45.3%，业绩亮眼好于预期，充分彰显公司品牌及管理渠道韧性。结合渠道调研估算，分产品看，中低端产品周转好于预期，古5、献礼虽非考核重点，但凭借长期扎实的品牌培育和渠道渗透，自然增速约20%+。古16受益宴席修复，低基数下维持较高弹性，古20前期受疫情影响增速略缓，5月后亦快速修复，增速仍保持相对弹性。分区域看，省内大本营前期受疫情扰动有所承压，但公司渠道布局扎实，5月后亦加大相关活动和费用支持促进动销，增速良好。省外江苏、河北和山东等市场增速20%+，势能持续释放。 回款进度优秀，当前布局积极，承压期充分彰显品牌渠道韧性。结合渠道调研反馈，在未压货的情况下，公司当前回款进度约七成，在近十年中进度最优，与同业相比亦位居前列，同时库存保持健康。复盘来看，春节期间徽酒市场宴席场景需求旺盛，公司渠道高速周转，回款和合同负债预留充分优于同业。二季度虽有疫情扰动，但公司积极应对，价盘保持坚挺，5月后伴随需求复苏，加大相关活动及费用支持，全国市场（除安徽）开启古20扫码“再来一瓶”促动销活动，当前积极布局宴席市场，谢师宴、升学宴等持续推行预热中秋，预计中秋旺季期间有望延续势能，全年目标有望高质完成。 省内升级、省外扩张逻辑稳步兑现，长期费用率有望优化。公司战略上坚定升级，聚焦古8及以上产品，发力核心单品古20，相关费用及活动支持力度较足，省内平台商运作下消费氛围和产品势能已起，带动古16、古8放量。 同时，公司低端产品古5与献礼培育成熟，自然周转能力得到验证。作为徽酒龙头，公司有望充分受益安徽经济向上、价格带升级的红利，进一步提升省内话语权和市场份额，拉升产品结构和盈利水平，夯实龙头地位。省外渠道模式与产品培育起效，且产品结构优秀，环安徽市场增长势能良好，业绩持续兑现。 长期看，公司有望通过费用模式调整、数字化信息化建设等优化费用率水平，进一步释放盈利潜力。 投资建议：业绩有效兑现确定性强，估值具备支撑，维持“强推”评级。年内看，公司合同负债、回款等留力充分，各线产品动销良好，业绩端亦有效兑现，全年看业绩确定性凸显。中长期看，公司产品结构升级和省外扩张两大战略有望稳步兑现，费用率有望逐步优化释放盈利潜力。我们维持此前盈利预测，预计22-24年EPS为5.66/7.39/9.68元，考虑公司较强的业绩确定性及较高的盈利提升空间，维持目标价268元，对应23年36倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：疫情扩散影响终端需求，结构升级不及预期，省内竞争加剧。 主要财务指标 图表1古井贡酒分季度拆分（百万，%） 图表2古井贡酒PE-Band 图表3古井贡酒PB-Band