业绩超预期，全年盈利兑现有望

涪陵榨菜（002507.SZ） 业绩超预期，全年盈利兑现有望 事件：涪陵榨菜发布2022年度半年报，2022H1实现营业收入14.2亿元，同比+5.6%，归母净利润5.2亿元，同比+37.2%；单Q2营业收入7.3亿元，同比+15.0%，归母净利润3.0亿元，同比+74.7%；盈利拆分来看， 总市值(百万元) 26,451.37 销售平稳，提价贡献收入增量。1）2022H1分产品看，榨菜/萝卜/泡菜收入 总股本(百万股) 887.63 分别同比+3.0%/+37.0%/+26.8%，其中销量分别同比 其中自由流通股(%) 98.88 -10.0%/+25.9%/+10.9%，吨价分别同比+14.4%/+8.8%/+14.3%；分区 30日日均成交量(百万股) 13.14 域看，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北收入分别同比-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%，除华东受疫 股价走势 情拉动实现高增，其他主销区表现整体平稳；2）2022Q2拆分量价来看，前期提价贡献10%-15%，整体销量预计同比低个位数增长，主要系行业需 46% 涪陵榨菜 沪深300 Q2毛利率/毛销差57.7%/46.9%，同比-1.2/+14.3pct，销售/管理/研发/财务费用率10.8%/3.0%/0.1%/-3.6%，同比-15.5/-0.1/+0.0/+0.9pct，净利率41.2%，同比+14.1pct，销售费用收窄推动业绩超预期。 证券研究报告|半年报点评 2022年07月30日 买入（维持） 股票信息 行业调味发酵品 前次评级买入 7月29日收盘价(元)29.80 求偏弱、前期提价短期对销量扰动。 品宣费收窄推动盈利改善。剔除运费调整影响，2022Q2毛利率同比提升约 2.7pct，主要系前期提价贡献、5-6月低价青菜头陆续投入使用，叠加品牌 宣传费收窄、利息收入贡献，业绩充分释放；品宣费拆分来看，2022H1新媒体/梯媒/央视费用投放分别为0.3/0/0亿元，2021年同期分别为0.7/0.5/0.4亿元。 销量增速回升+成本下行为H2看点。1）收入展望：随着2022H2进入销售旺季，公司将加大费用投入追赶全年收入目标；2）盈利展望：2022Q3-Q4 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-072021-112022-032022-07 作者 低价青菜头使用占比提升有望推动毛利率改善，考虑到2021H2品宣费用约 0.7亿元，基数低于2021H1（约1.7亿元）、2022H2旺季费用投入加大，2022H2销售费用率改善幅度预计低于2022H1，整体看，2022H2仍是业绩释放期。 投资建议。我们根据中报调整此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入 27.8/31.2/34.7亿元（前值28.8/32.4/36.1亿元），同比 +10.3%/+12.2%/+11.2%；归母净利润10.2/12.1/13.7亿元（前值 10.2/12.2/13.9亿元），同比+37.5%/+18.4%/+13.2%，对应2022-2024 年PE26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本超预期上行。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 2,519 2,779 3,119 3,469 增长率yoy（%） 14.2 10.8 10.3 12.2 11.2 归母净利润（百万元） 777 742 1,020 1,208 1,367 增长率yoy（%） 28.4 -4.5 37.5 18.4 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.84 1.15 1.36 1.54 净资产收益率（%） 22.8 10.4 12.5 12.9 12.7 P/E（倍） 34.0 35.7 25.9 21.9 19.3 P/B（倍） 7.8 3.7 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年7月29日收盘价 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 研究助理陈昕晖 执业证书编号：S0680122030023邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩稳健增长，后续提速有望》2022-04-27 2、《涪陵榨菜（002507.SZ）：2021年收入逐季改善，期待新年盈利弹性》2022-03-18 3、《涪陵榨菜（002507.SZ）：21Q4盈利显著改善，新年利润加速释放有望》2022-02-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2189 5894 5573 6216 6776 营业收入 2273 2519 2779 3119 3469 现金1750 3086 2825 3369 3949 营业成本 949 1200 1098 1146 1256 应收票据及应收账款3 3 3 4 4 营业税金及附加 33 39 44 49 54 其他应收款8 8 10 10 12 营业费用 368 475 472 515 572 预付账款24 5 27 9 31 管理费用 58 74 75 78 87 存货383 401 316 433 388 研发费用 7 5 7 10 10 其他流动资产22 2391 2391 2391 2391 财务费用 -34 -96 -69 -67 -86 非流动资产1780 1854 3148 3782 4567 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 11 13 0 0 0 固定资产1056 1201 2404 2925 3593 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产153 507 571 650 737 投资净收益 11 43 50 35 35 其他非流动资产571 146 173 207 236 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计3970 7749 8721 9997 11343 营业利润 915 874 1201 1423 1610 流动负债456 470 422 490 468 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款80 154 60 164 81 利润总额 914 874 1201 1423 1610 其他流动负债376 315 362 326 387 所得税 137 132 181 214 243 非流动负债102 112 112 112 112 净利润 777 742 1020 1208 1367 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债102 112 112 112 112 归属母公司净利润 777 742 1020 1208 1367 负债合计558 582 534 602 580 EBITDA 945 882 1249 1537 1764 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 0.84 1.15 1.36 1.54 股本789 888 888 888 888 资本公积21 3203 3203 3203 3203 主要财务比率 留存收益2601 3076 4097 5305 6672 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3411 7167 8187 9395 10763 成长能力 负债和股东权益3970 7749 8721 9997 11343 营业收入(%) 14.2 10.8 10.3 12.2 11.2 营业利润(%) 27.3 -4.5 37.5 18.4 13.2 归属于母公司净利润(%) 28.4 -4.5 37.5 18.4 13.2 获利能力毛利率(%) 58.3 52.4 60.5 63.2 63.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 34.2 29.5 36.7 38.7 39.4 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.8 10.4 12.5 12.9 12.7 经营活动现金流939 745 1051 1284 1508 ROIC(%) 20.9 9.1 11.4 11.9 11.7 净利润777 742 1020 1208 1367 偿债能力 折旧摊销83 101 137 207 264 资产负债率(%) 14.1 7.5 6.1 6.0 5.1 财务费用-34 -96 -69 -67 -86 净负债比率(%) -48.8 -41.9 -33.5 -35.0 -35.9 投资损失-11 -43 -50 -35 -35 流动比率 4.8 12.5 13.2 12.7 14.5 营运资金变动88 -22 12 -30 -2 速动比率 3.9 6.6 6.7 6.9 8.5 其他经营现金流36 64 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-1218 -3418 -1380 -807 -1014 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出172 141 1293 634 785 应收账款周转率 1456.1 899.3 899.3 899.3 899.3 长期投资-1057 -3283 0 0 0 应付账款周转率 12.2 10.3 10.3 10.3 10.3 其他投资现金流-2103 -6561 -87 -173 -229 每股指标（元） 筹资活动现金流-237 3012 69 67 86 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.84 1.15 1.36 1.54 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.84 1.18 1.45 1.70 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.84 8.07 9.22 10.58 12.13 普通股增加0 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 3182 0 0 0 P/E 34.0 35.7 25.9 21.9 19.3 其他筹资现金流-237 -268 69 67 86 P/B 7.8 3.7 3.2 2.8 2.5 现金净增加额-516 339 -261 544 580 EV/EBITDA 26.2 26.6 19.0 15.1 12.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年7月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身