利率债周报（2019.1.21—2019.1.27）：春节前市场平淡，震荡行情基调未变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 春节前市场平淡，震荡行情基调未变 利率债周报2019年第4期（2019.1.21-2019.1.27） [Table_Summary] 报告摘要 国债期货本周下跌 国债期货本周下跌，其中5年期债连续合约较上周下跌0.23%，10年期债连续合约较上周下跌0.45%。 周一，投资、消费等经济数据公布，如预期中下滑，债市低开低走，较为疲弱；周二，债市继续低开，但是调整即买入的做多力量强大，债市当日上涨收复失地，收盘小幅上涨；周三央行首次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，由于已有预期债市对TMLF反映平淡，高开低走不涨反跌；周四，国债期货全天窄幅震荡，收盘微跌调整；周四晚央行决定创设CBS以鼓励商业银行发行永续债，助力打通宽信用，周五国债期货大幅低开，债市疲软态势延续。 二级市场：大多数品种收益率提高 现券方面，国债不同期限品种收益率表现有所分化，而国开债收益率普遍上涨。国债方面，除6年与7年期国债收益率分别小幅下跌2BP和1BP外，其余期限品种国债收益率均有所上涨，涨幅均在3-4BP左右。国开债本周不同期限品种收益率普遍上涨，长端国开债收益率涨幅均在8BP左右，短端涨幅在4-5BP左右，收益率曲线平行上移。 一级市场：净融大幅增加，一级市场需求较好 本周共发行利率债49只，到期1只，净发行48只；发行融资2416.67亿元，到期偿还150.00亿元，净融资额2266.67亿元，较上周大幅增加。 本期利率债发行热度较好。周一发行的2只农发债全场倍数近4倍，需求旺盛；周二发行3只国开债全场倍数在2倍左右，发行热度稍有下降；周三共发行3只农发债，其中1年期农发债全场倍数4.13，发行热度有所回升；周四发债数量明显增加，其中1年期进出口全场倍数分4.42倍，发行热度较好；周五发行1只贴现国债，全场倍数达3.48倍，一级市场需求旺盛。 资金面：流动性有所收紧，本周央行实现净回笼 本周银行间市场流动性有所收紧，一周下来货币市场利率水平上涨5.71BP。截至1月25日，银行间质押回购利率R007上升至[Table_ReportInfo] 《利率债周报2018年第19期（2018.7.23-7.29）》--2018/07/29 《 可 转 周 报2019年第2期（2019.1.14-1.20）》--2019/01/20 《利率债周报2018年第17期（2018.7.9-7.15）》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2019-01-27 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.6022%。 本周央行未开展逆回购操作，全周实现净回笼7700亿元。此外，央行于周三开展了首次定向中期借贷便利操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。 后市展望：春节前市场平淡，震荡行情基调未变 央行创设票据互换工具CBS，置换机构手里的商业银行永续债，并没有带来增量基础货币。但是CBS的创设有利于改善银行永续债一级市场低迷的境遇，周五中行成功发行首单400亿永续债也说明了政策起到了效果。 但宽信用的打通仍然需要时间，就短期而言，虽然债市本周虽然有些疲弱，而且下周作为春节前最后一周市场可能仍然较为平淡。但是并不用担心调整行情持续过久，未来仍然会走出震荡行情。因为利率债看多的大逻辑并未改变，以及大量资金等待入场，调整即买入的策略仍然较为一致。 风险提示： 经济数据表现超预期； 地方房地产调控超预期； 贸易谈判进展超预期。 债券周报 P3 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 国债期货本周下跌 国债期货本周下跌，其中5年期债连续合约较上周下跌0.23%，10年期债连续合约较上周下跌0.45%。 周一，投资、消费等经济数据公布，如预期中下滑，债市低开低走，较为疲弱；周二，债市继续低开，但是调整即买入的做多力量强大，债市当日上涨收复失地，收盘小幅上涨；周三央行首次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，由于已有预期债市对TMLF反映平淡，高开低走不涨反跌；周四，国债期货全天窄幅震荡，收盘微跌调整；周四晚央行决定创设CBS以鼓励商业银行发行永续债，助力打通宽信用，周五国债期货大幅低开，债市疲软态势延续。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二级市场：大多数品种收益率提高 （一）利率债：国债、国开债收益率普涨 现券方面，国债不同期限品种收益率表现有所分化，而国开债收益率普遍上涨。国债方面，除6年与7年期国债收益率分别小幅下跌2BP和1BP外，其余期限品种国债收益率均有所上涨，涨幅均在3-4BP左右。国开债本周不同期限品种收益率普96.696.897.097.297.497.697.898.098.298.498.6期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 债券周报 P4 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 遍上涨，长端国开债收益率涨幅均在8BP左右，短端涨幅在4-5BP左右，收益率曲线平行上移。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债：短端收益率涨幅更大 本周信用债不同期限品种收益率普遍上涨。短期融资券短端收益率涨幅更大，其中14天、1个月和2个月期品种收益率分别大幅上涨15BP、14BP和14BP，其余期限品种收益率涨幅在4-6BP左右。中票各期限品种收益率表现与短期融资券一致，短端收益率涨幅大于长端，其中2年期中票收益率涨幅最大，达8BP，而长端中票收益率普遍上涨4BP左右。 图表4：AAA级短期融资券收益率曲线变化 图表5：AAA级中期票据收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 -4-202462.02.22.42.62.83.03.21年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 变化 2019-01-252019-01-18% bps 02468102.02.53.03.54.01年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 变化 2019-01-252019-01-18% bps 051015200.01.02.03.04.07天 14天 1个月 2个月 3个月 6个月 9个月 1年 利差 2019-01-252019-01-18% bps 02468100.01.02.03.04.05.01年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 利差 2019-01-252019-01-18% bps 债券周报 P5 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信用利差扩大。以AAA级3年期中期票据与3年期国开债利差为例，与上周相比，信用利差本周提高2.82BP。 图表6：3年期AAA银行间中票信用利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、一级市场：净融资大幅增加，一级市场需求较好 （一）利率债供给：净融资大幅增加 本周共发行利率债49只，到期1只，净发行48只；发行融资2416.67亿元，到期偿还150.00亿元，净融资额2266.67亿元，较上周大幅增加。 0.00.10.20.30.40.50.60.7(AAA):3年 % 债券周报 P6 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：债券发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2019-01-21 2019-01-27 2416.67 49 150.00 2266.67 150.00 1 2019-01-14 2019-01-20 1552.80 20 1030.00 522.80 1030.00 4 2019-01-07 2019-01-13 1372.30 17 760.00 612.30 760.00 3 2018-12-31 2019-01-06 1340.00 15 750.00 590.00 750.00 2 2018-12-24 2018-12-30 569.32 23 106.00 463.32 106.00 2 2018-12-17 2018-12-23 1635.90 15 322.80 1313.10 322.80 2 2018-12-10 2018-12-16 1861.40 13 768.80 1092.60 768.80 8 2018-12-03 2018-12-09 1914.40 14 342.88 1571.52 342.88 5 2018-11-26 2018-12-02 737.42 13 694.80 42.92 694.80 12 2018-11-19 2018-11-25 1,747.03 24 818.33 928.70 818.33 12 2018-11-12 2018-11-18 1,749.08 23 797.99 951.09 797.99 12 2018-11-05 2018-11-11 1,846.30 18 2,129.66 -265.36 2,129.66 24 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）利率债招投标结果：发行热度较好 本期利率债发行热度较好。周一发行的2只农发债全场倍数近4倍，需求旺盛；周二发行3只国开债全场倍数在2倍左右，发行热度稍有下降；周三共发行3只农发债，其中1年期农发债全场倍数4.13，发行热度有所回升；周四发债数量明显增加，其中1年期进出口全场倍数分4.42倍，发行热度较好；周五发行1只贴现国债，全场倍数达3.48倍，一级市场需求旺盛。 债券周报 P7 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表8：利率债发行结果 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 招标标的 招标方式 招标日 中标价位 全场倍数 边际利率 边际倍数 19国开03（预） 5.00 利率 荷兰式 2019-01-29