减少高加索和中亚的美元化

减少美元化 高加索美国和中部亚洲 什么可以帮助取得进一步的进展 塞利姆·卡基尔、玛丽亚·阿塔曼丘克、马津·阿尔·里亚米、尼亚莎拉希泽，娜塔莉·雷耶斯 WP/22/154 国际货币基金组织工作文件描述研究作者的进展并被公开 征求意见并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织管理。 2022 七月 ©2022国际货币基金组织WP/22/154 基金组织工作文件 中东和中亚部 减少高加索和中亚地区的美元化 由SelimCakir、MariaAtamanchuk、MazinAlRiyami、NiaSharashidze、NathalieReyes编写。 什么可以帮助取得进一步的进展 NicolasBlancher授权经销 2022年7月 基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并公开发表以引出评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者并不一定代表国际货币基金组织、其执董会或国际货币基金组织管理层的观点。 抽象的：高加索和中亚(CCA)地区的美元化率下降但仍处于高位影响宏观经济稳定、货币政策传导和金融部门发展。虽然几 研究调查了CCA中美元化的动态，宏观金融政策的相对作用 去美元化过程中的金融市场发展和金融市场发展尚未经过实证评估。这个论文盘点去美元化努力并探讨金融去美元化的短期驱动因素‐美元化 CCA地区。它强调，通过以下方式进一步减少美元化仍有很大的空间在加强宏观经济政策框架和发展市场和 机构。 JEL分类号： E52、E58、F30、F31。 关键词： 美元化;外币;外汇;外汇;货币 政策;中亚;高加索;CCA。 作者的E-邮件地址： scakir@imf.org；matamanchuk@imf。org;nrayes@imf.org； nsharashidze@imf.org;almazinr@gmail.com; *“作者要感谢NicolasBlancher提出建设性意见和有益指导。 工作稿 减少美元化 美国高加索和中亚 什么可以帮助取得进一步的进展 由SelimCakir、MariaAtamanchuk、MazinAlRiyami、Nia编写莎拉希泽，娜塔莉·雷耶斯。1 1我们感谢NicolasBlancher的富有洞察力的评论和建议。 内容 介绍6 程式化的事实8 该地区的去美元化政策15 经验方法16 方法16 冲动反应18 预测误差方差分解23 结论26 参考28 附件一.调查31 附件二。脉冲和响应函数33 盒子 方框1.什么是美元化的自然水平？10 数字 图1.CCA中存款和信贷的美元化8 图2.其他EMDE中存款和信贷的美元化9 图3.2010-2021年美元化的变化（按不变汇率）10 图4.外汇债务总额和NIIP11 图5.金融深度和美元化12 图6.REER和美元化的演变14 图7.去美元化措施调查15 图8.存款美元化对差异准备金要求冲击的反应19 图9.信贷美元化对差异准备金要求冲击的反应20 图10.信贷美元化对引入审慎措施的反应21 图11.存款美元化对汇率冲击的反应22 图12.存款美元化对本币与外币价差冲击的反应 ..............................................................................................................................................................................................23 图A1a。存款美元化对差别准备金要求冲击的反应33 图A1b。信用美元化对差异准备金冲击的反应33 图A1c。存款美元化对各种保诚引入冲击的反应 测量（由分析中的假人捕获）34 图A1d。信贷美元化对各种审慎措施出台冲击的反应 （在分析中被假人捕获的是）34 图A1e。信贷美元化对汇率冲击的反应35 图A1f。存款美元化对发行本币长期债券的反应35 图A1g。信用美元化对本币长期债券发行的响应36 图A1h。金融美元化对国内外价差变化的反应 货币存款利率36 图A1i。存款美元化对汇率波动冲击的反应37 图A1j。信贷美元化对汇率波动冲击的反应37 图A1k。信用美元化对存款美元化冲击的反应38 表格 表1：VAR中变量的定义18 表2.存款美元化变化的方差分解24 表3信用美元化变化的方差分解25 表A1。定性调查31 表A2。定量数据32 介绍 美元化往往源于疲软的经济基本面。美元化被定义为使用外国 货币作为记账单位、交换媒介和价值储存手段。经济基本面疲软，高企通胀波动、名义汇率波动和货币政策框架薄弱等 导致高水平美元化的原因。另一方面，美元化削弱了货币政策的有效性并破坏货币政策框架，形成恶性循环。许多国家都是 寻找减少美元化的方法并从成功的国家例子中学习。文献表明 美元化通常是过去严重的经济和政治动荡的反映，也是对 宏观经济不稳定。投资者试图最小化预期收益的方差，这取决于通货膨胀和实际汇率的波动（Yeyati，2006）。 美元化可能对政策制定者构成重大挑战。高水平的美元化提出了问题关于货币、财政和汇率政策的设计、实施和有效性。这 当大多数中介以美元和汇率通过时，利率渠道变得无效 通过通货膨胀增加（Ize和Yeyati，2005年）。美元化减少了货币作者当局的控制过度的国内流动性既通过增加几乎没有直接影响的成分，又通过 通过使货币无需求稳定（Berg和Borenzstein，2000）。它增加了金融的脆弱性偿付能力和流动性风险的系统，因为美元化影响中央银行作为 贷款人，企业部门的货币错配可能导致不良资产增加 贷款（Gulde、Hoelscher等人，2004年）。此外，美元化暴露了公共部门的资产负债表以应对汇率风险。高度美元化经济体的资产负债表错配往往会使国家减少 能够承受较大的汇率波动，因为它对总产出的收缩影响，因此 “对浮动的恐惧”（Calvo和Reinhart，2002年）。美元化表现出不可逆性（滞后性），意义，即使在当地货币成功稳定和金融 由于转换成本和长期记忆，市场已经深化（Ize和Yeyati，1998）。 现有研究表明货币政策和汇率可信度对于降低 美元化(Yeyati,2006)美元化与我们的经济制度有关(DeNicolo 等。2005）。Reinhart、Rogoff和Savastano(2003)认为基于市场的成功去美元化在成功的通货紧缩计划之后以及在国内金融体系提供 具有其他指数化形式的资产（以色列）或非常高的实际利率（波兰）。非市场化在一些拉丁语中，去美元化（即强制转换）未能持续减少美元化 1980年代的美洲国家。成功2000年代玻利维亚进行了有利于市场的去美元化进程， 巴拉圭、秘鲁和乌拉圭受到存款美元升值趋势的支持。此外，积极管理存款准备金差等审慎措施，扩大国内 收益率曲线和存款去美元化促进了这些国家的信贷去美元化（García-Escribano和索萨，2010）。Yeyati(2021)指出，制定了全面的发展议程的国家 美元化政策在不同程度上成功地打击了这种现象。这些 政策包括宏观经济措施（例如没有汇率锚的通胀目标或财政 中央银行的主导地位）、微观经济措施（例如差别准备金要求、限制美元贷款，或以比索开发有竞争力的储蓄工具）和车轮上的沙子 阻止实际美元化的措施（如法定货币限制、强制性定价当地货币，或美元买卖价差扩大）。 CCA地区的美元化程度很高，尽管过去一直在迅速下降 由于审慎的宏观经济政策，几年。该地区的美元化源于历史 极端不稳定、恶性通货膨胀和汇率大幅贬值，主要发生在九十年代，导致 家庭更愿意持有美元作为安全的价值储存手段。BenNaceuretal(2015)findthatforeignCCA中的外汇（FX）存款和贷款主要受通货膨胀和汇率波动的驱动，低 金融深度和偏向贬值的不对称汇率政策。该地区的国家 过去十年在实现宏观经济稳定方面取得了长足的进步。这一进步归功于已证明有能力维持财政纪律的各国中央银行和政府 继续进行正在改变经济的改革。 本文盘点了CCA地区的美元化水平和去美元化政策。我们与国家工作队就宏观审慎和行政措施进行了定性调查 减少该地区的美元化。该地区的大多数国家都有官方的去美元化政策。所有国家都对外汇计价适用更高的准备金要求和额外资本要求 负债与本币负债。所有国家都引入了宏观审慎和行政管理 更好地反映和评估与外币资产相关的风险的措施。彻底禁止 在几个国家以不同的形式观察到向某些细分市场（例如抵押贷款）提供的外汇贷款，而佐治亚州引入了最低外汇贷款。差异化贷款价值和支付收入等措施 比率不太常见，而且较新。 随着开放式外汇持仓限额的引入，贷存差距 自2010年以来，美元化程度大幅下降。在哈萨克斯坦、阿塞拜疆和格鲁吉亚信贷美元化下降幅度明显大于存款美元化，部分原因是行政管理 措施。本地区各国在发展资本市场方面取得重要进展 过去十年。该地区所有国家都以当地货币发行长期政府证券，乌兹别克斯坦是最新的。尽管如此，本币债务仅占该地区公共债务总额的一小部分。 同样，该地区若干国家的负净国际投资头寸仍高于70GDP的百分比，通过平衡加剧了外汇贬值的收缩影响-影响。 在经验层面，缺乏关于经济中流通的外汇存量的数据 已经成为一个严重的障碍。因此，大多数时候，实证研究只能调查美元化（外币作为价值储存手段——所谓的金融美元化）的重要性，但不是必然是货币替代（外币作为交换媒介）。这篇论文也不例外 试图分析金融美元化的驱动因素，定义为外汇存款和外汇存款的比率贷款占存贷款总额。 本文的实证分析探讨了金融发展的短期驱动因素‐CCA中的美元化。标准递归VAR用于检查不同因素的作用，例如宏观变量、审慎信贷和存款去美元化金融资本市场的发展 CCA。我们采用创新会计技术，即脉冲响应函数和预测误差方差分解，以确定存款和信贷美元化变化的动态响应 各种冲击并量化每个冲击在金融美元化水平中的相对重要性。我们的结果建议(i)增加外币和本币存款准备金率之间的利差 货币对一些国家的存款和信贷去美元化做出了贡献；(ii)各种审慎 一些国家采取的措施促进了存款去美元化(iii) 一些国家为应对本外币价差的冲击变化（四）影响 对存款去美元化的汇率升值冲击在某些地区是直接且显着的 (v)各国齐心协力延长收益率曲线和发展国内债务市场没有与去美元化的充分结果相关联；(vi)汇率波动的影响和 金融美元化的通胀喜忧参半；(vii)存款美元化正在推动信贷美元化。 论文的结构如下。第二节介绍了典型的事实。第三节文件有关当局的调查结果-美元化政策。第四节描述了经验方法并包含结果。第五节总结。 程式化的事实 CCA地区的美元化水平历来很高，但在过去的一段时间里一直在下降十年。审慎宏观经济政策、去美元化政策、宏观审慎措施、转向 浮动汇率制度促成了这种逐渐下降。外汇存款占存款总额的比重 十年前，CCA平均为60%（以固定汇率衡量），并且 各国的存款美元化率差异很大，从亚美尼亚的32%到80%以上 在格鲁吉亚。到2021年，该地区的存款美元化率下降至40%。存款去美元化 在2014年经济危机之后的汇率调整后，哈萨克斯坦和吉尔吉斯共和国的步伐加快危机。格鲁吉亚仍然是该地区最高的美元化率，超过60%。信贷去美元化 该地区更为突出。外汇贷款占总贷款的比例从67%下降 2010年到2021年达到34%。哈萨克斯坦的信贷去美元化速度最快，从73 2010年占所有信贷的百分比到2021年达到13%。图1显示了存款和存款的去美元化趋势CCA国家在2010-2021年期间以固定汇率计算的信用额度。 图1.CCA中存款和信贷的美元化 该地区存款美元化下降，其他新兴市场也出现类似趋势 经济体（EMDE）。即使CCA与2010年相比下降幅度最大，其他EMDE也紧随其后相同的趋势1（