2022半年报点评：加工费下行影响较小，业绩符合预期

加工费下行影响较小，业绩符合预期 中一科技（301150.SZ）2022半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入14.1亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长16.5%。单季度看，2022Q2营收7.1亿元，同比增长34.6%，环比增长1.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长8.86%，环比增长9.96%，符合市场预期。 上半年公司铜箔产品产销两旺，新增产能逐步投产全年出货有望高增。 证券研究报告 2022年07月29日 公司评级 买入 股票代码301150 前次评级买入 评级变动维持 当前价格91.57 近一年股价走势 22H1公司铜箔产量达1.5万吨，产能利用率达121%。我们预计22H1公司中一科技创业板指 铜箔出货量约1.4万吨，其中Q2接近0.8万吨，保持较高增速。二季度公司新增5000吨产能并于三季度投产爬坡，预计Q4再有6500吨新增产能投产，22年铜箔出货量有望超过3万吨。我们预计22/23年底公司铜箔产能分别扩至4.25/8.25万吨，同比+88%/+82%。 Q2单吨净利润约1.4万元，Q3进入需求旺季加工费有望上调。公司铜箔产品使用铜材作为原材料，产品定价采用“铜材价格+加工费”模式。22Q2铜箔行业加工费有所下滑，主要原因：1）消费电子需求下滑导致标准铜箔产品加工费下滑；2）4-5月份国内疫情导致下游大客户生产受较大影响，需求短期下滑导致锂电铜箔加工费有所调整。展望下半年，电动车需求进入旺季叠加国内汽车下乡等政策超预期，我们预计锂电铜箔需求大幅提升，加工费有望从Q3开始上调，另外公司锂电铜箔占整体铜箔比例逐步提升，产品结构改善有望提升单吨净利。我们预计公司22全年吨净利有望提升至1.5万元以上。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润为4.67/8.30/12.20亿元，同比增长22%/78%/47%，对应EPS为4.62/8.22/12.08元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% 2021-072021-112022-03 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中一科技：国产设备国产箔—中一科技 （301150.SZ）首次覆盖报告2022-07-01 公司点评|中一科技 公司点评|中一科技 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,170 2,197 2,756 4,907 7,605 增长率 40.8% 87.8% 25.4% 78.1% 55.0% 归母净利润(百万元 124 381 467 830 1,220 增长率 204.3% 207.6% 22.4% 77.8% 47.0% 每股收益（EPS） 1.23 3.78 4.62 8.22 12.08 市盈率（P/E） 74.6 24.3 19.8 11.1 7.6 市净率（P/B） 6.9 4.4 6.2 4.1 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 业绩稳定增长，偿债能力有所提升3 公司产能利用率提升，产品结构持续改善4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长46.7%3 图2：2022H1公司归母净利润同比增长16.5%3 图3：2022H1公司盈利能力略有下滑3 图4：2022H1公司合计期间费用率同比降低3 图5：2022H1公司短期营运指标同比降低4 图6：2022H1公司长期营运能力指标同比降低4 图7：2022H1公司资产负债率同比下降4 图8：2022H1公司短期偿债能力同比增强4 图9：2022H1公司产能利用率超120%5 图10：2022年公司6μm铜箔销量占比预计超55%5 表1：中一科技现有产能规划情况5 业绩稳定增长，偿债能力有所提升 公司营收同比环比皆有改善，归母净利润稳定增长。2022H1公司实现营业收入14.1亿元，同比增长46.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长16.5%。其中，2022Q2公司营收7.1亿元，同比+34.6%，环比+1.3%；归母净利润1.2亿元，同比+8.86%，环比+9.96%。 图1：2022H1公司营业收入同比增长46.7%图2：2022H1公司归母净利润同比增长16.5% 营业收入（亿元）同比（右轴） 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）同比（右轴） 201720182019202020212022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力略有下滑，合计期间费用率小幅降低。2022H1公司销售毛利率23.82%，同比-6.66pct；2022H1公司净利率15.83%，同比-4.10pct。公司上半年盈利能力有所降低，主要是由于营业成本的大幅增加。2022H1公司销售费用率0.36%，同比-0.06pct；财务费用率0.32%，同比-1.11pct；管理费用率（不含研发费用）1.39%，同比-0.08pct；研发费用率3.87%，同比+0.09pct。2022H1公司期间费用率合计5.94%，同比-1.17pct。 图3：2022H1公司盈利能力略有下滑图4：2022H1公司合计期间费用率同比降低 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 毛利率净利率 201720182019202020212022H1 0.2 0.15 0.1 0.05 0 销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）研发费用率合计期间费用率 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司营运能力指标有所下滑。22H1公司存货周转率4.47次，同比上升0.09次；应收账 款周转率3.98次，同比降低0.01次。22H1公司总资产周转率0.45次，同比下降0.32 次，固定资产周转率3.01次，同比降低0.05次。 图5：2022H1公司短期营运指标同比降低图6：2022H1公司长期营运能力指标同比降低 存货周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率总资产周转率 207 186 16 145 124 10 83 62 4 21 0 201720182019202020212022H1 0 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率下降，短期、长期偿债能力指标均上升。2022H1公司资产负债率15.45%，同比下降21.29pct，较2021年底上升24.75pct，企业长期偿债能力有所提升。2022H1公司流动比率为5.34，同比上涨3.47；速动比率为4.92，同比下降3.44。 图7：2022H1公司资产负债率同比下降图8：2022H1公司短期偿债能力同比增强 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司产能利用率提升，产品结构持续改善 铝箔行业景气度高，公司产能持续扩张。2018-2020年公司铜箔产能由最初1.24万吨提升至1.95万吨，2021年底产能达到了2.45万吨，公司产能持续扩张。目前公司仍有约 1.8万吨的在建产能。根据公司消息，这部分产能分为三期建设，一期5000吨产能已于今年6月份建成投产，目前在爬坡阶段，二期和三期各规划了6500吨，预计今年Q4陆续投产。另外，公司还计划在云梦县建设1.30万吨的产能，预计于2023年建成投产。我们预计公司在2023年可以实现8.25万吨的产能，2024年可以实现11.75万吨产能，届时在国内的同行业企业中将处于主流梯队地位。 表1：中一科技现有产能规划情况 公司名称产能（万吨） 中一科技 20182019202020212022H12022E2023E2024E 3.03 1.241.831.952.45 （1.79在建） 4.258.2511.75 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 产能利用率提升叠加产品结构改善，公司盈利能力仍有提升空间。2020年及之前公司铜箔产能利用率均低于100%，产能利用不足，影响公司盈利能力。2022年上半年公司铜箔产能为1.24吨，产量为1.50吨，满产满销，产能利用率超120%。2021年以前，6μm铜箔销量占比不足50%。随着2021年电动车的需求持续增加，公司调整6μm铜箔为主要产品，预计公司6μm锂电铜箔销量占比超55%，同时4.5μm占比也在持续增加。另外公司锂电铜箔相比标准铜箔产品营收增速较快，锂电铜箔产品单吨净利润较高有望提升整体盈利水平。受益于产能利用率提升和产品结构改善，预计公司毛利率仍有提升空间。 图9：2022H1公司产能利用率超120%图10：2022年公司6μm铜箔销量占比预计超55% 厚铜箔（吨）常规铜箔（吨）薄铜箔（吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 铜箔销量（吨）产能利用率（右轴） 20182019202020212022H1 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 单面光（吨）双面光其他（吨）4.5um（吨）6um（吨） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H2 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 70 199 349 413 474 营业收入 1,170 2,197 2,756 4,907 7,605 应收款项 507 770 1,068 1,784 2,825 营业成本 925 1,596 2,039 3,633 5,703 存货净额 122 202 264 466 735 营业税金及附加 4 8 10 17 27 其他流动资产 29 28 26 27 27 销售费用 6 9 12 20 32 流动资产合计 727 1,199 1,708 2,690 4,061 管理费用 71 118 158 276 428 固定资产及在建工程 322 451 490 513 556 财务费用 21 26 7 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 2 5 9 20 35 无形资产 31 30 29 27 25 营业利润 141 435 521 937 1,376 其他非流动资产 42 79 46 56 63 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 395 560 564 596 644 利润总额 140 43