事件:公司发布2022半年报,实现营业收入348.85亿元,同比减少7.52%; 归母净利润111.96亿元,同比减少8.21%;归母净资产2428.14亿元。 整体业绩符合预期,投资业务影响净利润下滑,汇兑及资产处置收益同比大幅增长:公司2022H1归母净利润同比-8%至112亿元,主要系市场整体较弱,但中信证券作为头部券商整体业绩仍符合预期。1)市场大幅波动响投资交易收入下滑:2022H1,上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-6.6%/-15.4%/-9.2%(2021年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%),市场大幅波动影响公司投资交易收入下滑同比-35.0%至74.3亿。2)汇率变动影响汇兑收益增长,非流动资产处置拉升资产处置收益。2022H1公司汇兑收益同比+2324.8%至11.1亿元(主要系汇率变动),资产处置收益同比+918.2%至0.08亿元(主要系公司非流动资产处置收益增加)。 投行及利息业务表现稳健:1)投行业务超预期主要系IPO规模同比提升迅速:据Wind, 市场IPO/再融资/债承规模分别同比+47.9%/-37.3%/+17.9%至3,119/2,396/56,335亿元。中信证券IPO/再融资/债承规模分别同比+142.8%/-54.3%/+24.3%至880/397/8,392亿元,市占率分别为28.20%/16.58%/14.90%,投行业务收入实现同比+4.42%至34.53亿元,系A股主承销金额同比+16%至1650亿元(市场份额为22.37%,排名市场第一)。2)资本中介业务超预期主要系配股及回购业务规模变动影响:2022H1中信证券利息净收入同比+17.9%至27.4亿元主要系公司货币资金及结算备付金利息收入+36.6%至42.5亿元(2022H1货币资金占比总资产较2021H1提升6.59pct至28.45%,主要系公司配股及回购业务规模变动所致)。公司两融业务表现相对稳定:截至2022年6月末,市场两融余额较2021年同期下滑10.1%至16,033亿元;两融市场不景气导致公司两融利息收入同比-9.7%至44亿元。 市场较弱影响经纪及资管业务同比下滑:1)经纪业务不及预期主要系市场环境疲弱:2022H1市场日均股基交易额同比+8.6%至10,615亿元,公司经纪业务净收入同比-12.7%至58.9亿元,增速逊于行业水平,但公司2022H1股基交易额市占率同比+0.26%至7.16%(稳定提升);市场环境较弱、权益类基金发行规模不及预期等因素影响公司2022H1代理买卖证券业务/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别同比-10.8%/-4.3%/-39.0%至36.2/8.0/8.7亿元。2)资管业务相对稳健:公司资管业务净收入同比-2.5%至54.3亿元,受托资产管理规模较2021年同期+14.7%至15,957亿元(私募资产管理市场份额约16.79%,排名行业第一)。 盈利预测与投资评级:我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化,中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强,我们基本维持对公司2022-2024年的归母净利润预测255.41/301.56/360.93亿元,前值为256.37/309.95/370.87亿元 , 对应2022-2024年EPS为1.72/2.03/2.44元,当前市值对应2022-2024年P/B 1.21/1.14/1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。 3)监管趋严抑制创新业务发展。 表1:中信证券盈利预测(截至2022年8月29日)