7月政治局会议点评：债券日思录山长水远，平波稳进

债券日思录 2022年7月29日 山长水远，平波稳进——7月政治局会议点评 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 平安观点： 事件：7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们分析如下： 政治局会议对上半年经济工作的评价较为积极。会议认为我国有效统筹了 疫情防控和经济社会发展工作，“成绩值得充分肯定”。会议同时提出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，这里的矛盾和问题我们认为还是疫情防控与经济社会发展之间的关系，对此“要保持战略定力”，坚持动态清零、严格防控。 协调多重目标，经济增长力争实现最好结果。总体来看，根据政治局会议 的表述，下半年经济工作是在弱化经济增长目标的基础上，协调多重目标。本次会议未提出确切的经济增长要求，而是要“力争实现最好结果”，同时强调要统筹疫情防控和经济社会发展工作，着力稳就业、稳物价。 如何实现目标？依托经济的内生修复和前期政策工具的落地，宏观政策托而不举。财政政策要“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用 好专项债务限额”；货币政策要“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”；地产政策要“因城施策用足用好政策工具箱”，“压实地方政府责任”。究其原因，我们认为一方面需要时间等待和观察前期政策工具的落地效果，留足政策空间或也是重要考虑。另一方面总量型的货币政策对于市场主体信心恢复效用有限，同时也受到通胀升温和海外加息的掣肘。 风险提示：1）基建发力程度不及预期；2）海外加速衰退；3）疫情反复拖累经济增长。 债券报 告 债券点 评 证券研究报告 总体来看，根据政治局会议的表述，下半年经济工作是在弱化经济增长目标的基础上，协调多重目标。本次会议未提出确切的经济增长要求，而是要“力争实现最好结果”，同时强调要统筹疫情防控和经济社会发展工作，着力稳就业和 稳物价。在这一背景下，本次会议也未提出增量政策工具，而是更多依托经济的内生修复和前期政策工具的落地，巩固经济回升向好的趋势。但就目前基本面来看，7月生产和需求依旧偏弱，上游开工率继续回落，原材料和工业品价格延续下跌。同时国内疫情持续反弹，呈现甘肃、广西、广东等地多点散发。本次会议并未出台增量的政策工具，或给下半年经济增长带来了更多不确定性，债市整体预计处于顺风环境。 协调多重目标，力争实现最好结果经济增长： 对于下半年的经济增长目标，会议指出“力争实现最好结果”，而此前李克强总理7月19日在世界经济论坛全球企业家特别对话会上提到的是“争取全年经济发展达到较好水平”，或指向在下半年面临的多重目标中，经济增长目标有所弱化。但这并不意味着放弃经济增长目标，会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，体现因省施策的特点。 疫情防控： 会议着力强调疫情防控工作的重要性，提出“要从政治上看、算政治账”。在疫情防控和经济社会发展二者的关系中，坚持严格防控、坚持动态清零不动摇、不懈怠仍是硬约束。 稳就业、稳物价： 与此同时，稳就业和稳物价受到更多重视。7月21日国常会曾提出要“优先保障稳就业、稳物价目标实现”，此次政治局会议虽然没有“优先”这一表述，但相对于4月政治局会议对施政方向的描述，本次会议单独强调了“着力稳就业稳物价”这一要求。今年在疫情冲击下，我国失业率一路攀升，6月虽然城镇调查失业率有所回落，但16-24岁的失业率进一步达到19.3%的新高。在输入性通胀和猪周期上行的带动下，我国通胀亦温和升温，6月CPI同比提升至2.5%。 宏观政策托而不举，静待存量政策工具的落地 本次政治局会议在增量政策工具的出台上并未给市场带来惊喜，更多强调存量政策工具的落地。财政政策要“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”；货币政策要“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。 在总理提到“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”后，市场或已对此有所预期。对于增量政策工具的缺席，我们认为主要原因有：（1）目前基本面仍处于疫后内生修复期，而对于已出台外部政策，我们也需要时间等待和观察前期政策工具的落地和效果。（2）总量型的货币政策对于市场主体信心恢复效用有限，同时也受到通胀升温和海外加息的掣肘。（3）全球面临经济下行压力，IMF下调2022年和2023年世界经济增长预期至3.2%和2.9%，在这一背景下过分追求经济高增速可能并不必要，且重量级政治会议即将召开，在制定我国的中长期经济发展规划时，为此后留足政策空间或也是重要考虑。 因地制宜，因城施策，压实地方政府责任 本次政治局会议对下半年经济工作的部署偏向因城施策。对于经济的总量目标，本次会议对经济大省提出了“力争完成经济社会发展预期目标”的要求；在房地产领域也未见自上而下的全国性政策，而是提出“因城施策用足用好政策工具箱”，“压实地方政府责任”。 对于地方政府可用的政策工具，本次会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，或提供了一些参考。 今年地方债一般债限额15.83亿元，专项债限额21.82亿元。截至2022年7月28日，地方债存量34.21亿元，其中 一般债券14.02亿元、专项债券20.19亿元，进度分别为88.56%和92.53%，剩余额度共3.44亿（一般债1.81亿元， 专项债1.63亿元）。 图表1近期几次政治局会议内容梳理 2022年7月政治局会议 2022年4月政治局会议 2021年12月政治局会议 经济工作评价 有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。 各地区部门有利统筹疫情防控和经济社会发展，我国经济运行总体实现平稳开局。 我国经济发展保持全球领先地位，国家战略科技力量加快发展，产业链韧性和优势得到提升，改革开放向纵深推进。 经济风险表述 当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 新冠疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 我们从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局。 施政方向 全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚持动态清零，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 明年经济工作要稳字当头、稳中求进。继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。 财政政策 要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。 加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策、抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下的政策提前量和冗余度。 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。 货币政策 要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 用好各类货币政策工具。 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。 消费 发挥消费对经济牵引循环的带动作用。 实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。 民企 稳住市场主体，对受疫情冲击严重的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。 微观政策要激发市场主体活力。要强化知识产权保护。结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性。 房地产 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 坚持房住不炒定位，支持各地因城施政，支持刚性和改善性住房需求，优化预售、资金监管，促进市场平稳健康发展。 要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 碳中和 - 供给侧改革 坚定不移深化供给侧改革，用改革的办法解决发展中的问题。 基建 用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。。 强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 保供 要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。 做好能源资源保供稳价工作、保障民生商品供应和城市核心功能运转，稳控安全形势。 金融 要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。 资料来源：政策文件，平安证券研究所 风险提示：1）基建发力程度不及预期；2）海外加速衰退；3）疫情反复拖累经济增长。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033