煤价高企拖累业绩，静待拐点到来

公司点评 华能国际电力股份(0902.HK)：煤价高企拖累业绩，静待拐点到来 事件：公司发布2022年年度中期业绩公告。公司2022年实现营业收入1168.69亿元，同比增长22.68%；归母净利润亏损32.2亿元，同比下降176.91%，每股收益-0.27元。 电价上涨推动营收增长 上网结算电价大幅提升推动公司2022年中期营业收入实现同比22.68%的增长。2022年上半年，受疫情等因素影响，公司累计完成上网电量1,965.44亿千瓦时，同比小幅下降5.61%；期内公司境内各运行电厂平均上网结算电价约为0.506元/千瓦时，同比提升20.70%，公司参与市场化交易电量比例为87.81%，较上年同期大幅上升26.76个百分点。上半年电价涨幅超预期，预计下半年随着煤炭价格的回落，公司平均上网电价将小幅下降。 燃料成本高企拖累业绩转亏 2022年上半年公司归母净利润亏损32.2亿元，主要受燃料成本持续高位运行拖累。期内公司燃料成本约为807.36亿元，较上年同期上涨40.70%，公司境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时，同比大幅上升 50.49%。其中一季度公司境内电厂单位燃料成本361.01元/兆瓦时，而二季度单位燃料成本上升至396.51元/兆瓦时，环比增长9.83%，致使得公司二季度单季度亏损进一步扩大。我们预计，2022年下半年随着煤炭价格的逐步回落，公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，煤电业务盈利或将出现拐点。 新能源装机容量及上网电量持续提升 截至2022年6月30日，公司可控发电装机容量约为122.20GW，按装机 容量计算，是中国最大的上市发电公司之一。其中风电装机容量为12.48 GW（含海上风电3.16GW），太阳能发电4.48GW，水电0.37GW，天 然气为12.24GW，生物质能源为0.16GW。2022年上半年，公司发电项 目建设推进顺利，新增可控发电装机容量3.50GW，其中煤电新增0.35 GW兆瓦，风电新增1.95GW，太阳能1.14GW，生物质0.04GW，公司低碳清洁能源（风电、太阳能、水电、燃机、生物质发电）装机占比达到24.33%，清洁能源占比较2021年末提升1.93个百分点。 从上网电量数据来看，2022年上半年，公司煤机、燃机上网电量分别为1673.38、118.36亿千瓦时，同比下降8.04%、11.06%；风电、太阳能上网电量分别为137.61、27.35亿千瓦时，同比上升30.61%、69.63%，风电、太阳能上网电量快速增长。 自公司上市以来，公司大股东不断将旗下优质资产注入公司，“十四五”期间华能集团规划新增新能源装机容量80GW以上，我们预计2022年全年公司风电、光伏新能源装机规模将达到8GW左右，且“十四五”期间风光新能源装机容量有望维持年均8GW左右的增长。大股东华能集团强有力支持将公司未来的转型发展提供强劲的增长动力。 香港电力 2022年07月28日未评级 目标价 收盘价(27Jul22)3.66 上升/下降 恒生指数20670.04 总市值(HKD亿)584.44 52周最高/最低(HKD)5.74/2.53 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2022-06-30 2022-05-31 2022-04-30 2022-03-31 2022-02-28 2022-01-28 2021-12-28 2021-11-28 2021-10-28 2021-09-28 2021-08-28 2021-07-28 0% -20% -40% 华能国际电力股份恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 风险提示 电力需求增长不及预期;电价大幅下跌；新能源新增装机不及预期；煤价涨幅超预期；应收补贴拨付大幅延后。 图1华能国际电力股份(0902.HK)估值处于历史低位 资料来源：同花顺IFinD，国信证券（香港）研究部 表1：相关公司估值表 证券代码证券简称总市值 百万港元↓ PEEPS(港元) PE(TTM)2022E2023E2021A2022E2023ECAGR(2022- 2023) PB(MRQ) 0902.HK 华能国际电57462.00N.A.5.974.65(0.99)0.620.7915.24%0.45 力股份 0916.HK龙源电力105948.4814.8911.699.930.941.101.29N.A.1.54 0836.HK华润电力71386.9944.826.915.650.332.152.63182.24%0.81 华电国际电 1071.HK力股份48011.12N.A.5.304.50(0.54)0.520.62N.A.0.54 2380.HK中国电力47883.57N.A.14.7911.41(0.09)0.300.39N.A.1.09 1798.HK大唐新能源15711.199.807.526.460.220.290.3423.60%0.99 中广核新能 1811.HK源13215.749.176.595.750.340.470.5426.21%1.29 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircu