境外债券市场监管体制模式

研究报告 境外债券市场监管体制模式 课题组 资本市场研究所 2016年4月 -1- 境外债券市场监管体制模式① 2008年全球金融危机以来，各国开始深刻反思金融自由化潮流，改革金融监管体制，强化金融消费者权益保护，防范系统性风险。目前，审慎监管、功能监管和行为监管已成为危机后全球金融监管体制改革的三个重点领域。 在金融监管体制改革的背景下，境外债券市场管理体制也有所变化。为防范系统性风险，债券市场登记托管机构、清算机构、结算机构等被认定为重要金融基础设施，必须接受严格监管。债券发行和交易环节的管理体制相对稳定。 一、债券发行端：依券种实行分类管理、同类券种实行统一管理 境外债券市场产品主要有国债、地方债（市政债）、公司债、资产支持证券以及货币工具等。不同债券品种的发行主体和基本功能差异较大，种类多、个性化强。在发行环节，境外债券市场依券种实行分类管理，同类券种实行统一管理。国债、地方债（市政债）等政府债券发行豁免在证券监管机构注册，公司债发行由证券监管机构统一管理。 （一）国债发行由财政部和中央银行共同管理。以美国为例，财政部和美联储共同管理国债发行市场，国债豁免在 ① 课题组成员为：廖士光、邓斌、易肸、廖慧、 郑宇佳、李怡芳、邢梅。文章内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关。 -2- 证监会注册。财政部代表联邦政府发行国债，负责管理国债额度和提供税收优惠。美联储负责国债发行的具体事宜，如发行、登记、托管、结算、利息支付和赎回等。 （二）地方债（市政债）发行主要由地方政府自主管理。美国地方政府及公共部门自主发行并管理市政债，市政债豁免在证监会注册。日本地方政府可自主发行地方债，并接受总务省、财务省的共同管理，地方债豁免在金融厅注册。在我国台湾地区，直辖市、县级政府自主发行地方债，财政部、金融监督管理委员会指导和监督地方债发行。 （三）公司债发行由证券监管机构管理。美国证监会负责公司债发行注册，并管理发行人的信息披露等事宜。商业银行发行的公司债豁免在证监会注册，由货币监理署等银行监管机构负责监管。欧盟成员国证券监管机构负责公司债发行管理，发行申请获得证券监管机构批准后，发行人可依据“单一护照”制度在欧盟范围内发行债券。日本金融厅监管公司债发行，并授权地方财务局负责发行注册事宜。我国台湾地区金融监督管理委员会负责监管公司债发行。 二、债券交易端：不同交易场所实行统一监管 境外债券交易场所已形成证券交易所市场、各类电子交易平台多元并存、共同发展的格局。不同种类债券均可在上述交易场所挂牌交易，并接受证券监管机构的统一监管。 （一）债券交易场所多元化。在美国，债券交易场所包 -3- 括纽约证券交易所等多个证券交易所市场，以及Espeed、BrokerTec、BondVision、Tradeweb等电子交易平台，各类平台总数60多个。在欧盟，债券交易场所包括伦敦证券交易所等多个证券交易所市场，以及MTS、ICAP、BGC、Eurex Bond等电子交易平台，各类平台总数30多个。在日本，债券交易场所包括东京证券交易所等多个证券交易所市场，日本证券业协会OTC市场，以及Broker’s Broker、JBOND、Yensai.com等电子交易平台。在我国台湾地区，债券交易场所包括台湾证券交易所市场、台湾柜台买卖中心、券商柜台市场等。 （二）债券交易监管统一化。在美国，证监会统一监管各类债券交易场所。美国证监会负责证券机构、投资机构、投资顾问以及交易商的注册和监管，同时监管交易所、行业协会等自律监管机构。美国金融业监管局作为自律监管机构，在证监会的直接领导下发挥一线监管职能。在欧盟，各成员国证券监管机构对辖区债券交易场所实行统一监管。日本金融厅统一监管各类债券交易场所，并授权证券交易监视委员会开展一线监管。我国台湾地区金融监督管理委员会统一监管各类债券交易场所。 三、登记结算端：相对集中、被认定为重要金融基础设施、须接受双重监管 债券市场基础设施主要包括登记托管机构、清算机构、 -4- 结算机构。基于降低成本、提升效率的原则，债券市场登记托管、结算业务集中由一至两家机构提供。同时，债券市场登记托管、清算、结算机构被认定为重要金融基础设施，具有系统重要性，须接受证券监管机构和中央银行的双重监管。 （一）登记托管、清算、结算机构相对集中。 美国：国债集中登记托管在美联储电子证券服务系统，市政债、公司债集中登记托管在证券托管公司。固定收益证券清算公司负责国债交易的清算业务，全美证券清算公司负责市政债、公司债交易的清算业务。美联储电子证券服务系统为国债交易提供证券交收服务，证券托管公司为全美证券清算公司的净额结算、机构交易以及货币工具结算提供证券交收服务。 欧盟：各类债券主要登记托管在欧清银行、明讯银行。各类债券交易的清算业务主要由欧洲期交所清算公司、伦敦清算所负责。欧清银行、明讯银行为各类债券交易提供证券交收服务。 日本：国债登记托管在中央银行运营的国债簿记系统，地方债、公司债登记托管在日本证券托管中心。日本证券清算公司既为国债交易提供清算服务，又为交易所市场的地方债、公司债交易提供清算服务；日本证券托管中心DVP清算公司为场外市场的地方债、公司债交易提供清算服务。中央银行负责国债交易的证券交收业务，日本证券托管中心负 -5- 责地方债、公司债交易的证券交收业务。 我国台湾地区：国债登记托管在中央银行指定的清算银行，地方债登记托管在集中保管结算所，公司债80%以上登记托管在集中保管结算所。国债、地方债、公司债交易的清算业务由清算银行负责。负责登记托管的清算银行提供国债交易的证券交收服务，集中保管结算所提供地方债、公司债交易的证券交收服务。 （二）登记托管、清算、结算机构被认定为重要金融基础设施，须接受证券监管机构和中央银行的双重监管。 美国：全美证券清算公司、固定收益证券清算公司、证券托管公司必须在证监会注册，并接受监管。同时，根据《多德－弗兰克法》，上述登记托管、清算、结算机构被认定为重要金融基础设施，具有系统重要性，还须接受美联储监管。 欧盟：债券市场登记托管、清算、结算机构须接受注册地证券监管机构和注册地中央银行的双重监管。以伦敦清算所为例，其子公司分别在英、法等国注册，须同时接受英、法等国证券监管机构和中央银行的双重监管。 日本：债券市场登记托管、清算、结算机构须接受金融厅和中央银行的双重监管。 我国台湾地区：债券市场登记托管、清算、结算机构须接受金融监督管理委员会和中央银行的双重监管。 -6- 资料来源 1. 美国《1933年证券法》 2. 美国《1934年证券交易法》 3. 美国证券交易委员会（SEC）官网 4. 欧洲中央银行（ECB）官网 5. 杨东、安琪、张百吉，《后金融危机背景下欧盟金融监管改革的新进展》，《证券法苑》，2010年第三卷 6. 蔺捷，《欧盟〈金融工具市场指令〉研究》，法律出版社，2012年 7. 日本《金融商品交易法》 8. 日本金融厅官网 9. 日本财务省官网 10. 我国台湾地区“中央银行”官网 11. 我国台湾地区“财政部”官网 12. 我国台湾地区“金融监督管理委员会”官网 -7- 免责声明 报告中观点仅代表作者个人观点，与上海证券交易所无关。在任何情况下，报告中任何内容不构成任何投资建议，不做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归上海证券交易所所有，未获得本所事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得本所书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“上海证券交易所资本市场研究所”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 单 位：上海证券交易所资本市场研究所 微 信：上交所资本市场研究所 二维码： 微信号：sse_yjs 联系人：浦老师 邮 箱：rypu@sse.com.cn 传 真：021-6880 5057 网 址：www.sse.com.cn 地 址：上海市浦东南路528号南塔12楼 邮 编：200120