2022年7月政治局会议点评：下半年经济或将向好

事件点评 2022年07月29日 下半年经济或将向好 固定收益研究团队 ——2022年7月政治局会议点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析—固收专题》 -2022.7.28 《不为过高增长而超大规模刺激，欧洲央行开启加息大幕——利率债周报 —固收周报》-2022.7.24 《多地启动消费券，经济高频有所回落——经济高频周报—固收定期策略》-2022.7.24 政治局会议内容需要以更加全面和宏观的视角来解读 7月28日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势。本次会议的内容 有以下几个特点：（1）疫情篇幅为历次最高。（2）几乎没有增量政策，没有特别国债、赤字率等。（3）坚持房住不炒。（4）“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”（是否等同于没条件的省份不需要），“努力实现全年经济社会发展预期目标”改为“力争实现最好结果”，淡化全年5.5%目标等。我们认为，对于这些内容的解读需要用一个更加全面和宏观的角度来看。 政治局会议或意味着下半年经济向好 （1）全年GDP同比或并不重要，重要的是当季同比。如果全年要实现5.5%， 下半年GDP当季同比要达到8%以上，这显然不符合“实事求是”。另外，现在 并没有市场预期下半年的GDP同比会达到8%以上，既然没有，就谈不上不及预期。对于下半年经济，政治局会议的表态是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。合理区间意味着当季GDP同比5.5%，最好结果意味着当季GDP同比高于5.5%，我们认为应当在6%以上。对于资本市场是类似2020年的逻辑：尽管全年GDP增速不高，但当季同比高。2020年全年GDP为1977年以来的最低增速，但2020年末的大盘点数为2016年以后最高，2020年末的债券收益率 也高于2019年末疫情前。原因在于，股市是对未来现金流折现，取决于当下的经济；债市是对未来的利率预期，取决于当下的经济和通胀。如果下半年GDP当季同比为5.5%以上，那么就高于2021年下半年（当季同比4.5%），高于现在的市场预期。 （2）防疫描述多，不表示会压倒一切。6月我们已经实现了较好的防疫与稳增 长的平衡：6月新增基本实现清零，且6月消费数据超市场预期。6月底采用第 九版防疫之后，人员流动更加充分，从民航、观影、酒店等指标看，7月疫情并未导致消费下行，反而进一步上行。防疫与稳增长并举难度很大，但对我们而言是可以实现的，这就要求更坚决认真地执行全国统一的防疫举措，既不过度，也不放松，因此需要大篇幅把问题讲清楚。我们认为，如果全国各地能够严格执行第九版，就可以很好地实现防疫和稳增长的平衡，疫情对经济的影响会显著小于2021年下半年（2021年8月和11-12月对经济冲击较大）。 （3）房地产仍强调“房住不炒”，但在之前强调“要稳定房地产市场”。我们查 阅政治局会议，均先讲“房住不炒”，这是第一次先讲“稳定房地产市场”。这意 味着“房住不炒”是政策底线，但“稳地产”的重要性已经显著上升。新增提法包括“压实地方政府责任”、“保交楼、稳民生”，表明要解决问题。对于最近的房地产市场而言，保交楼是问题的核心。除个别房地产商之外，更多的是流动性问题、信心问题，保交楼能解决各个相关方的困局，然后再时间换空间。中国城镇化率只有65%（户籍城镇化率只有47%），距离发达国家的80%，还有15%的空间。解决存量停工问题，解决民企的信心问题，保交楼是解决问题的核心。 （4）其他信息：支持地方政府用足用好专项债务限额，应当指的是可以使用往 年批准但未发的地方债额度，这是增量政策；支持中西部地区改善基础设施和营 商环境，结合之前的新疆考察，中西部可能是增长点；妥善化解一些地方村镇银行风险，对社会问题给予关切；集中推出一批“绿灯”投资案例，比之前对平台经济表态更进一步。 因此，我们预计下半年经济或将向好，对债市构成压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn