美国二季度 GDP 环比收负，情绪带动贵金属超预期上涨

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-07-29 美国二季度GDP环比收负，情绪带动贵金属超预期上涨 报告要点 昨日贵金属夜盘大幅上涨，白银涨幅远高于黄金。白银价格前期超跌，在前期铜和黄金均有不同逻辑的反弹动力下，实现共振上行，前期白银超跌时已有提示。但当前反弹速度是超我们预期的。我们认为，以预期作为价格演绎，也需要等待现实发酵。因此未入场者不建议追高杀入，仍建议逢低吸纳，以长线为主。 摘要： 昨日贵金属夜盘大幅上涨，白银涨幅远高于黄金（数据见第一部分）。主要原因来自于7月议息会议落地，其中展示出了鲍威尔边际转向预期。此外，美国第二季度GDP季调环比下降0.9%，降幅略小于第一季度下降的1.6%，但连续两个季度收负，代表技术性衰退，情绪上使得贵金属超预期上涨。 当前逻辑与我们二季度初就反复强调的两个主要驱动，以及之后的经济指标还有美联储边际转向预测完全一致。不过中间过程中欧日经济相对美国大幅走衰以及当前的反弹力度和速度，是我们没有想到的，但这也是好事。白银价格前期超跌，在前期铜和黄金均有不同逻辑的反弹动力下，实现共振上行。但我们认为，以预期作为价格演绎，也需要等待现实发酵。因此未入场者不建议追高杀入。 重复之前判断：贵金属的基本面动力来自于两点，第一是美国经济见顶下行的压力；第二来自于如果美国自身的通胀得到缓解，货币政策的缓和过程。当前经济走弱正在发酵，美国通过调控供给端：原油（欧佩克加，自身生产）、供应链（改善国内，与中国对话）等方法正在改善通胀，使得收紧预期下降，因此贵金属获得支撑并将上行。但货币政策和通胀预期的缓和也同样使得衰退的速度下降。因此建议以长线思维操作，逢回调买入，而非迅速的追涨杀跌。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀冲击 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 380.72 376.64 4.08 1.08% comex黄金 美元/盎司 1773.00 1732.40 40.60 2.34% 沪金基差 元/克 -1.06 -0.84 -0.22 26.19% 内外价差 元/克 -4.57 0.18 -4.74 -2680.95% COMEX黄金库存 吨 993.22 997.09 -3.87 -0.39% SPDRETF持有量 吨 1005.29 1005.29 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.68 2.78 -0.10 -3.60% 人民币汇率 点 6.7411 6.7731 -0.03 -0.47% 美元指数 点 106.63 106.46 0.18 0.17% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.20 0.36 -0.16 -44.44% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.48 2.42 0.06 2.48% 金银比 点 89.05 92.42 -3.38 -3.65% 标普500指数 点 4023.61 3921.05 102.56 2.62% VIX波动率指数 点 22.33 23.24 -0.91 -3.92% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4318.00 4165.00 153.00 3.67% comex白银 美元/盎司 19.96 19.04 0.91 4.81% 基差 元/克 -29.00 -22.00 -7.00 31.82% 内外价差 元/克 -18.37 27.47 -45.84 -166.86% COMEX白银库存 吨 10853.90 10851.15 2.75 0.03% SLVETF持有量 吨 15043.43 15057.77 -14.34 -0.10% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-07-26 6月新屋销售(年化月率) 同步 10.7% -- -8.1% 2022-07-26 7月谘商会消费者信心指数 领先 98.7 97.3 95.7 2022-07-27 6月耐用品订单初值(月率) 领先 0.8% -0.3% 1.9% 2022-07-27 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 0.7% 1.5% -8.6% 2022-07-27 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -44.5 -- -452.3 2022-07-27 上周API原油库存变化(万桶) 领先 186 -- -403.7 日本 2022-07-29 6月失业率 同步 2.6% 2.5% -- 2022-07-29 6月季调后零售销售(月率) 同步 0.6% -- -- 欧元区 2022-07-29 第二季度GDP初值(年率) 同步 5.4% 3.4% -- 2022-07-29 7月消费者物价指数初值(年率) 同步 8.6% -- -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.据美国商务部经济分析局于当地时间7月28日公布的对美国第二季度实际国内生产总值(GDP)年化季率初次预估显示，美国第二季度GDP季调环比下降0.9%，降幅略小于第一季度下降的1.6%。 2.美股三大股指期货高开，纳斯达克100指数期货涨1.26%，标普500指数期货涨0.58%，道指期货涨0.08%。亚马逊盘后涨近13%，苹果涨逾3%。 3.根据德国联邦统计局最新公布的数据，截至2021年底，德国公共债务上升至约23000亿欧元，统计专家表示：“与2020年相比，2021年的公共债务增加了1483亿欧元，同比增加6.8%，达到债务统计历史上的最高水平。” 4.美国财长耶伦表表示，存在既能保持就业市场强劲又可降低通胀的路径。美国家庭感到的不适与就业市场无关，情绪上最大的负担是通货膨胀。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/82022/7/162022/7/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/05/232022/06/062022/06/202022/07/042022/07/18 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/05/262022/06/092022/06/232022/07/072022/07/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/05/262022/06/102022/06/252022/07/102022/07/25 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 2.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 1.60 1.20 203600 0.80 0 2021/062021/092021/122022/032022/06 3000 0.40 0.00 2021-072021-092021-112022-012022-03 2022-052022-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,850 1,810 1,770 1,730 1,690 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-05-272022-06-162022-07-062022-07-26 2022/012022/022022/032022/042022/052022/06 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 美元指数 6.79 6.77 人民币兑美元中间价 106 6.75 104 102 6.73 6.71 6.69 100 2022-06-152022-06-292022-07-132022-07-27 6.67 2022-07-072022-07-132022-07-192022-07-25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者