宏观月报：6月全口径投资：基建加速修复，投资温和复苏

腾景宏观月报 6月全口径投资：基建加速修复，投资温和复苏 ——基于腾景国民经济运行全口径数据腾景宏观研究团队 相关报告 《腾景宏观月报：全口径消费：跌幅收窄仍显低迷，政府消费延续支撑角色》2022-06-28 《腾景宏观月报：回暖反弹，快慢不一》2022-06-26 《腾景宏观月报：难关初渡，复苏可期》2022-06-25 本期要点： 6月全口径投资数据概览 联系我们 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、wind 2022年6月总投资增速相比5月当月同比略有回落，从构成上看，建安工程、设备工器具购置小幅上升，无形资产降幅较大，成为主要拖累项。腾景全口径数据显示，2022年6月总投资现价同比增长4.27%，相比上月小幅回落0.65个百分点，不变价当月同比-2.00%，相比上月下降1.72个百分点。从构成上看，建安工程不变价同比为-2.26%，相比上月提高0.32个百分点；设备工器具购置不变价同比为-0.91%，相比上月提升0.40个百分点；无形资产不变价当月同比为-4.00个百分点，相比上月下降5.09个百分点，其中商品房销售增值项受到基期效应的影响，同比下降幅度较大。 图1固定资本形成及构成不变价同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 从建设性质看，投资整体呈现复苏态势，市场投资信心正逐步恢复。其中，新建固定资本投资累计同比增长11.70%，相比上月提高0.8个百分点；扩建固定资本投资累计同比增长4.50%，与5月份基本持平，基本延续了4月份以来的复苏态势；改建固定资本投资累计同比14.60%，降幅进一步收窄。 图2.固定资产投资完成额按建筑性质分累计同比 数据来源：wind 从行业角度看，基建投资加速回暖态势明显，制造业投资短暂承压后仍保持稳健，服务业投资（不含基建）延续2022年以来的稳健态势，房地产投资增速进一步下滑。从增长结构上看，基建投资、制造业投资的支撑作用更加突出，房地产投资增量占比则继续下滑，成为下半年投资能否发挥稳增长作用的最大不确定项。 图3.固定资本形成以及各行业不变价当月同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 图4.固定资本形成增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 政策效果显现，基建投资加速回升。腾景全口径数据显示，基建投资不变价当月同比增长5.21%，相比上月提高3.62个百分点，随着新开工项目增加，基建投资增速和终端施工不匹配的问题有所缓解，6月份基建投资加速回暖，并且有望在下半年形成更多实物工作量。增长结构方面，电力、热力的生产和供应业、公共设施管理业以及信息传输、软件和信息技术服务行业、水利管理业等政策支持和专项债重点投向领域成为主要支撑项，短期内可为基建投资增长提供稳定动能，航空运输业、铁路运输业、道路运输业等行业在本轮疫情中受到冲击较大，且相比其他行业恢复进度偏慢，成为主要拖累项。 图5.基建投资增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 制造业投资动能改善，主要支撑行业保持稳健。腾景全口径数据显示，6月制造业投资不变价当月同比增长0.57%，相比上月提升1.15个百分点。从增长结构来看，增长动能主要来自三个方向：高技术制造业、基建板块相关制造业、部分消费制造业。具体地，计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路船舶及其他交通运输设备制造业、仪器仪表制造业等高技术制造业占比较高的行业保持较高增速，对制造业投资形成有力支撑；电气机械及器材制造业、通用设备制造业、铁路船舶及其他交通运输设备制造业等与基建相关度较高的行业呈现出良好的增长态势；纺织服装、鞋、帽制造业、文教体育用品制造业以及酒、饮料和精制茶制造业消费端的行业投资在疫情冲击后恢复较快。上游原材料行业（黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等）受房地产业不景气、企业利润下降等因素影响，投资端表现持续低迷，成为主要的拖累项。 图6.制造业投资增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 房地产局部表现有所改善，投资企稳仍需等待。腾景全口径数据显示，2022年6月房地产投资不变价当月同比为-20.84%，相比上月再次下降6.60个百分点。土地成交方面，2021年下半年以来，供给端房地产金融放松政策叠加土拍规则放松，一定程度上提振土地市场信心，土地溢价率从去年12月份的2.5%上升到今年6月份的4.27%。但由于房企整体拿地意愿低迷，土地成交价款增速仍处于下滑区间。商品房销售方面，6月销售面积初现回暖的迹象，商品房销售面积累计同比-22.20%，相比上月提升1.4个百分点，年内首次实现降幅收窄。 图7.商品房销售、土地成交价款、商品房销售面积累计同比 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 服务业投资保持稳健，疫情扰动趋于缓解。腾景全口径数据显示，6月份服务业投资（不含基建）不变价同比增长4.37%，相比上个月提高1.28个百分点，继续保持稳健态势。从增长结构来看，一方面，卫生、商务服务业、社会保障和福利仍是主要的支撑项，另一方面，随着疫情扰动影响逐步缓解，批发零售业、住宿餐饮业复苏态势明显，但娱乐业、体育、文化艺术等行业由于目前仍受疫情管控政策限制影响，短期内回暖速度偏慢，成为主要的拖累项。 图8.服务业投资（不含基建）增长结构 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 （本文执笔：李云海） 注释 ❑腾景AI经济预测 北京腾景大数据应用科技研究院，简称“腾景数研”，是适应数字时代特点和要求，旨在推动宏观和产业经济研究方法变革、推动数字技术与实体经济深度融合的民办非企业新型研究机构，为中国发展研究基金会“博智宏观论坛”提供学术研究和数据支持。研究院学术委员会由目前中国学术研究水准和社会影响力居前的经济学家和有关方面负责人组成，为研究院的研究工作提供指导。 腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化、动态化的投入产出体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。 ❑高频模拟 所谓高频模拟，就是在搜集加工大量相关数据的基础上，依托经典机器学习和深度学习模型，把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日就知晓了。 ❑AI预测 所谓预测，就是运用深度学习的先进算法，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。目前，我们已基本形成了时间长度为半年到一年、准确率70%以上的预测能力，并在逐步提升。 预测并不是一件神秘的事情，只是发掘那些未来仍会起作用的历史信息。也正是由于这个原因，我们多数情况下并不是预测某个指标的实际数值（某些情景下也会预测），而是预测它的平滑（TC）数值，因为平滑数值含有更多的历史信息。对一个具体指标而言，我们预测时主要关注两个方面，一是走向，向上、向下还是平行；二是拐点，顶部的拐点或底部的拐点，或者说峰值或谷底。对大多数指标来说，一年中最重要、最困难的是如何把握住一两个、两三个大的拐点，若经济预测能够帮助解决这个问题，应该说足以令人满意了。 ❑全口径数据 全口径数据是以动态化投入产出矩阵为架构，按照国民经济核算体系的规范完整口径，对官方数据深化和扩展后的研究性数据。核心技术是对投入产出体系进行动态化改造，研发并验证了一系列转换矩阵表，建立起了支出侧和生产侧极为复杂的高频关联关系，形成“多维动态均衡矩阵系统（MDEMS）”，这一数据体系具有如下优势。 补全。有些月度指标是片段性数据，如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，除了餐饮等外，基本上不包括服务消费。全口径数据则包括了月度完整口径的居民消费和政府消费及其构成，还区分了居民消费中的商品消费和服务消费。 补准。固定资产投资完成额含有土地使用费等，而这部分近些年达到30%以上，与构成GDP的固定资本形成差距较大。全口径数据则去粗取精、去伪存真，剔除了土地使用费的部分，加入了商品房销售增值、矿藏勘探、计算机软件等无形资产，从而形成准确完整涵义上的固定资本形成指标。 补缺。目前的月度官方统计中，在服务业领域，只有服务业生产指数，还不能提供大部分服务行业的增长数据。全口径数据则在投入产出矩阵约束下，通过相关高频和中频数据的模拟，形成了全部服务业月度增长指标。 校正。利用投入产出矩阵内在的自我约束、自我平衡机制，使不同部分的数据相互比较、相互印证、相互校正，增强数据的准确性。 高频。通过对投入产出体系动态化改造，同时引入大量高频数据，实现了全口径数据的月度化，以后将可能实现全口径数据周度、日度乃至标准意义上实时化显示。 当前，官方常用指标有72个，而腾景全口径常用指标有150多个，全部指标5000多个。 全口径数据库的框架性数据来源于官方数据，与官方数据科学衔接，并不是另搞一套。每个月官方数据公布后，将其带入数据体系，转化为全口径数据。官方季度和年度国民经济核算数据公布后，全口径数据与其对标校正。 更多信息请关注腾景公众号 联系我们： 010-65185898|+8615210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 重要声明 本报告由北京腾景大数据应用科技研究院制作，报告内容和引用资料力求客观公正。报告中的信息来源于我们研究团队运用机器学习、深度学习等人工智能技术所取得的探索性研究成果，数据准确率通常以概率方式呈现。因此，本报告仅供投资者参考之用，不构成任何投资决策的建议。对于投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，北京腾景大数据应用科技研究院及相关分析师均不承担任何责任。 此报告版权归北京腾景大数据应用科技研究院所有，本单位保留所有权利。未经本单位事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制或转载。如引用发布，需注明出处为北京腾景大数据应用科技研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。否则，本单位将保留随时追究其法律责任的权利。北京腾景大数据应用科技研究院对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。