中标合同持续充盈，全产业链布局受益电网数字化转型

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年07月28日 中标合同持续充盈，全产业链布局受益电网数字化转型 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 26.63 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688100 38.48/16.1 133.15 44.46 166.95 威胜信息 沪深300 40% 24% 9% -7% -22% -38% 2021/072021/102022/012022/042022/07 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】威胜信息（688100）动态点评：内延外扩，紧抓“双碳”和数字化升级机 遇.docx 2021.11.13 2. 3. 评级及分析师信息 威胜信息(688100) 1、事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入94,843.20万元，较上年同期增长11.47%；实现归属于上市公司股东的净利润19,029.30万元，较上年同期增长13.68%。 2、电网数字化投资进程加快，上半年新签合同金额高速增长 2022年H1,下游主要客户加大数字化领域的投资力度，公司中标合同及在手订单持续充盈，2022年上半年新签合同额 15.98亿元，同比增长37.57%。在手订单持续充盈，截至2022年6月30日公司在手合同额22.41亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。 相对股价% 我们认为，考虑十四五电网数字化订单总量及结构性驱动，公司整合电网客户资源和电力系统基础设施资源，助力传统电力系统向源网荷储互动的新型电力系统转型发展，公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品，有望充分受益。毛利率：公司整体毛利率连续两个季度企稳回升，高毛利通信网关产品保持较高增长态势，毛利率实现结构性改善。 我们认为，公司毛利率水平有望保持稳定微增。高毛利产品通信网关受益下游招标需求将保持较高增长态势，毛利持续实现结构性优化。同时，原材料成本有望同比去年有所回落，为公司毛利稳定提供坚实基础。 138284 3、三费维稳，围绕数字电网，数智城市领域持续高研发投入公司2022H1整体费用端较去年同期基本持平（YoY-0.65pct），主要系财务费用率减少。整体保持高度研发投入，2022H1公司研发投入8,676.88万元，同比增长18.01%；研发投入占营收比例为9.15%，同比增长0.51个百分点。 4、应收余额略有提升，整体现金情况保持良好水平 5、布局能源物联网核心技术，充分受益电网数字化、数字经济转型浪潮 十四五期间，电网投资支出总额再创新高，结构上在新型电力系统发展机遇中，电力信息化建设成为下一阶段的核心抓手。“数字经济”推动数智城市建设全面发展，数智城市进入高景气建设时期。 客户方面，根据国网和南网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队。公司HPLC在21年入围23个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近 3.3亿元，市场份额排名第二。依托自主研发创新能力、高品质的制造实力、可靠的供应链和先进的质量保证体系，与国 家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系。 布局能源物联核心技术，公司的核心产品网关及通信模块是 构建新型电力系统的关键设备。公司实现从芯片（HPLC,MCU宽禁带半导体）到终端解决方案的完整产业链布局，基于电力物联网的核心技术优势和布局，进一步延伸至数智化城市，提供感知，网络，应用的一体化能源物联网解决方案。6、投资建议： 公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，考虑疫情影响国内业务上半年进展，略微下调盈利预测，预计2022-2024年营收由23.9/31.3/N/A亿元调整为23.0/29.7/38.3亿元，预计每股收益由0.89/1.14/N/A元调整为0.85/1.04/1.33元，对应2022年7月27日26.63元/股收盘价，PE分别为31.3/25.5/20.1倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：上游原材料价格波动风险；客户集中风险；客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,449 1,826 2,302 2,968 3,833 YoY（%） 16.4% 26.0% 26.1% 28.9% 29.2% 归母净利润(百万元) 275 341 426 521 663 YoY（%） 26.7% 24.0% 24.7% 22.5% 27.2% 毛利率（%） 36.0% 34.9% 33.7% 33.1% 32.7% 每股收益（元） 0.56 0.68 0.85 1.04 1.33 ROE 11.7% 13.1% 14.1% 14.7% 15.7% 市盈率 47.55 39.16 31.29 25.54 20.09 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入94,843.20万元，较上年同期增长11.47%；实现归属于上市公司股东的净利润19,029.30万元，较上年同期增长13.68%。 2.业绩稳定增长，中标合同持续充盈 公司2022H1实现营业收入94,843.20万元，同比增长11.47%；归属于上市公司股东净利润19,029.30万元，同比增长13.68%。 图1公司半年度营收及归母净利润情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 报告期内，得益于电网数字化转型大背景，下游主要客户加大数字化领域的投资力度，公司中标合同及在手订单持续充盈，各层级业务均衡增长。新签合同方面，2022年上半年新签合同额15.98亿元，同比增长37.57%。在手订单持续充盈，截至 2022年6月30日公司在手合同额22.41亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。 报告期2022H1内，网络层业务实现营收6.26亿元，占主营业务收入的66.4%，同比增长17.32%。通信网关实现营收3.57亿元，同比增长23.1%；通信模组实现营收2.69亿元，同比增长10.41%。 感知层业务实现营收2.53亿元，同比减少3.45%，在2021年保持较高增速的基础上略有下降。其中，电监测实现营收1.79亿元，同比减少0.41%；水气热传感终端实现营收0.75亿元，同比减少10.01%。 应用层业务-智慧公用事业领域管理系统实现营收0.64亿元，同比增长25.14%。 图2公司半年度分产品营收（百万元）及其增速 资料来源：wind，华西证券研究所 毛利率：公司毛利水平连续两个季度企稳回升。2022年H1公司整体毛利率 36.9%，同比提升0.7pct，较2021年整体毛利率34.9%同比提升2.0pct。 分产品看，通信网关实现毛利率43.87%，同比增长3.13pct；通信模块毛利率26.97%，同比减少6.11pct；电监测终端毛利率37.58%，同比增长0.19pct；水、气、热传感终端毛利率33.23%，同比减少6.76pct；智慧公用事业管理系统毛利率39.01%，同比增长14.95pct。 我们认为，公司整体毛利率水平有望保持稳定微增。随着下游电网订单起量落地，公司高毛利产品通信网关保持较高增长态势，毛利水平将迎来结构化改善。同时，原材料价格成本有望小幅回落，整体毛利率将保持稳定。 图3公司整体毛利率及净利率情况（%）图4公司分产品毛利率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 3.三费维稳，围绕数字电网、数智城市领域持续高研发投入 图5公司三费率及研发费用率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 表1公司重点在研项目 公司2022H1整体费用端12.81%，较去年同期基本持平（YoY-0.65pct）。财务费用率同比减少1.0pct，主要系美元汇率上涨带来汇兑收益增加所致。 “双碳”国家战略目标和新型电力系统构建，持续高研发投入：公司坚持以技术创新为企业发展根本，近三年的研发投入持续上升，2022年上半年，公司研发投入8,676.88万元，同比增长18.01%；研发投入占营收比例为9.15%，同比增长 0.51个百分点。报告期内新增专利37项，其中发明专利11项；新增软件著作权38项；围绕新型电力系统领域、数字经济等领域持续布局，进一步夯实了在行业内的技术领先者和标准制定者地位。 项目 预计总投资规模 拟达到目标 具体应用前景 多模SOC通信芯片及模块化应用 12,000.00 万元 1）完成双模通信芯片设计与芯片流片，并取得国内权威机构测试认证；2）基于双模通信芯片完成智能电表用双模通信模块的产品设计与开发，并进行规模化应用。3）完成双模通信技术在新型电力系统、新能源、数智城市等多领域的产 品研发 应用于电力接入设备及用电设备的物联网通信连接，如智能电表、通信网关、配电分支开关和传感设备、电气安全监测、智慧园区、智慧路灯、智慧充电等。 基于新型电力负荷管理系统的关键设备及系统 4,300.00万元 采用数字化感知技术，集成电能监测、配用电设施运行状态监测、配用电线路状态感知、用电设备能耗监测和分析等先进技术，完成满足电力负荷分 面向“需求响应优先、有序用电保底、节约用电助力”的应用需求，配合打造新型电力负荷管理系统，促进负荷资 研制与应用 级感知、需求响应、电力代运维、精准控制等应用场景的新型电力负荷管理系统关键产品研发 源统一管理、统一调控、统一服务，提升实现有序用电下的负荷精准控制和常态化的需求侧管理能力 面向智慧水务的新型智能水传感器及系统 4,120.00万元 1、研发基于结构和功能模块化的智能水传感器产品，实现多种通信方式和多种测量方式的兼容； 2、研究流体流量电子传感技术，并研发基于超声波和电磁传感技术的系列水传感产品。3、研发符合符合国际标准体系，满足国际市场需求的智能水传感产品，获得国际市场需 要的国际认证。 新型智能水传感产品可广泛的应用于供、排水领域，为水司、水务局、工业企业、园区等水资源管理单位提供更实时、更精准水流量数据。 基于分布式新能源接入的有源配电网关键设备研制 3,720.00万元 面向大规模新能源接入配电网场景，采用数字化感知技术，集成短路接地故障监测，谐波监测，计量功能，孤岛监测等先进技术，完成新能源并网控制器、防孤岛装置、有源配电网监测与保护装置等新产品研发，实现新能源接入的可观可测可控，促进新能源消纳能力 与供电服务质量提升。 发展中低压新型有源配电网关键设备及系统项目，是加快落实国家“碳达峰、碳中和”、“构建以新能源为主体的新型电力系统”等战略目标的重要技术与设备，具有广泛应用前景。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 4.应收票据及账款略有提升，整体现金情况保持良好水平 报告期内，由于下游客户需求旺盛，中标合同金额带来的收入增长，应收票据及应收账款余额为11.17亿元，同比增长15.80%。由于下游付款周期较长的原因，现金收入比略有下降，公司整体现金状况处于良好水平。 图6公司现金销售收入比情况图7公司现金流净额及期末现金余额（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 5.布局能源物联网核心技术，充分受益电网数字化、数字经济转型浪潮 十四五期间，把握新型电力系统发展机遇。“十四五”期间，南方电网建设将规划投资约6700亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建；国家电网未来五 年计划投入3500亿美元（约合2.24万亿元人民币），推进电网数字化转型升级， 2022年1月，国家电网召开了年度工作会议，计划20