2022年中报业绩快报点评：Q2强势复苏，行业龙头稳步增长

事项： 公司公布22H1业绩快报，22H1公司实现营收99.0亿元，YoY+20.9%，归母净利15.6亿元，YoY+21.1%，扣非归母净利润15.3亿元，YoY+17.8%。（剔除汇率影响后，收入/归母净利润分别同增20.1%/20.4%）。单Q2公司实现收入营收57.7亿元，YoY+28.6%，归母净利9.1亿元，YoY+28.1%，扣非归母净利润8.9亿元，YoY+23.9%。 评论： 越南工厂复苏，Q2业绩强势上行。越南新冠疫情对公司生产的影响逐步缓解，3月中旬以来员工出勤率已回归正常，4月以来陆运海关口岸亦恢复正常，且下游客户订单需求旺盛，公司加紧生产追单，陆续补回Q1订单，综合作用下Q2收入同增28.6%（Q1同增11.4%），单Q2运动鞋销量0.64亿双，YoY+18.7%（Q1同增7.1%）。同时，随工厂经营回到正轨，产能利用率回升，公司利润率亦开启修复，我们预计22Q2毛利率与21Q4接近，较Q1小幅回升，环比提升约1pct。 产能有序投放，支撑规模扩张。1）越南。21年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，其中两个成品鞋工厂月产能已达80-90万双，接近规划产能，另一个新工厂月产能40-50万双左右（爬坡期）。2）印尼。工厂按计划建设，一期工厂（规划3000万双）预计23年开始贡献产能。3）缅甸。工厂因政局变动和疫情影响，投资计划进展缓慢，目前已经恢复建设。随On running、NewBalance等新客户逐步导入，以及公司凭借制造优势、在核心客户中份额不断扩张，虽然市场基于宏观因素，对下游需求给出谨慎的预期，我们对公司下半年订单仍保持乐观，预计22Q3、Q4产销量能仍保持相对稳健的增长。 优质制造标的，估值修复可期。作为中游制造企业，通胀压力下公司业绩显示出很强的韧性，这既与公司偏向成本加成的定价模式相关，也折射出公司持续精进生产工艺、与客户高度协同进而深化绑定的卓著成效。当前美联储连续加息，市场逐步对衰退预期定价，公司估值受市场情绪压制，我们认为估值的修复仍需要时间、空间与业绩的共同配合。我们维持公司中期的盈利预测，但为了反映对全球经济高度不确定的谨慎预期，适当调整公司的估值空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润33.6/41.1/49.8亿元，对应当前股价PE为22.1/18.0/14.9倍。采用DCF估值法，给予公司目标价88.7元/股，对应2022年30.9倍PE，2023年25.2倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续上涨、人力成本上升、下游需求不及预期等。 主要财务指标