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半年报业绩高增持续,看好一体化龙头长期成长

2022-07-27杜向阳西南证券枕***
半年报业绩高增持续,看好一体化龙头长期成长

投资要点 事件:公司发布2022年半年度报告,2022年半年度实现营业收入177.6亿元,同比增长68.5%;归母净利润46.4亿元,同比增长73.3%;扣非后归母净利润38.5亿元,同比增长81%;经调整Non-IFRS净利润43亿元,同比增长75.7%。 CRDMO/CTDMO模式持续强化,2022 H2 高增有望持续。22H1公司收入加速增长,22Q1、Q2收入分别环比增长32.8%、9.5%,连续17个季度实现环比增长(20Q1受疫情影响除外)。22H1公司主营业务尤其是化学板块增长强劲,得益于订单快速交付和经营管理效率持续提升,公司实现扣非后归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润分别同增81%、75.7%,利润增速超收入增速。 22H1公司主营业务毛利率为36.24%(-0.75pp),主要受银行套期保值合同汇率(美元对人民币)较去年同期大幅下降、疫情影响国内临床CRO及SMO业务、WuXiATU新启用上海临港基地利用率较低、WuXiDDSU由于业务迭代升级等因素影响。依托CRDMO/CTDMO商业模式,我们认为公司2022年持续高增确定性强,公司已将2022年全年收入增长目标由65~70%上调至68~72%。 五大业务板块齐发力,长期成长动力强劲。2022H1公司持续强化CRDMO(合同研究、开发与生产)和CTDMO(合同测试、研发和生产)一体化业务模式,配合上海新冠疫情防控,充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势,助力公司业绩持续高增。1)化学业务(WuXiChemistry):22H1实现营收129.7亿元(+101.9%,剔除新冠商业化项目后+36.5%),其中小分子药物发现营收35亿元(+36.5%),工艺研发和生产营收94.7亿元(+145.4%)、新增分子473个;2)测试业务(WuXiTesting):22H1实现营收26.1亿元(+23.6%),其中实验室分析与测试收入18.9亿元(+34.6%)、临床CRO及SMO收入7.2亿元(+1.7%),SMO赋能16个创新药获批上市;3)生物学业务(WuXiBiology):22H1实现收入10.9亿元(+18.5%),新分子种类及生物药相关收入同比增长67%,新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块重要增长驱动力;4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU):一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张,22H1实现收入6.2亿元(+35.7%),截至22H1共有51个临床前和I期临床项目、9个II期临床项目、7个III期临床项目(4个项目处于上市申请阶段),新启用上海临港基地利用率较低,预计未来几个季度毛利率有望持续提升;5)国内新药研发服务部(WuXiDDSU):22H1实现收入4.6亿元(-26.7%),新药研发项目研发难度提升、交付IND周期变长,对当期业绩有一定影响。公司累计完成153个项目IND申报并获129个项目临床试验批件;里程碑+销售分成模式助力公司逐步共赢新药成功收益。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.24元和4.27元,对应当前股价估值分别为35倍、30倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增长不及预期;外延拓展不及预期;行业景气度不及预期风险。 指标/年度