复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强

新洋丰（000902） 公司研究/公司点评 复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强 2022-08-11 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）16.28 近12个月最高/最低（元）24.72/14.25 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,185 流通股比例（%）90.81 总市值（亿元）212 流通市值（亿元）193 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 38% 20% 2% -16% -35% 新洋丰沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 8月9日，新洋丰发布2022年中报。据报告，2022H1公司实现营业收 入96.17亿元，同比+43.44%；实现归母净利润9.21亿元，同比+31.57%。 磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩同比大增 2022年上半年公司实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%；实现 归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%；实现扣非归母净利润9.11亿元，同比增长31.71%，基本每股收益0.73元。单季度看，2022年Q2公司实现归母净利润5.13亿元，环比增长26.1%。由于国际复合肥市场供需偏紧，经销商库存水平较低，同时受益于公司产业链一体化优势，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 优化复合肥产品结构，巩固行业龙头地位 公司是国内复合肥行业龙头企业。公司产品规模、种类均为全国前列，截至2021年，公司拥有约900万吨磷复肥产能，其中磷酸一铵产能185 万吨/年（包括工业级磷酸一铵产能15万吨/年），配套生产硫酸270万吨 /年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年，此外还拥有磷矿产能90万吨 /年。合成氨、硫酸、硝酸等原产品充分自用，公司产业链一体化优势显著。 公司产品结构不断优化，新型复合肥销量占比持续提升。随着下游农户对于复合肥品质的需求不断提高，公司不断优化产品结构，其中，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2021年的90.34万吨，年复合增长率21.9%。公司将进一步提升新型复合肥的产品结构占比，为未来业绩增长提供加速动力。 扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势 合成氨项目即将投产，强化产业链一体化优势。复合肥上游原材料如硫酸、合成氨、硝酸等价格大涨，公司原材料产能布局完备，目前公司配套产能包括硫酸270万吨/年、合成氨15万吨/年，硝酸15万吨/年，可有 效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。根据公司公告，预计2022年 8月合成氨项目可以达产，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。 收购磷矿保障自身磷矿石供应，巩固产业链一体化优势。公司拟使用自有资金5.35亿元收购保康竹园沟矿业有限公司100%股权，竹园沟磷矿设计产能180万吨/年，目前正处于在建阶段，投产第一年产量90万吨， 投产第二年产量120万吨，达产年产量180万吨。此前，公司于2021年 7月注入了巴姑磷矿90万吨/年的磷矿石产能，此次收购完成后公司未来 将具有约270万吨/年磷矿石产能，有利于公司进一步保障磷矿石供应， 强化产业链一体化，降低生产成本。 深化新能源行业布局，开启第二增长曲线 扩展新能源材料规划，深化新能源材料转型布局。为丰富磷化工产品布局，把握新能源市场发展机遇，公司共计划投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中，公司子公司与湖北宜都人民政府合作建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套 10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元；公司与龙蟠科技合作的 首期5万吨/年磷酸铁项目目前已建成投产。公司子公司与格林美下属公 司合作建设的二期15万吨/年磷酸铁项目正稳步推进，公司子公司还与公司充分利用磷矿、磷复肥的资源优势，深化拓展新能源业务，巩固在磷化工行业的优势，打开除复合肥之外的增长曲线，拓展新的增长动力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.36、21.31、25.31亿元，同比增速为43.5%、22.7%、18.8%。当前股价对应PE分别为12、10、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11802 16134 18388 20862 收入同比（%） 17.2% 36.7% 14.0% 13.5% 归属母公司净利润 1210 1736 2131 2531 净利润同比（%） 28.2% 43.5% 22.7% 18.8% 毛利率（%） 18.9% 20.5% 21.3% 21.9% ROE（%） 15.2% 18.4% 18.4% 17.9% 每股收益（元） 0.96 1.33 1.63 1.94 P/E 17.59 12.31 10.03 8.44 P/B 2.77 2.26 1.85 1.51 EV/EBITDA 11.57 7.05 5.62 5.03 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩大增5 2新型复合肥年底投产，巩固行业龙头地位7 3扩建合成氨，收购磷矿资源，巩固纵深产业一体化优势9 4深化新能源行业布局，开启第二增长曲线11 5投资建议：12 6风险提示：12 图表目录 图表1公司营收及增速5 图表2公司归母净利润及增速5 图表3公司毛利率、净利率变化情况5 图表4公司费用率变化情况5 图表5公司净现比变化情况6 图表6购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金变化情况6 图表7复合肥价格变化情况6 图表8磷酸一铵价格变化情况6 图表9复合肥产能分布7 图表10公司主要产品产能7 图表11十九种蔬菜平均批发价格8 图表12主粮市场价格8 图表13中国播种面积情况8 图表14经济作物播种面积及占比8 图表15合成氨、硫酸、硝酸价格走势9 图表16磷矿石价格走势10 图表17公司磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目规划10 图表18中国新能源汽车产量及销量情况11 图表19中国动力电池装车量情况11 图表20公司主要项目规划12 1磷化工高景气叠加成本优势，助力业绩大增 新洋丰2022年上半年业绩同比大增。8月9日，新洋丰发布2022年中报。据中报，2022H1公司实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%；实现归母净利润 9.21亿元，同比增长31.57%。 图表 1 公司营收及增速 图表 2 公司归母净利润及增速 140 50%14 60% 120 40%12 50% 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022H1 30% 20% 10% 0% -10% 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比 资料来源：iFinD、华安证券研究所资料来源：iFinD、华安证券研究所 公司费用管控合理，保障业绩高成长性。公司毛利率11.85%，整体净利率为9.78%。期间费用率为4.81%，同比下降约1.1PCT，公司期间费用率下降，公司管控合理，盈利空间有望继续扩大。其中销售费用率为2.51%，同比下降0.96PCT；管理费用率为2.14%，同比下降0.42PCT；财务费用率为0.16%，同比提高0.30PCT；经营活动现金流净额为19.91亿元，同比增长54.70%；在建工程为14.6亿元，同比增长389.93%，投资强度大幅增强；公司净现比为211.58%，同比增加32PCT。单季度看，2022Q2公司实现营收50.72亿元，同比增长49.48%，实现归母净利润 5.14亿元，同比增长42.78%。 图表3公司毛利率、净利率变化情况图表4公司费用率变化情况 2016201720182019202020212022H1 14%6% 12%5% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2016201720182019202020212022H1 4% 3% 2% 1% 0% -1% 毛利率净利率销售费用管理费用财务费用 资料来源：iFinD、华安证券研究所资料来源：iFinD、华安证券研究所 图表5公司净现比变化情况图表6公司在建工程变化情况 300% 250% 200% 16500% 14 400% 12 300% 10 150% 100% 50% 8200% 6 100% 4 0% 2 0% 2016201720182019202020212022H1 0 2016201720182019202020212022H1 -100% 净现比在建工程（亿元）同比 资料来源：iFinD、华安证券研究所资料来源：iFinD、华安证券研究所 磷化工高景气延续，主要产品价格上涨，推动业绩增长。2022年来，国际复合肥市场供需偏紧，复合肥价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2022Q2，氯基复合肥均价为3321元/吨，相比Q1上涨56.85%；2022Q2，硫基复合肥价格为3592元/吨，相比Q1上涨50.69%；磷酸一铵Q2均价4124元/吨，相比Q1上涨33.96%。复合肥价格的持续上涨，使得公司毛利率保持较高水平，推动了公司业绩增长。 图表7复合肥价格变化情况图表8磷酸一铵价格变化情况 4500 4000 3500 3000 2500 2000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 复合肥氯基山东(元/吨)复合肥硫基山东(元/吨)磷酸一铵价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 公司复合肥销量持续增长，一体化成本优势保障高毛利率水平。受益于经销商库存水平较低，公司二季度复合肥销量保持较快增长。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，从而实现复合肥销量连续稳定增长，由2015年的260.67万吨增长至2021年的383.17万吨，CAGR为6.63%，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同时 受益于公司产业链一体化优势，在上游原材料价格大涨的市场格局下，有效控制了产品成本，使复合肥毛利率保持较高水平，提升了公司的盈利水平。 2新型复合肥年底投产，巩固行业龙头地位 公司是磷复肥行业的龙头企业，主要产品包括常规复合肥、新型复合肥、磷肥等。公司产品规模、种类均为全国前列，根据百川盈孚数据，公司复合肥产能处于全国领先地位。截至2021年，公司拥有约900万吨磷复肥产能，其中磷酸一铵产能 185万吨/年（包括工业级磷酸一铵产能15万吨/年），配套生产硫酸270万吨/年、 合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年，此外还拥有磷矿产能90万吨/年。合成氨、硫酸、硝酸等原产品充分自用，公司产业链一体化优势显著。 图表9复合肥产能分布 企业 产能 占比 新洋丰 708 12% 史丹利 520 9% 河南心连心化工 280 5% 江西开门子肥业 225 4% 司尔特 225 4% 湖北祥云 200 3% 辽宁津大盛源 167 3% 安徽红四方 150 3% 江苏华昌 150 3% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 图表10公司主要产品产能 产品 产能（万吨/年） 在建产能（万吨/年） 备注 复合肥 708 40 在建