预计疫情致FY22Q4承压，但至暗时刻已过

更新报告 买入 预计疫情致FY22Q4承压，但至暗时刻已过 名创优品（9896.HK） 2022-07-27星期二 目标价：17.8港元 现价：13.98港元 预计升幅:27.3% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品(MNSO)更新报告：海外贡献业绩弹性，以产品带动品牌升级-20220414 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点 4QFY22（2022/6/30季度）业绩前瞻： 重要数据日期 2022/07/26 收盘价（港元） 13.98 总股本（亿股） 12.67 总市值（亿港元） 177.1 净资产（亿港元） 83.7 总资产（亿港元） 134.4 52周高低（港元） 15.40/12.92 每股净资产（港元） 6.84 我们预计4QFY22名创优品集团业绩将符合市场预期。预计4QFY22营收为22.5亿元人民币，同比-9.1%；预计季度Non-IFRS净利润为1.45亿元人民币，同比-2.4%，对应季度Non-IFRS净利润率6.4%。分区域看，我们预计4QFY22公司国内/海外分别实现收入15.1/7.3亿元，国内/海外收入分别同比-22%/+39%。 预计4QFY22疫情致国内业务承压，至暗时刻已过，6月显著复苏： 3月以来中下旬以来多地疫情散发，4月份高峰时MINISO国内约380家暂时闭店。疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。根据终端调研，我们判断MINISO国内业务至暗时刻已过，业务恢复情况好于预期（此前市场曾预期22年4-6月MINISO国内GMV仅为去年同期的约7成）。我们预计22年4-5月MINISO国内业务GMV约为去年同期的70%+，随着上海等区域复工复产，6月逐步复苏至接近去年同期水平。另外，预计22自然年TOPTOY业务重心将持续放在模型优化及门店调整。 预计海外持续恢复并贡献业绩弹性，海外占比提升将提振毛利率： 在海外人流持续恢复的背景下，预计海外业务的恢复将好于预期。2022自然年集团对MINISO品牌海外开店目标为350个，我们对公司完成年初设定的海外拓店计划有信心。海外面临通胀，公司将利用国内外强大的供应链网络有效管控成本，以极致高性价比产品巩固竞争力。利润率方面，预计海外业务占比提升、MINISO品牌升级将提振整体毛利率。 维持买入评级，目标价17.8港元： 我们的观点：尽管疫情导致4-5月国内经营业绩承压，但我们认为随着 疫情受控，最坏的时刻已经过去。我们对22自然年下半年业绩的恢复有信心，公司优质供应链网络、极致高性价比产品、高效的商品运营体系及类直营模式渠道网络的核心竞争优势不改。预计公司FY2022E至2024E营收为100.2/128.8/161.8亿元，同比+10.4%/+27.6%/+26.6%； Non-IFRS归母净利润为6.6/9.7/13.6亿元，同比+33%/+48%/+40%。现价对应FY23EPE约15.7倍，目标价对应FY23EPE约20倍。 人民币百万元FY2020FY20212022E2023E2024E 营业收入 8,979 9,072 10,015 12,779 16,182 同比增长(%) -4.4% 1.0% 10.4% 27.6% 26.6% 毛利率(%) 30.4% 26.8% 29.8% 30.3% 31.0% 归母净利润 -262 -1,415 559 859 1,243 Non-IFRS归母净利润 969 495 657 969 1,359 同比增长(%) 11.0% -48.9% 32.8% 47.6% 40.2% Non-IFRSEPS(人民币元) / 0.41 0.54 0.76 1.07 PE@13.98HKD(Non-IFRS) / 28.8 22.1 15.7 11.2 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 4QFY22（2022/6/30季度）业绩前瞻： 我们预计4QFY22名创优品集团业绩将符合市场预期。预计4QFY22营收为22.5亿元人民币，同比-9.1%；预计季度Non-IFRS净利润为1.45亿元人民币，同比-2.4%，对应季度Non-IFRS净利润率6.4%。分区域看，我们预计4QFY22公司国内/海外分别实现收入15.1/7.3亿元，国内/海外收入分别同比-22%/+39%。 预计国内业务受疫情影响而承压，但至暗时刻已过，终端调研显示6月显著复苏： 3月以来中下旬以来多地疫情散发，4月份高峰时MINISO国内约380家暂时闭店。疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。根据终端调研，我们判断MINISO国内业务至暗时刻已过，业务恢复情况好于预期（此前市场曾预期22年4-6月MINISO国内GMV仅为去年同期的约7成）。我们预计22年4-5月MINISO国内业务GMV约为去年同期的70%+，随着上海等区域复工复产，6月逐步复苏至接近去年同期水平。另外，预计22自然年TOPTOY业务重心将持续放在模型优化及门店调整。 预计海外业务持续恢复并贡献业绩弹性，海外占比提升将提振整体毛利率： 在海外人流持续恢复的背景下，预计海外业务的恢复将好于预期。2022自然年集团对MINISO品牌海外开店目标为350个，我们对公司完成年初设定的海外拓店计划有信心。海外面临通胀，公司将利用国内外强大的供应链网络有效管控成本，以极致高性价比产品巩固竞争力。利润率方面，预计海外业务占比提升、MINISO品牌升级将提振整体毛利率。 表1：名创优品公司季度门店数量变动 日期20/6/3020/9/3020/12/3121/3/3121/6/3021/9/3021/12/3122/3/31 对应财季 4QFY20 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 MINISO品牌 4,222 4,330 4,514 4,587 4,749 4,871 5,045 5,113 中国 2,533 2,633 2,768 2,812 2,939 3,035 3,168 3,197 直营店 7 5 5 5 5 4 5 11 第三方 2526 2628 2763 2807 2934 3031 3163 3186 海外 1,689 1,697 1,746 1,775 1,810 1,836 1,877 1,916 直营店 122 115 105 107 105 108 117 136 第三方 1567 1582 1641 1668 1705 1728 1760 1780 其中：国内季净增 -2 100 135 44 127 96 133 29 其中：海外季净增 1 8 49 29 35 26 41 39 TOPTOY品牌 9 33 72 89 92 直营店 2 2 6 5 4 第三方 7 31 66 84 88 公司总计 4,596 4,782 4,943 5,134 5,205 公司季净增 82 186 161 191 71 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：名创优品公司季度财报及测算 日期 20/6/30 20/9/30 20/12/31 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30E 对应财季 4QFY20 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22E 总收入(百万元) 1,553 2,072 2,298 2,229 2,472 2,654 2,773 2,341 2,247 YOY -31% -18% 37% 59% 28% 21% 5% -9% 国内收入 1,365 1,722 1,835 1,788 1,946 2,031 2,056 1,823 1,514 YOY -5% -1% 75% 43% 18% 12% 2% -22% 海外收入 189 350 463 441 526 623 717 518 734 海外收入占比 12% 17% 20% 20% 21% 23% 26% 22% 33% YOY -70% -51% -28% 179% 78% 55% 17% 39% MINISO单店收入及门店数同比变动（MINISO单店收入单位：万元） MINISO单店收入 35.6 47.0 50.4 47.4 50.5 51.9 52.3 43.4 41.9 YOY -38% -24% 24% 42% 10% 4% -8% -17% 总门店数YOY 11% 7% 9% 13% 14% 14% 13% 毛利(百万元) 379 522 643 626 639 728 863 707 684 销售费用 273 287 341 296 283 341 385 362 326 管理费用 176 252 189 170 200 211 221 199 189 营业利润 -30 -2 54 161 188 214 255 141 171 经调整归母净利 36 106 84 156 149 182 215 115 145 YOY314%72% 156% -26% -2% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表3：名创优品公司季度财报及测算 20/6/30 20/9/30 20/12/31 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30E 对应财季 4QFY20 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22E 毛利率 24.4% 25.2% 28.0% 28.1% 25.8% 27.4% 31.1% 30.2% 30.4% 销售费用率 17.6% 13.8% 14.8% 13.3% 11.4% 12.8% 13.9% 15.5% 14.5% 管理费用率 11.3% 12.2% 8.2% 7.6% 8.1% 8.0% 8.0% 8.5% 8.4% 营业利润率 -1.9% -0.1% 2.4% 7.2% 7.6% 8.0% 9.2% 6.0% 7.6% 归母净利润率 -3.1% -80.7% 0.9% 5.5% 4.7% 5.7% 6.7% 4.1% 5.6% 经调整归母净利率 2.3% 5.1% 3.7% 7.0% 6.0% 6.8% 7.8% 4.9% 6.5% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 图1:海外各地人流已基本恢复至疫情前水平(Groceryandpharmacystores，截至22/07/20) 资料来源：OurWorldinData,GoogleMobilityTrends,国元证券经纪（香港）整理 维持买入评级，目标价17.8港元： 我们的观点：尽管疫情导致4-5月国内经营业绩承压，但我们认为随着疫情受控，最坏 的时刻已经过去。我们对22自然年下半年业绩的恢复有信心，公司优质供应链网络、极致高性价比产品、高效的商品运营体系及类直营模式渠道网络的核心竞争优势不改。预计公司FY2022E至2024E营收为100.2/128.8/161.8亿元，同比+10.4%/+27.6%/ +26.6%；Non-IFRS归母净利润为6.6/9.7/13.6亿元，同比+33%/+48%/+40%。现价对应FY23EPE约15.7倍，目标价对应FY23EPE约20倍。 风险提示： 国内外疫情反复影响线下客流及消费意愿、行业竞争加剧、新业态拓展不及预期。 财务报表摘要 资产负债表单位：百万元人民