种植业发力，农药制剂龙头助力乡村振兴

2022年07月27日 种植业发力，农药制剂龙头助力乡村振兴 诺普信 沪深300 34% 23% 11% 0% -12% -23% 2021/072021/102022/012022/042022/07 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 华西农业&华西化工联合覆盖 1.【华西农业】诺普信(002215)动态点评：制剂龙 头布局种植业，特色作物产业链可期 评级及分析师信息 诺普信(002215) 评级：上次评级： 买入增持 目标价格： 8.25 最新收盘价： 5.68 股票代码： 002215 52周最高价/最低价： 7.24/5.0 总市值(亿) 56.22 自由流通市值(亿) 44.85 自由流通股数(百万) 789.64 报告摘要： 地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至48.85/54.80/62.20亿元，将22-24 年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至3.43/4.91/7.02亿元，将 22-24年EPS从0.36/0.45/0.57元调整至0.35/0.50/0.71元，对应 相对股价% 2022年7月25日5.63元收盘价的PE为16/11/8X，参考可比公 司，给予公司2023年16.5XPE，对应目标价8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 主要观点: ►公司是中国农业制剂行业龙头企业 公司于1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021年，农药制剂收入占比为92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为95%，是公司主要的利润来源。 ►农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长 俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌 冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据 PhillipsMcDougall预计，2023年作物用农药市场可达667.03亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。 ►单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期 “三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。 投资建议 我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至48.85/54.80/62.20亿元，将22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至3.43/4.91/7.02亿元，将22-24年EPS从 0.36/0.45/0.57元调整至0.35/0.50/0.71元，对应2022年7月25日5.63元收盘价的PE为16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023年16.5XPE，对应目标价8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示 原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,131 4,501 4,885 5,480 6,220 YoY（%） 1.8% 8.9% 8.5% 12.2% 13.5% 归母净利润(百万元) 167 305 343 491 702 YoY（%） -29.3% 82.9% 12.4% 43.1% 43.0% 毛利率（%） 25.3% 26.9% 28.3% 30.6% 33.4% 每股收益（元） 0.17 0.31 0.35 0.50 0.71 ROE 7.1% 10.3% 10.4% 12.9% 15.6% 市盈率 33.68 18.41 16.39 11.45 8.01 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司是中国农业制剂行业龙头企业5 2.农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长7 2.1.农药为重要农业生产物资，粮食安全或推升农药需求7 2.2.环保高压常态化，行业集中度进一步提升9 2.3.公司是国内农药制剂龙头企业，制剂多年蝉联销售第一12 3.种植产业链：种植顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效未来可期16 3.1.经济发展带动高端水果需求增长，“浆果之王”蓝莓市场前景广阔16 3.2.中国蓝莓种植面积&产量持续增长，蓝莓产业发展如火如荼18 3.3.作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即20 3.4.“公司+基地+农户”打造蓝莓产业基地，增收致富助力乡村振兴22 4.盈利预测与投资建议24 5.风险提示27 图表目录 图1公司业务构成5 图22016-2022Q1，公司收入及其同比增速情况6 图32016-2022Q1，公司归母净利及其同比增速情况6 图42021年，公司主体制剂业务营收占比达59.35%6 图52021年，公司主体制剂业务毛利占比达84.32%6 图6公司一致行动人股权结构7 图72010-2020年，全球农药销售额8 图82020年全球作物保护类农药细分市场统计8 图9俄罗斯和乌克兰主要农产品产量占比8 图102020年主要大麦出口国出口量9 图112020年主要玉米出口国出口量9 图122020年主要小麦出口国出口量9 图132020年主要葵花籽出口国出口量9 图142000-2020年，全国化学农药产量12 图152000-2019年全国农药使用量12 图16农药行业产业链及公司在产业链中所处的位置13 图172019-2021年，公司农药制剂市场份额14 图182021年农药制剂行业销售TOP1014 图19农药行业产业链及公司在产业链中所处的位置15 图202013-2020年全国居民人均鲜瓜果消费量17 图212013-2020城镇&农村居民人均鲜瓜果消费量17 图222014-2019年，我国蓝莓需求情况18 图232012-2020年中国果园面积变化情况19 图242012-2021年中国蓝莓种植面积及预测19 图252012-2018年中国水果产量19 图262012-2020年中国蓝莓产量19 图272012-2020年中国蓝莓进口量20 图282012-2020年中国蓝莓进口金额20 图29公司的单一特色作物产业链20 图30公司单一特色作物产业链的探索历程21 图31光筑农业集团发展历程22 图32公司砚山县黑鱼东村蓝莓种植基地23 图33基质蓝莓种植灌溉系统23 图34种植基地蓝莓长势喜人24 图35蓝莓的采摘与收获24 表12017-2022中国农药行业相关政策11 表2公司主要产品的产能情况14 表3公司与其他企业、科研院所、大专院校的合作16 表4公司单一特色作物布局22 表5诺普信主要业务经营预测（单位：百万元）26 表6可比公司盈利预测（农药制剂模块）26 1.公司是中国农业制剂行业龙头企业 图1公司业务构成 诺普信于1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、和植物营养等，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”、“标正”等著名农药品牌，农药制剂产品数量、专利、规模连续十余年处于行业第一。公司自2018年开始聚焦创新单一特色作物产业链，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和红心火龙果。2021年，海南红心火龙果进入首年采收期、完成燕窝果种植布局并预计2023年正式投产采收。云南蓝莓如火如 荼大力拓展推进中，2021年5月完成首个建园定植的基地，在2022年一季度首获产出，速度惊人。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 营收稳定增长。根据公司公告，2016-2021年，公司营业收入从19.63亿元增长至45.01亿元，5年间CAGR+18.05%，其中，2021年营收增速达8.94%，为近三年来增速高点。2016年营收增速和归母净利润都同比转负，分别为-11.17%/-219.66%，主要系对农业互联网的探索急躁、投入较大及现有组织能力转型的不适用性所致。同时，公司归母净利润从-2.76亿元增长至3.05亿元，CAGR+202.02%，增速显著快于营收增速，2017年归母净利润增速为211.68%，主要系总体经营回归正轨，狠抓农药制剂主业，业绩自然重大突破，传统制剂业务销售收入增加、参控股业务拓展收益增长、同时加大费用管控，制剂业务销售和管理费用双双下降所致；2021年增速为82.93%，主要系农药制剂主体业务销量增加，同时毛利率增长所致。2022Q1，公司实现营业收入12.74亿元，yoy+4.54%；实现归母净利润1.66亿元，yoy+12.16%。 图22016-2022Q1，公司收入及其同比增速情况图32016-2022Q1，公司归母净利及其同比增速情况 50% 300% 4000 40% 280 200% 30002000 30%20%10% 180 80 100%0% 1000 0%-10% -20 -120 2016 2018 2020 2022Q1 -100%-200% 0 -20% 2016 2018 2020 2022Q1 -220 -300% 营业收入(百万元)yoy(右轴)归母净利(百万元)yoy(右轴) 资料