权益配置周报：宏观环境稳定，景气度上行，定量配置信号持有

│ 金融工程 宏观环境稳定，景气度上行，定量配置信号持有 金融 工——权益配置周报 程定 期投资要点： 宏观环境-整体平稳、短期货币收紧 通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周宏观环境整体延续上周平稳，各分项值变动小。短期货币流动性继续小幅收缩，海外整体PMI影响略有回升。宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.680，上月末值为0.394。logit值从底部反弹转为上涨，已经稳定位于0.5之上。 中观景气度-零轴上方，底部趋稳 当前景气指数为6.52，较上月末下降-2.93。根据景气刻画模型，中观景气指数延续上周零轴附近震荡，静候景气指数反转向上。 微观结构-宽基指数延续低风险 A股经历两个月时间的强势反弹后，本周整体先扬后抑。中证1000股指期货、股指期权同步上市，盘中震荡走低。各大宽基指数从长周期来看，整体结构延续低风险。 资金流-北向整体小幅流出 北向资金整体小幅流出37.4亿元，本周北向资金流出最多的为食品饮料，流入最多的为计算机。两融资金延续多周净流入态势，幅度较上周有扩大。 定量配置信号-宏观环境反转向好 根据定量配置模型，宏观环境由反弹转为上涨态势，中观景气度指数在零轴上方维持稳定，可继续加大配置A股权益资产。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 证券研究报告 2022年07月27日 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金2022年2季度报告点评:null》2022.07.22 2、《股票多因子系列1——机构主动资金流:null》 2022.07.19 3、《宏观维持平稳，景气度持续下行，北上资金持续流入高增长行业:null》2022.07.18 正文目录 1.宏观环境—整体平稳、短期货币收紧3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—零轴上方，底部趋稳4 3.微观结构—宽基指数延续低风险5 4.资金流—北向整体小幅流出7 4.1.北向资金—延续上周流出态势7 4.2.两融资金—延续多周净流入态势8 5.定量配置信号—宏观环境反转向好9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202207224 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202207225 图7：中观景气变化截至202207225 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202207226 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金当周各行业净流入额7 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 图16：权益资产配置信号9 1.宏观环境—整体平稳、短期货币收紧 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化 截至2022年7月22日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周宏观环境整体延续上周平稳，各分项值变动小。短期货币流动性继续小幅收缩，海外整体PMI影响略有回升。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值(2022-07-15) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.142 0.092 -0.051 0.291 SHIBOR：3个月 -0.911 -0.854 0.057 -2.278 R-007 -0.774 -0.812 -0.038 -2.132 1年期国债到期收益率 0.215 0.161 -0.053 0.354 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.059 0.017 -0.042 0.040 2/10年期美债到期收益率 -0.005 0.009 0.014 0.024 汇率 人民币汇率指数 -0.243 -0.162 0.080 -0.252 信用 社融：新增人民币贷款 -0.399 -0.428 -0.029 -1.097 信用利差：全体产业债 -0.436 -0.444 -0.007 -1.599 M1：同比 1.701 1.718 0.016 4.540 M2：同比 0.409 0.432 0.023 1.573 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -0.176 -0.194 -0.018 -0.331 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 1.028 1.111 0.083 1.817 日本：制造业PMI -0.862 -0.934 -0.071 -1.539 美国：ISM制造业PMI -0.632 -0.620 0.012 -1.068 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.680，上月末值为0.394。logit值从底部反弹转为上涨，已经稳定位于0.5之上。 图3：宏观Logit模型最新预测值 前值(20220531) 最新(20220630) 最新(20220722) 宏观Logit预测值 0.122 0.394 0.680 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20220722 宏观logit模型预测值 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 - 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—零轴上方，底部趋稳 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20220722 中观景气度预测值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 预测值实际值 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为6.52，较上月末下降-2.93。根据景气刻画模型，中观景气指数延续上周零轴附近震荡，静候景气指数反转向上。 图7：中观景气变化截至20220722 变量 最新值 前值(2022.06.30) 前值(2022.05.31) 中观景气度 6.52 9.45 11.78 DIF->景气&萧条状态 0.87 2.17 2.87 MACD->上行&下行 -6.29 -5.59 -5.07 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—宽基指数延续低风险 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 A股经历两个月时间的强势反弹后，本周整体先扬后抑。中证1000股指期货、股指期权同步上市，盘中震荡走低。各大宽基指数从长周期来看，整体结构延续低风险。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.420 0.259 0.412 0.638 0.522 沪深300 0.358 0.198 0.380 0.234 0.454 中证500 0.201 0.138 0.458 0.361 0.421 中证1000 0.417 0.161 0.392 0.578 0.490 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20220722 宽基指数-结构风险刻画值 1.200 0 0 0 0 0 - 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 -0.200 沪深300中证500中证1000中证全指 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向整体小幅流出 4.1.北向资金—延续上周流出态势 北向资金整体小幅流出37.4亿元 图11：北向资金近1年周度净流入 北向资金周度净流入（亿元） 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 -500.0 沪股通深股通 资料来源：wind，国联证券研究所 本周北向资金流出最多的为食品饮料，流入最多的为计算机 图12：北向资金当周各行业净流入额 北向资金20220715-20220722行业净流入(申万一级)，亿元 20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 食家汽公建银建国房农钢基社电综轻环商电纺石非美机传医通煤交有计品用车用筑行筑防地林铁础会力合工保贸子织油银容械媒药信炭通色算 饮电事材 装军产牧 化服设制 零服石金护设生 运金机 料器业料 饰工渔 工务备造 售饰化融理备物输属 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5 9 7 0 7 5 0 6 -120.1 1 7 9 流出行业流出额(亿元)流入行业流入额(亿元) 2022-07-22食品饮料-20.8计算机16.0 家用电器-14. 汽车-14. 公用事业-14. 建筑材料-9.8 2022-07-15银行 电子-26.3 非银金融-19. 食品饮料-19. 有色金属-17. 2022-07-08电力设备-14. 电子-14. 银行-11.5 煤炭-10.7 通信-6.4 2022-06-30家用电器-13. 有色金属-12. 国防军工-7.1 煤炭-5.9 钢铁-5.5 资料来源：wind，国联证券研究所 有色金属 交通运输煤炭通信 电力设备汽车