业绩保持高增，资产质量优异

DONGXINGSECURITIES 2022年7月27日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：业绩保持高增，资产质量优异 事件：7月26日，常熟银行公布2022年上半年业绩快报，点评如下： 业绩保持较高增速。上半年，常熟银行实现营收/净利润43.74、12.01亿，分别同比增长18.9%、20.0%；1Q22营收/净利润增速分别为19.3%、23.4%。营收增速保持较高水平，净利润增速小幅放缓。2Q22单季度营收、净利润同 比分别增18.4%、16.2%，较1Q22有小幅下滑。主要是高基数影响（2021年营收、净利润增速逐季提升）。1H22加权平均净资产收益率11.72%，同比提升0.82pct，盈利水平稳步提升。 信贷投放维持较高增速。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模保持较快增长。截至6月末，总资产较年初增长11.48%，同比 增18.8%，增速较一季度末提升1.7pct。贷款较年初增长13.8%，同比增速高达22.4%；上半年新增贷款225亿，同比多增28亿。随着疫情管控影响 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机 构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 消退、复工复产加速，区域内信贷需求强劲修复，叠加公司普惠金融试验区 的推进，有望持续带来增量需求。预计下半年零售信贷投放将进一步恢复，对息差产生积极影响，有望保持强于同业的息差水平。 资产质量更加优异，风险抵补能力进一步增强。6月末，常熟银行不良贷款率为0.80%，环比1Q22下降1BP，在同业最低不良率的基础上进一步夯实。拨备覆盖率535.83%，环比1Q22提升3.1pct，风险抵补能力增强。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和风控技术的体现，预计公司资产质量将保持优于同业的水平。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望稳步下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 可转债已获批，落地转股后将进一步夯实资本。7月25日，常熟银行公告称，公司发行A股可转换公司债券的申请已获证监会审核通过。据公司此前公告的可转债预案，拟发行规模不超过60亿。随着可转债发行落地、转股，资本 实力有望得到进一步夯实，推动公司资产规模扩张。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空 间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。 预计2022-2024年净利润增速22.6%、20.3%、19.1%。对应BVPS分别为8.21、9.40、10.81元/股。2022年7月26日收盘价7.71元/股，对应0.94倍22年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（亿元） 66 77 90 104 121 增长率（%） 2.1 16.3 18.0 15.1 16.2 净利润（亿元） 18 22 27 32 38 增长率（%） 1.0 21.3 22.6 20.3 19.1 净资产收益率（%） 10.34 11.59 12.69 13.38 13.88 每股收益(元) 0.66 0.80 0.98 1.18 1.40 PE 12.40 10.22 8.34 6.93 5.82 PB 1.25 1.13 0.99 0.87 0.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 52周股价区间（元）8.5-5.75 总市值（亿元）211.32 流通市值（亿元）203.05 总股本/流通A股（万股）274,086/274,086 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.83 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 79.6% 29.6% -20.4% 7/279/2711/271/273/275/27 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：业绩保持高增，资产质量优异 DONGXINGSECURITIES 图1：常熟银行1H22净利润同比增长20.0%图2：常熟银行2Q22单季净利润同比增长16.2% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行6月末贷款余额同比增24.1%图4：常熟银行6月末不良率0.8%，环比下降1BP 30.0% 25.0% 20.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.0% 2.5% 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 20171H1820181H1920191H2020201H2120211Q221H22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：6月末拨备覆盖率535.83%，环比1Q22末提升3.1pct 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 常熟银行（601128）：业绩保持高增，资产质量优异 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 59.7 66.9 79.7 91.8 106.8 收入增长 手续费及佣金 1.5 2.4 2.5 2.7 3.0 净利润增速 1.0% 21.3% 22.6% 20.3% 19.1% 其他收入 4.7 7.3 8.1 9.5 11.0 拨备前利润增速 -5.4% 19.2% 20.7% 15.9% 17.6% 营业收入 65.8 76.6 90.3 104.0 120.8 税前利润增速 -2.0% 21.0% 27.8% 20.0% 18.8% 营业税及附加 (0.4) (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) 营业收入增速 2.1% 16.3% 18.0% 15.1% 16.2% 业务管理费 (28.2) (31.7) (36.1) (41.2) (47.0) 净利息收入增速 2.9% 12.2% 19.1% 15.1% 16.3% 拨备前利润 37.3 44.4 53.6 62.2 73.1 手续费及佣金增速 -31.1% 61.0% 5.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (15.0) (17.4) (19.1) (20.7) (23.9) 营业费用增速 14.2% 12.6% 14.0% 14.0% 14.0% 税前利润 22.3 27.0 34.4 41.3 49.1 所得税 (2.9) (3.5) (5.9) (7.0) (8.3) 规模增长 归母净利润 18.0 21.9 26.8 32.3 38.4 生息资产增速 13.1% 18.1% 14.9% 15.3% 15.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.8% 23.6% 20.0% 20.0% 20.0% 贷款总额 1317 1628 1954 2344 2813 同业资产增速 -20.7% 210.5% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 23 70 74 78 82 证券投资增速 7.6% 2.1% 5.0% 5.0% 5.0% 证券投资 588 601 631 662 695 其他资产增速 12.7% 15.4% 9.2% -1.4% -15.0% 生息资产 2086 2464 2832 3266 3781 计息负债增速 13.7% 18.3% 14.9% 15.0% 15.0% 非生息资产 62 72 79 77 66 存款增速 17.9% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 总资产 2087 2466 2835 3263 3760 同业负债增速 -29.8% 40.7% 5.0% 5.0% 5.0% 客户存款 1588 1827 2101 2417 2779 股东权益增速 6.8% 10.6% 13.7% 14.5% 15.1% 其他计息负债 251 347 397 455 525 非计息负债 57 80 96 116 139存款结构 总负债 1896 2254 2594 2988 3443 活期 36.5% 29.1% 29.09% 29.09% 29.09% 股东权益 191 211 240 275 317 定期 58.0% 63.2% 63.18% 63.18% 63.18% 每股指标 其他 5.4% 7.7% 7.72% 7.72% 7.72% 每股净利润(元) 0.66 0.80 0.98 1.18 1.40 贷款结构 每股拨备前利润(元) 1.36 1.62 1.96 2.27 2.67 企业贷款(不含贴 37.3% 35.5% 35.54% 35.54% 35.54% 每股净资产(元) 6.55 7.22 8.21 9.40 10.81 个人贷款 57.0% 61.0% 61.02% 61.02% 61.02% 每股总资产(元) 76.14 89.97 103.43 119.05 137.18 贷款质量 P/E 12.40 10.22 8.34 6.93 5.82 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.74% 0.70% 0.68% P/PPOP 6.00 5.03 4.17 3.60 3.06 正常 97.49% 97.87% 98.88% 98.93% 98.98% P/B 1.25 1.13 0.99 0.87 0.75 关注 1.55% 1.17% 1.12% 1.07% 1.02% P/A 0.11 0.09 0.08 0.07 0.06 次级 0.71% 0.77% 利率指标 可疑 0.15% 0.12% 净息差(NIM) 3.18% 3.06% 3.01% 3.01% 3.03% 损失 0.10% 0.07% 净利差(Spread) 3.01% 2.95% 2.97% 2.99% 3.01% 拨备覆盖率 485.33% 531.82 524.03 493.78% 459.01% 贷款利率 6.46% 6.24% 6.29% 6.34% 6.39% 存款利率 2.33% 2.27% 2.27% 2.2