跟踪研究之十一：疫情阶段扰动，经营质量持续改善

事件：公司发布2022年半年报。报告期，公司实现营业收入14.42亿元，同比+35.7%；实现归母净利润2.47亿元，同比+27.0%；实现经营性现金流净流入5.17亿元，同比+5.2%；EBITDA约7.98亿元，同比+38.3%。 高机保持高增，支护业务承压：报告期，公司高机/支护/地下维修维护分别实现收入7.6/5.9/0.96亿元，分别同比+99.2%/+1.5%/-5.8%；分别实现净利润约1.5/1.1/0.2亿元，同比+69.7%/-18.6%/+10.8%。随着机队扩张，高机租赁对公司业绩影响逐步提升。高机下游应用场景多元，多为建筑物运维场景，与地产投资关联度不高；支护产品中，铝模板、爬架主要用于高层住宅建设，受地产影响较大；钢支撑、钢便桥、地下维修维护下游需求主要集中在基建领域。 疫情影响Q2经营，但经营质量仍高，业绩逐季改善确定性高：22Q2，公司实现营收8亿元，同比+23.2%；净利润1.4亿元，同比+18%；经营性现金流金额2.7亿元，同比+69%；毛利率46.2%，环比+2.6pcts，同比-5.1pcts。固定资产及使用权资产共77亿元，同比+52%。疫情对经营造成一定影响，虽然设备规模增加，但出租率降低；报告期，高机平均出租率75%，同比-6pcts；由于折旧刚性，导致盈利能力下行。经营质量持续改善，EBITA增速快于收入，Q2回款加速。随着疫情缓解，公司高机出租率逐步回升至6月末的80%以上，判断后续业绩逐季改善确定性高。 核心战略推进坚决：渠道下沉，轻资产，数字化。报告期，全国运营中心突破170个，较上年末新增超20个，新增门店主要位于一线城市郊县或二三线城市。 门店裂变有利于缩短销售半径，深耕区域市场，并提升服务响应速度。设备管理规模达5.9万台，较上年末新增1.2万台。轻资产模式设备6700台，较上年末新增约2000台；相关资产价值超8亿，贡献收入6500万元。轻资产战略推进，将降低公司对资本依赖，拉高中长期增长曲线。此外，公司持续推动数字化改造，强化对一线赋能。发布内部管理app，实现全业务流程跟踪，业务提成实时显示，帮助优化一线人员效率，并强化激励，最终或将降低公司对“大销售”的依赖。 盈利预测、估值与评级：我们看好设备租赁行业，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。在报告期面临疫情冲击的情况下，公司主要经营成果仍实现可观增长，随宏观环境波动降低，公司有望重回中高速增长轨道，并加快轻资产战略布局。维持2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，轻资产模式推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表