22Q2前瞻：流量稳健，电商可期

核心观点： 1、Q2用户数据稳中向好。DAU预计达3.43亿，同比增速17%，环比趋于稳定，基本与一季度持平；MAU预计达到5.82亿，相较于Q1稍有回落，但是同比增速达15%；因春节假期，DAU单日时长在Q1达到峰值，其在Q2有环比小幅波动，但仍维持在较高水平，我们预计Q2的DAU单日时长为125分钟，同比增长约17%。Q2在没有季节性优势的情况下依然有望达到用户和流量的同比平稳增长，整体情况趋于稳定。二季度之后将迎来暑期增长点，受旺季影响用户数据有望环比大幅增长，有望在增长驱动下创下新高。目前快手用户方面正在从快速增长阶段向稳定增长阶段过渡，用户粘性逐渐趋于平稳状态。 2、各业务变现模式趋于成熟，未来发展空间广阔。预计直播Q2业务营收同比增长13%，占营收总体的39.5%。目前直播行业逐渐趋于成熟，政策落地驱动快手直播业务愈加稳定规范，有助于提升未来直播业务的抗风险能力，并实现平稳增长。 3、广告业务将依然是快手的最核心业务。广告业务Q2预计将增长5%，占营收总体的50.6%。快手抓住自身用户群体特征，与广告目标用户特征进行适配，吸引符合条件的广告商。同时快手在广告业务方面进行多元垂类内容深耕以及扩展不同广告模式不断盘活这项业务。虽遭受外部宏观经济压力，但是该业务依然可以表现出良好的稳定性以及坚挺性。我们认为，快手广告业务依然处于强有力发展阶段，红利尚未见顶，有直播业务的依托以及良好的变现空间，未来的增长性依然值得期盼。 4、直播电商业务预计Q2营收同比小幅正增长。GMV或将有超预期增长，同比增速有望达到25%。快手在直播电商业务方便着力打造生态闭环，有利于提高快手的盈利能力。快手打破传统电商经营模式，利用短视频与电商结合爆发出的潜能可助力电商业务获得持续性高速发展，更优质的内容供给带来更高效的直播及运营效率，该业务板块未来增长空间良好。 5、费用方面，我们预计Q2管理费用、研发费用环比提升，销售费用环比小幅下降。 同比来看，得益于更严格的控费标准，我们预计销售费用、研发费用均同比下降，各项费用经优化之后有望提升快手盈利能力。快手未来盈利能力及变现能力显著。 6、从整体来看，快手直播业务已处于相对稳定阶段，广告业务以及直播电商业务处于高速增长阶段，并处于不断优化、降本增效进程中。目前快手战略清晰明确，各业务之间相互协同，以成熟业务板块带动发展业务板块实现整体业务高速增长。我们认为，下半年受宏观经济回暖影响，公司营收及盈利将获得进一步提升。 盈利预测：我们调整公司2022-2024年营业总收入分别为940.85/1162.08/1314.79亿元（此前预测分别为979.71/1189.15/1428.02亿元），调整公司2022-2024年归母净利润分别为-177.32/-55.54/68.81亿元（此前预测分别为-199.62/-66.41/58.86亿元）。我们给予快手2022年目标市值4,312亿元，维持“买入”评级。 风险提示:短视频行业竞争激烈的风险，行业监管收紧内容审核趋严的风险，付费用户规模提升不及预期的风险，商业化变现不及预期的，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 一、公司运营数据 我们预计Q2用户数据稳中向好。DAU预计达3.43亿，同比增速17%，环比趋于稳定，基本与一季度持平；MAU预计达到5.82亿，相较于Q1稍有回落，但是同比增速达15%；因春节假期，DAU单日时长在Q1达到峰值，其在Q2有环比小幅波动，但仍维持在较高水平，我们预计Q2的DAU单日时长为125分钟，同比增长约17%。 Q2在没有季节性优势的情况下依然有望达到用户和流量的同比平稳增长，整体情况趋于稳定。二季度之后将迎来暑期增长点，受旺季影响用户数据有望环比大幅增长，有望在增长驱动下创下新高。目前快手用户方面正在从快速增长阶段向稳定增长阶段过渡，用户粘性逐渐趋于平稳状态。 图表1.公司运营数据 二、公司营收数据 快手各业务变现模式趋于成熟，未来发展空间广阔。预计直播Q2业务营收同比增长13%，占营收总体的39.5%。目前直播行业逐渐趋于成熟，政策落地驱动快手直播业务愈加稳定规范，有助于提升未来直播业务的抗风险能力，并实现平稳增长。 图表2.公司营收数据 广告业务将依然是快手的最核心业务。广告业务Q2预计将增长5%，占营收总体的50.6%。快手抓住自身用户群体特征，与广告目标用户特征进行适配，吸引符合条件的广告商。同时快手在广告业务方面进行多元垂类内容深耕以及扩展不同广告模式不断盘活这项业务。虽遭受外部宏观经济压力，但是该业务依然可以表现出良好的稳定性以及坚挺性。我们认为，快手广告业务依然处于强有力发展阶段，红利尚未见顶，有直播业务的依托以及良好的变现空间，未来的增长性依然值得期盼。 直播电商业务预计Q2营收同比小幅正增长。GMV或将有超预期增长，同比增速有望达到25%。我们预计Q2的电商货币化率为1.1%，环比保持稳定，同比略有下降。快手在直播电商业务方便着力打造生态闭环，有利于提高快手的盈利能力。快手打破传统电商经营模式，利用短视频与电商结合爆发出的潜能可助力电商业务获得持续性高速发展，更优质的内容供给带来更高效的直播及运营效率，该业务板块未来增长空间良好。 三、公司费用数据 费用方面，我们预计Q2管理费用、研发费用环比提升，销售费用环比小幅下降。同比来看，得益于更严格的控费标准，我们预计销售费用、研发费用均同比下降，各项费用经优化之后有望提升快手盈利能力。快手未来盈利能力及变现能力显著。 图表3.公司费用数据 从整体来看，快手直播业务已处于相对稳定阶段，广告业务以及直播电商业务处于高速增长阶段，并处于不断优化、降本增效进程中。目前快手战略清晰明确，各业务之间相互协同，以成熟业务板块带动发展业务板块实现整体业务高速增长。我们认为，下半年受宏观经济回暖影响，公司营收及盈利将获得进一步提升。 四、营收拆分与估值讨论 从3月下旬到5月下旬，全国范围内的疫情，特别是上海的大规模疫情，对制造业、零售业、电商、广告造成了负面影响。5月下旬以来，快手的电商和广告业务迎来复苏。基于此，我们调整2022-2024年直播业务收入的增速分别为8.4%/3.0%/2.0%，2022-2024年直播业务的营业收入分别为336.03/346.18/353.14亿人民币。我们调整2022-2024年线上营销服务的营业收入的增速分别为19.1%/36.5%/15.5%，2022-2023年线上营销服务的营业收入分别为508.34/693.88/801.44亿人民币。我们调整2022-2024年其他服务的营业收入的增速分别为30.0%/26.5%/31.3%，2022-2024年其他服务的营业收入分别为96.47/122.02/160.21亿人民币。 图表4.营收拆分与假设 综上 ，我们调整公司2022-2024年营业总收入分别为940.85/1162.08/1314.79亿元（此前预测分别为979.71/1189.15/1428.02亿元），调整公司2022-2024年归母净利润分别为-177.32/-55.54/68.81亿元（此前预测分别为-199.62/-66.41/58.86亿元）。我们给予快手2022年目标市值4,312亿元，维持“买入”评级。 图表5.快手SOTP估值表 五、风险提示 1）短视频行业竞争激烈的风险：虽然短视频行业中各平台的战略定位有差异，但若平台间的用户竞争加剧，可能导致公司用户和时长增长不及预期以及获客成本增加。 2）行业监管收紧内容审核趋严的风险：短视频和直播行业的监管政策存在不确定性，若监管政策趋严，可能会影响平台的内容生态，导致合规成本提升。 3）付费用户规模提升不及预期的风险：公司的商业化变现依赖于付费用户规模增长，若付费用户提升不及预期可能会影响公司的财务表现。 4）商业化变现不及预期的风险：目前公司的商业化处于快速发展阶段，广告业务和电商业务增长强劲，但若宏观经济增速不及预期可能会影响公司广告业务的财务表现；同时，电商行业竞争越来越激烈，可能会对公司的电商业务造成不利影响。 5）研报使用的信息数据更新不及时的风险：研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。 8.分析师声明